Инвесторы используют инструменты срочного рынка, такие как опционы, для ограничения потерь. Однако, если котировки ценных бумаг непредсказуемо то взлетают, то падают, опционы могут не минимизировать потери инвестора, а принести ему дополнительные убытки. Причем продавец опционных контрактов всегда рискует больше, чем покупатель.
Опцион — это разновидность срочной сделки или контракта, по которой покупатель получает право, а продавец обязан через определенный срок купить или продать базовый актив по заранее оговоренной цене. В случае call-опциона покупатель получает право купить активы, а продавец обязан их продать. В случае put-опциона покупатель получает право продать активы, а продавец обязан их купить. При заключении опционной сделки покупатель всегда платит премию, которая зависит от многих факторов, в том числе от срока действия опциона, условий его исполнения, цены исполнения (strike). Базовым активом могут являться ценные бумаги, индексы, фьючерсы. Наиболее популярным на российском рынке являются опционы на фьючерс на индекс РТС.
Этот инструмент позволял при резких колебаниях рынка сохранить структуру портфеля ценных бумаг, компенсируя потери. Привлекательность компенсационного механизма заключалась в том, что для его реализации необходимо было задействовать небольшую часть средств. Однако не для всех инвесторов опционы связаны с одинаковыми рисками. Для покупателя потери ограничиваются выплачиваемой премией — это максимальный убыток от операции. "При покупке опциона нужно понимать, что вероятность "невозврата" уплаченной премии в случае неблагоприятного поведения рынка равна 100%",— отмечает трейдер компании "Атон" Евгений Москаль. Иначе обстоит дело для продавца опционов. Для него премия — это максимальный доход от операции. Если рынок движется в позитивном направлении для продавца, то у него остается только премия (вряд ли контрагент будет исполнять невыгодный для него контракт). Если же рыночная ситуация негативна для продавца, то контрагент, несомненно, воспользуется оплаченным правом и исполнит контракт. "Вы будете вынуждены поставить базисный актив или аналогичную сумму средств",— подчеркнул портфельный управляющий "Пилгрим Эссет Менеджмент" Ольга Изюмова.
До осени продажа опционов put или call по ценам, отличающимся на 20-30% от текущей стоимости базисного актива, выглядела хорошим заработком. В начале лета, когда индекс РТС был выше отметки 2400 пунктов, до конца года ожидался рост индекса до 3000 пунктов. Поэтому уровни в 1500-1700 пунктов казались просто невероятными, а следовательно, контракты не должны были исполниться. Для покупателей таких опционов это был способ недорогого (уплаченная премия была небольшой) страхования позиций. Для продавца такой опцион давал возможность почти без риска заработать премию.
Однако с августа резко увеличилась волатильность рынка. Если в первом полугодии средние колебания фондовых индексов составляли 1-3% в день, то в сентябре-октябре они выросли до 5-9%, несколько раз индексы теряли по 20% за день. "За одну торговую сессию можно было получить отрицательный результат по позиции и даже не успеть ничего сделать",— отмечает вице-президент по продаже деривативов управления рынков и акций Альфа-банка Михаил Бабаев.
В результате продавцы опционов понесли колоссальные потери. По словам трейдера ИК "Файненшл Бридж" Филиппа Лысенко, весной, когда индекс РТС был на уровне 2100 пунктов, некоторые участники фондового рынка продавали сентябрьские put-опционы на фьючерс на индекс РТС с ценой исполнения 1600 пунктов, получив за каждый контракт премию в размере 1,5 тыс. руб. Тем самым продавец соглашался в любой момент до середины сентября купить фьючерс на индекс РТС, исходя из значения индекса в 1600 пунктов. Торги по сентябрьским put-опционам закончились 12 сентября. На дату исполнения контракта индекс упал до 1341 пункта, у продавцов опционов появились обязательства купить фьючерсы на индекс РТС исходя из значения 1600 пунктов. В результате продавец опциона вместо прибыли в размере 1,5 тыс. руб. в расчете на один контракт получил убыток в 14,7 тыс. руб.
Поэтому, прежде чем спекулировать на опционах в условиях увеличившихся рисков, эксперты рекомендуют частному инвестору усвоить ряд правил. Обратить внимание не только на расчет премии по инструменту, но и на то, как происходит ежедневный клиринг и при каких условиях происходит принудительное закрытие позиции. Кроме того, необходимо ограничить свои риски и не вкладывать в одну позицию все средства, а оставлять большую часть (не менее 50%) для маневрирования. Ведь в условиях изменения индексов на 10% за день гарантийного обеспечения может не хватить, и брокер потребует его увеличить. "Если же клиент не сможет этого сделать, брокер закроет позицию по любой цене, чтобы нивелировать риск неисполнения",— подчеркнул Михаил Бабаев.
В случае непредвиденного движения цены базового актива в сторону, противоположную открытой позиции по опциону, можно застраховать его дальнейшее движение в этом направлении. Например, проданный put-опцион на фьючерс на индекс РТС (то есть обязательство купить фьючерс) можно полностью или частично захеджировать продажей фьючерса на индекс РТС. Дальнейшее падение стоимости фьючерса, с одной стороны, будет приводить к потерям по опциону, но с другой — даст прибыль по фьючерсу. Другим способом сократить потери служит покупка обратного опциона, чтобы тем самым закрыть позицию. Но, как отмечает начальник управления производных инструментов БД "Открытие" Максим Позняк, "в этом случае существует опасность потери ликвидности, поскольку продавцов такого контракта может не найтись". Поэтому, несмотря на возможности застраховать неудачный опцион, эксперты все равно рекомендуют отказаться от их продажи.
