В целом ситуация на финансовом рынке развивалась на прошлой неделе по сценарию позапрошлой. Конъюнктуру всех основных секторов рынка можно считать вполне благоприятной, что выражается в плавной и прогнозируемой динамике цен на финансовые активы. В частности, устойчивое повышение курса доллара и снижение ставок по "коротким" деньгам привели к тому, что доходности операций на этих секторах рынка очень близки. По-прежнему на высоком уровне держится доходность сделок с государственными краткосрочными облигациями.
Различия между долларом и рублем стираются
Тенденции, сложившиеся на финансовом рынке в середине ноября, полностью сохранили свое влияние на конъюнктуру рынка на прошлой неделе. Если описывать эти тенденции кратко, то доходность валютных активов росла, а рублевых, напротив, снижалась. Это привело к тому, что эффективности операций в параллельных секторах рынка сблизились (см. график).
В частности, на прошлой неделе продолжился устойчивый рост курса доллара. За период с 21 по 25 ноября его котировки на торгах Московской межбанковской валютной биржи выросли на 1,5%, что в целом соответствует темпам прироста курса, сложившимся в середине ноября. Не ослабло и влияние на конъюнктуру валютного рынка Центрального банка, непосредственное участие которого в ходе торгов заключается в практически полном покрытии складывающейся разницы между спросом и предложением. Таким образом, рост курса доллара можно считать планомерным и преследующим, среди прочего, цель уравновесить доходности валютного и рублевого секторов рынка.
На московском рынке рублевых межбанковских кредитов, напротив, доминировала тенденция к снижению процентных ставок. Исключение составляли, пожалуй, лишь трехмесячные кредиты, ставки по которым продолжают повышаться уже вторую неделю. Если говорить о пределах этого роста, то в качестве ориентира можно рассматривать текущий уровень ставки рефинансирования (180% годовых), завышение которого по сравнению с рыночным уровнем объективно потянуло за собой межбанковские ставки.
Анализ структуры реализации межбанковских кредитов показывает, что на прошлой неделе по-прежнему наиболее активно дилеры вели операции с денежными ресурсами на срок до одного месяца. В Межбанковском финансовом доме их было продано на сумму в 50,3 млрд рублей, причем стоимость таких кредитов претерпела наименьшее снижение по сравнению с уровнем позапрошлой недели — всего на 0,4 пункта до отметки в 139,4% годовых (то есть этот сегмент кредитного рынка в МФД можно считать находящимся в равновесном состоянии). Гораздо более существенное снижение (почти на 11 пунктов до 88,3%) претерпели ставки по наиболее спекулятивным однодневным кредитам, и хотя объем реализации такого рода кредитов на прошлой неделе несколько увеличился (до 10,85 млрд рублей), их доля в общем объеме продаж по-прежнему остается наименьшей. Семидневные кредиты подешевели в МФД в среднем на 5 пунктов и на прошлой неделе стоили 120,8% годовых. Наконец, кредиты на 3 месяца выросли в цене на 4 пункта до отметки 165,6%, а объем их реализации, напротив, несколько снизился — с 19,5 млрд до 16,5 млрд рублей.
По аналогичному сценарию развивалась и ситуация в МБО "Оргбанк". И здесь наибольшую долю в общем объеме реализации составляли кредиты сроком до месяца (57,2 млрд рублей), однако ставки по таким кредитам в "Оргбанке" (в среднем около 150% годовых) заметно превышали уровень цен в МФД. Самыми "короткими" в "Оргбанке" оказались кредиты сроком на неделю, средняя стоимость которых (132,6% годовых) также превышала уровень, сложившийся в МФД. Вообще разброс цен на краткосрочные кредиты в МФД и "Оргбанке" достигал на прошлой неделе 10--12 пунктов. Гораздо более единодушными участники торгов на этих площадках были в определении стоимости трехмесячных кредитов — ставка по этим кредитам в "Оргбанке" на прошлой неделе составляла около 168% годовых, что лишь на 2 с небольшим пункта выше уровня цен в МФД.
Успех в размещении ГКО Минфину вряд ли удастся повторить
Вполне благоприятной была на прошлой неделе и конъюнктура рынка государственных краткосрочных облигаций. На это указывают, в частности, вполне успешные для эмитента облигаций итоги размещения трехмесячных ГКО 24-й серии, аукцион которых состоялся в прошлый вторник. При заявленном объеме спроса в 1 трлн рублей Министерству финансов удалось продать облигаций на 957 млрд рублей; при этом спрос на ГКО составил 1,043 трлн рублей. Уровень средневзвешенной доходности ГКО, установившийся по результатам этого аукциона (244% годовых), свидетельствует о том, что большинство дилеров трезво оценили конъюнктуру торгов и не стали сознательно занижать курс ценных бумаг при подаче заявок. Необходимо, правда, отметить, что на аукцион выставлялись трехмесячные ГКО, традиционно считающиеся наиболее ликвидными и наименее рискованными.
После аукциона события на рынке развивались, в основном, вокруг облигаций 22, 23, новой 24 и 6 серий — именно с этими траншами ГКО дилеры вели операции наиболее активно. Это, впрочем, вполне объяснимо, учитывая, что эти облигации имеют сегодня наибольшую доходность к погашению. По-прежнему невысока активность дилеров на рынке годовых облигаций. В этих условиях Министерство финансов в реализации своих намерений продать 30 ноября второй транш первого выпуска годовых ГКО на сумму 400 млрд рублей может столкнуться с серьезными трудностями. Перспектива недоразмещения этого выпуска вполне реальна, и вполне вероятно, что Минфин и ЦБ перед аукционом сократят объем эмиссии.
Региональный рынок: с точностью до наоборот
Доминирующие на региональном денежном рынке тенденции в настоящее время слабо коррелируют с развитием событий в Москве. За примерами не надо далеко ходить — на ближайшем к столичному (как по географическому расположению, так и по емкости) петербургском кредитном рынке на прошлой неделе наблюдался рост ставок по кредитам практически всех категорий срочности. В частности, цены на кредитные ресурсы на срок от недели до месяца на рынке Санкт-Петербурга выросли на 5 пунктов по сравнению с серединой ноября и находились на уровне 158% годовых. А недельные кредиты подорожали сразу на 14 пунктов и стоили 140% годовых. Напротив, ставки по трехмесячным кредитам на прошлой неделе остались практически на том же уровне — 164,4% годовых.
Что касается объемов реализации, то на прошлой неделе они сократились до 4,57 млрд рублей (в середине ноября в Петербургском МФД всего было продано 6,75 млрд рублей). В структуре размещения преобладали кредиты на 1-3 дня — их было реализовано на сумму 2,07 млрд рублей. Сократились и объемы продаж кредитов на сроки от 3 до 7 дней и от недели до месяца (см. таблицу). В то же время оборот на рынке трехмесячных кредитов сократился лишь на 200 млн рублей по сравнению с позапрошлой неделей и составил 1,3 млрд рублей.
В остальных регионах активность банков на кредитном рынке на прошлой неделе была невысока. В Сибирском МФД был реализован всего один трехмесячный кредит на 1 млрд рублей. На полмиллиарда рублей больше трехмесячных кредитов было продано в Южнороссийском МФД. Там же было реализовано 200 млн рублей "коротких" денег (см. таблицу).