Шансы получить наибольший доход от "ваучерной" приватизации имеют новые
финансовые институты — инвестиционные фонды.
Кто играет в ваучер
Когда государство пытается каким-либо образом стимулировать инвестиционную
активность фирм и частных вкладчиков, резко возрастает прибыльность и
интенсивность посреднических операций на фондовом рынке. Именно такая
ситуация скоро сложится в России — как только кампания акционирования
государственной собственности наберет обороты. В центре этой игры окажутся
инвестиционные фонды, положения о которых утверждены вышедшим на прошлой
неделе президентским Указом "О мерах по организации рынка ценных бумаг в
процессе приватизации...". (Текст указа см. на стр. 16.)
То обстоятельство, что инвестиционные фонды в России смогут менять свои акции
не только на деньги, но, прежде всего, на ваучеры (которые на Западе обычно
используются как свидетельства права получения бесплатного супа), дает
менеджеру инвестиционного фонда дополнительные возможности.
В чем привлекательность игры
На фондовом рынке возникнет своеобразный треугольник: "акция--ваучер--рубль",
и каждый его элемент будет иметь относительно двух других свою котировку. У
инвестиционных фондов, таким образом, возникает возможность двойной игры на
курсе. В этой игре, по существу, накладываются риски и выигрыши, которые
могут быть получены игроками фондового рынка, прямыми инвесторами, кредитными
институтами, страховыми компаниями.
Дело в том, что обычный игрок — скажем, игрок фондового рынка — может
играть только на изменении котировок акций относительно рубля, а прямой
инвестор — только на вложениях капитала в бизнес разной доходности.
Инвестиционный фонд может разыгрывать существенно более сложные комбинации.
Здесь эксперты Ъ не могут отказать себе в исторической аналогии. В ситуации,
когда на водку существовали коммерческая цена, цена по талонам и сами талоны
(те же ваучеры, только на водку), которые, в свою очередь, можно было купить
за рубли, прибыль от перепродажи алкоголя была существенно выше, чем сегодня.
Никаких талонов теперь нет, и самое выгодное, что можно предпринять, это
купить водку в одном районе и продать немного дороже в другом.
Как стало известно редакции, правительственные эксперты уже отбирают среди
действующих финансовых институтов "подопытных" — на их базе пройдут
апробацию нормативные акты, действие которых потом будет распространяться на
все инвестиционные фонды. При этом за право стать (под патронажем
правительства) подобным "полигоном" представители действующих финансовых
институтов (банков, брокерских контор, страховых обществ) уже ведут настоящую
борьбу.
Шансы на выигрыш
Наибольшими шансами на выигрыш располагают менеджеры фондов — именно они
станут теми реальными игроками на рынке, для действий которых инвестиционный
фонд лишь аккумулирует ресурсы.
Отсутствие информации у владельцев ваучеров открывает менеджеру еще один путь
к увеличению доходности инвестиционного фонда. В России, говоря языком
финансовых экспертов, существует асимметрия информации, а попросту —
неравенство в знаниях и информированности населения, государственных служащих
и бизнесменов-профессионалов.
Очевидно, что процесс приватизации будет развиваться неравномерно. Это прежде
всего связано с разными темпами акционирования предприятий в регионах,
различиями в доходности и размещении фондов по территории России, и, наконец,
с численностью населения региона, которая определит совокупное предложение
ваучеров. Соответственно, неравномерной будет и цена ваучера. Покупка
ваучеров в одних регионах и продажа в других могут стать достаточно
прибыльными. (Подробнее об этом мы расскажем в следующем номере.)
Стоит отметить, что эта особенность процесса "ваучерной" приватизации уже
привлекла к себе внимание Российской федерации фондовых бирж, которая,
намереваясь взять под контроль большой сегмент рынка ваучеров еще до
появления разветвленной сети инвестиционных фондов, создала объединенную сеть
торговли приватизационными чеками. Федерация предполагает уделять
значительное внимание региональному аспекту деятельности и использовать
разницу цен на ваучеры в регионах. С этой недели федерация начала ежедневную
торговлю приватизационными чеками на базе операционного зала РТСБ, где
планируется создать крупный центр биржевой и внебиржевой торговли ваучерами.
(Можно регистрировать сделки в фондовом отделе РТСБ или на Российской
фондовой бирже, реализовать пакеты чеков через электронную сеть внебиржевого
фондового рынка EL-BIS. Кроме того, планируется постепенно переместить в
операционный зал РТСБ весь московский "черный" рынок ваучеров.)
Наконец, еще один фактор доходности менеджерской деятельности. Программа
приватизации составлена так, что весьма вероятным становится стремление
приватизируемых предприятий недооценивать свои основные фонды на первом
этапе — поскольку первым свои права на фонды предъявляет трудовой коллектив.
На дешевые по бухгалтерским отчетам основные фонды будут выпускаться акции.
Минимальные средства, вырученные от их реализации, будут отдаваться
государству, а на втором этапе фонды переоцениваются и на рынок выносятся уже
новые ценные бумаги реальной стоимости. Мало того, ранее выпущенные акции
сразу увеличатся в цене, так как будут представлять выросший по стоимости
капитал. Сделки с акциями недооцененных предприятий, торговля целыми пакетами
могут оказаться главным источником прибыли менеджеров управленческих
компаний. Менеджер, успевший распознать недооцененное предприятие, может
скупать его акции, в том числе и за покупаемые у населения ваучеры, пока
полученная им информация не стала достоянием других и не привела к росту
спроса на ваучеры в регионе.
Однако нельзя, конечно, считать названные возможности успеха абсолютными. Не
менее очевидны и шансы на проигрыш.
Шансы проиграть
Эти шансы у менеджеров обусловлены приоритетом трудовых коллективов в ходе
приватизации, неочевидностью развития рынка ценных бумаг и консервативностью
владельцев ваучеров.
Если предположить, что, приватизируясь, все действительно прибыльные
предприятия сохраняют от 40 до 50% акций для своего трудового коллектива, то
рынок, на котором может совершаться обмен ваучеров на акции, будет не так уж
широк. Гораздо в большей пропорции на рынке будут представлены акции слабых
предприятий с низкой реальной стоимостью капитала без перспектив роста —
приватизация сама по себе не устраняет финансовых проблем.
Консерватизм населения будет связан, вероятно, с очень вялым отношением к
инвестиционным фондам. Скорее всего, менеджерам придется на какое-то время
отказаться от взимания пошлин.
Как стабилизировать доходность фонда
В условиях, когда риски высоки, но удачная игра может принести сверхвысокую
прибыль, преобладание положительных или отрицательных шансов будет целиком
зависеть от стратегии фонда. Для того, чтобы игра не была построена только на
вере в удачу (или в эксклюзивность информации, которой обладает менеджер),
надо свести до минимума риски как в игре с акциями, так и в игре с ваучерами.
Проверенным средством уменьшить риски на фондовом рынке является
диверсификация портфеля. Иными словами, даже при самых благоприятных
перспективах для роста акций одного предприятия не следует вкладывать в его
ценные бумаги все собранные деньги и ваучеры. Лучше управлять
диверсифицированным портфелем, играя на понижение одних акций и на повышение
других.
Названный аспект достаточно тривиален. Однако менеджер инвестиционного фонда
имеет и нетрадиционную возможность — диверсификацию портфеля ваучеров.
Аналогом диверсифицированного фондового портфеля будет здесь выступать сеть
агентов в нескольких регионах России, причем следует распределять силы между
регионами с большим количеством доходных предприятий (там ваучер будет
особенно дорог) и регионами бедными (там он будет особенно дешев). Это
позволит, во-первых, покупать ваучеры в том регионе, где они дешевы, и
продавать там, где они дороги. Кроме того, это даст возможность "двойной
игры": покупать ваучеры в "дешевых" регионах, ввозить их в регионы с высокой
насыщенностью доходными фондами и там покупать на них акции (покупать акции
на "местные" ваучеры в этих регионах, понятное дело, невыгодно: где хорошие
акции, там и ваучеры дороги).
С сожалением приходится констатировать, что инвестиционный фонд, не имеющий
филиалов (или агентов) в других регионах, будет обречен на стагнацию и низкую
эффективность. В то же время анализ недавних рекламных публикаций показывает,
что региональному аспекту деятельности создающиеся фонды уделяют
недостаточное внимание. В этом плане показательным представляется пример
Российской федерации фондовых бирж — расширение региональной сети ее
руководство считает на данном этапе своей основной задачей.
ВЛАДИМИР Ъ-МИЛОВИДОВ, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНкупа