Исследование экспертов Ъ показало, что к началу 1994 года в воспроизводственной базе российского народного хозяйства возникло новое явление. Те немногие инвестиции, которые все же поступают в производство, мало что дают даже для простого сохранения дееспособности предприятий. Деньги, расходуемые на оборудование, тратятся не на станки, обрабатывающие центры и поточные линии, а на что попроще — автомобили, погрузчики, компьютеры. Суть явления понятна: в условиях высокой инфляции и платежного кризиса инвесторы предпочитают даже капиталовложениям придавать максимально ликвидную форму. Понятно и то, что подобное инвестирование не имеет ничего общего даже с простейшим воспроизводством.
Во второй половине января наблюдалось некоторое ускорение динамики фондового индекса. Однако в ближайший месяц деловая активность на рынке ценных бумаг, по всей вероятности, спадет — до объявления ставок дивидендов.
Инвестиционный климат января
В прошлом инвестиционном обзоре Ъ прогнозировал, что инвестиционная обстановка в январе вновь ухудшится — даже по отношению к абсолютно провальному с этих позиций концу прошлого года. Пока официальной статистической сводки нет, и мы не можем достоверно оценить правильность этого прогноза. Однако целый ряд косвенных признаков указывает, что положение дел в инвестициях действительно неважное.
Прежде всего здесь имеется в виду январское ускорение промышленного спада и увеличение темпов деградации структуры производства (об этом мы уже писали — см. Ъ #3, стр. 4).
Далее, наши расчеты показывают, что январь в известной мере положил начало новому витку роста цен на инвестиционные товары. Оцениваемый нами в режиме мониторинга индекс стоимости строительства по народному хозяйству в целом в январе остался на уровне конца минувшего года (14%), однако в отдельных секторах рынка строительных работ новая волна роста цен проявилась весьма отчетливо (см. табл. 1 и 2).
Таковым, в частности, является непроизводственное строительство. Рост цен на инвестиции, например, в жилье в январе снова ускорился и по темпам превысил аналогичные показатели ноября--декабря 1993 года. Согласно данным Ъ, за январь стоимость кирпичного и деревянного жилищного строительства выросла соответственно на 19 и 21% (табл. 2). Мы не ведем специального наблюдения за ценами на подряды в строительстве офисов и объектов сервиса, однако можно предположить, что там динамика удорожания инвестиций была еще выше — из-за более высокой платежеспособности заказчиков.
А на прошлой неделе нам открылись новые, доселе неизвестные данные о некоторых крайне неприятных особенностях инвестиционной обстановки, сложившихся еще в прошлом году, но имеющих все шансы развиться в текущем. Речь идет о структуре инвестиций в оборудование и ее динамике в период реформ.
Всем известно — Ъ писал об этом неоднократно — что за 1992-1993 годы капитальные вложения в народное хозяйство снизились в 2 раза (в сопоставимых ценах). Инвестиции в строительство зданий и сооружений (пассивная часть производственных фондов и непроизводственное строительство) падали медленнее (вытягивало жилищное строительство), а в оборудование (активная часть фондов) — быстрее, капиталовложения упали здесь в 3-3,5 раза.
Но заметим: есть оборудование и оборудование. В учете различается монтируемые и немонтируемые его разновидности. К первой относятся станки, обрабатывающие линии, конвейеры и т. п., словом, все то, на чем собственно и изготавливается продукция. Что относится к группе немонтируемого оборудования, догадаться не сложно — это преимущественно мобильная техника (грузовые, легковые автомобили, погрузчики, экскаваторы, бульдозеры, сельхозтехника и т. п.), приборы, компьютеры, то есть все те виды промышленного оснащения, которые не требуют подключения к инженерным и инфраструктурным коммуникациям и сетям.
Так вот, инвестиции в монтируемое оборудование за 1992-1993 годы снизились в 8-9 раз (!). Ну не покупают, не устанавливают сейчас поточные линии и обрабатывающие центры, а покупают автомобили и компьютеры. И если в 1991 году капиталовложения в монтируемое и в немонтируемое оборудование относились как 60:40, то сейчас — как 23:77 (табл. 3).
Это можно понять, но не простить.
Понять можно: сдвиг в пользу немонтируемого оборудования — яркое отражение общих инфляционных настроений на рынке инвестиций. Оборудование, не требующее соответствующих монтажных работ, часто является гораздо более ликвидным товаром, чем монтируемое. Это становится совершенно ясным, если сравнить по степени ликвидности, например, грузовик и технологическую линию по производству кондитерских изделий. Разница в возможности их последующей реализации (например, в случае финансовых затруднений и необходимости быстро что-то продать) абсолютно очевидна.
А вот простить нельзя, поскольку инвестиции в новую технику сегодня лишь в мизерном объеме направляются на обновление устаревших мощностей действующего производства. Но ведь именно это — традиционно необходимое условие выхода экономики из кризиса. Принципиально важна именно замена основного технологического оборудования (которое требует монтажа), а не устаревшей вспомогательной техники, обслуживающей производственно-технологические процессы. Заменять вспомогательное оборудование тоже, безусловно, нужно, однако как правило его обновление не играет принципиальной роли в повышении технико-технологического уровня действующего производства и в замене ресурсорасточительных производственных мощностей.
И еще один очень неприятный момент. Монтаж и наладка оборудования — работа, требующая самой высокой квалификации. Ей не учат в вузах, ее постигают на производстве. Эти навыки, ноу-хау стремительно утрачиваются, восстанавливать их будет уже негде — производство-то деградирует. Поэтому может случиться так, что подобного рода специалистов инвесторам скоро придется импортировать и сильно им приплачивать — в развитых странах отношение стоимости оборудования к стоимости его монтажа и наладки гораздо меньше, чем у нас.
Снова рейтинг инвестиционной привлекательности отраслей
Почти полтора года назад, в октябре 1992 года, эксперты Ъ занялись составлением рейтинга инвестиционной привлекательности отраслей промышленности. Тогда необходимость такого рейтинга диктовалась приближением чековых аукционов — до их начала оставалось всего два месяца, и мы полагали, что оценки Ъ могут стать ориентирами для инвесторов. В этом году было решено рейтинг рассчитать заново. И причин тому теперь уже несколько.
Первая состоит в том, что с октября 1992 года довольно сильно изменился сам объект — образующие народное хозяйство отрасли. Тогда мы базировались на информации лета 1992 года и, следовательно, с такими прелестями, как фронтальный промышленный спад или хронические платежный и инвестиционный кризис близко знакомы не были и в своих расчетах не учитывали.
Вторая причина вытекает из первой: теперь в расчетах потребовалось учитывать уже ряд дополнительных показателей и, соответственно, менять методику составления рейтинга. Кроме того, с прошлого рейтинга Ъ накопил довольно много экономической статистики, и поэтому нам удалось ранжировать по инвестиционной привлекательности не только укрупненные отрасли хозяйства, но и подотрасли.
Но самая, пожалуй, интересная причина — третья: за последние полгода накопилась информация о курсах чековых аукционов по отдельным отраслям. А эти курсы — суть не что иное как эмпирический, то есть сложившийся уже в реальной действительности инвестиционный рейтинг. Точнее, даже не собственно инвестиционный рейтинг, а рейтинг представлений инвесторов о привлекательности отраслей. Насколько эти представления обоснованы — вопрос отдельный (его мы коснемся особо), важно, что курс аукциона — это уже не умозрительные расчеты, а факт.
А коли так, то оказывается весьма любопытно сравнить, насколько факт согласуется с теоретической оценкой. И не только любопытно, но и полезно: инвестор, которому предложенная экспертами Ъ методика представляется правильной, может переориентировать свои капиталы на отрасли, теоретический рейтинг которых явно превосходит эмпирический.
Учитывая последнее обстоятельство, скажем несколько слов о методике расчета теоретического рейтинга.
Использованные в расчетах экономические показатели. Для оценки инвестиционной привлекательности отраслей мы использовали следующие показатели:
— отношение рентабельности по реализованной продукции к рентабельности по произведенной: чем выше этот показатель, тем меньше у предприятий отрасли проблем со сбытом;
— новизна фондов — показатель, обратный степени их износа;
— норма прибыли к капиталу;
— нетто-задолженность (отношение просроченных кредиторской и дебиторской задолженностей): отражает потенциальную кредитоспособность отрасли;
— уровень загрузки оборудования;
— темп роста цен на продукцию отрасли: при прочих равных чем выше индекс цен, тем больше спрос на продукцию отрасли;
— абсолютный уровень заработной платы: высокие заработки свидетельствуют, что положение дел в отрасли получше, чем в других;
— темп спада в отрасли;
— экспортоспособность (доля экспорта в валовой продукции);
— конкуренция со стороны импорта и импортозависимость (отношение объема импорта соответствующих товаров к объему производства в отрасли).
Ясно, что не все показатели вполне адекватны поставленной задаче. Скажем, новизна фондов в угольной промышленности свидетельствует об их ненадежности: комбайны быстро выходят из строя, их меняют на новые, но такие же плохие, если не хуже. Высокое отношение рентабельности по реализованной продукции к рентабельности по произведенной может отражать одномоментный скачок цен в отрасли или, например, широкомасштабное использование предоплат. Высокая зарплата — это вообще доживающий последние дни показатель: для собственника много платить наемному персоналу значит лезть себе в карман. Есть у предлагаемых показателей и другие недочеты, однако это все, чем мы располагаем.
Что касается подотраслей, то там набор показателей несколько иной, так уж организована статистика. Данных по первым пяти показателям нам найти не удалось, поэтому пришлось обходиться подручными средствами. Например, норму прибыли мы оценивали, дефлируя динамику номинального валового производства в отрасли на темп роста цен в среднем по промышленности. Чем выше этот показатель, тем более вероятно, что норма прибыли в данной подотрасли выше. Пришлось ввести и еще один косвенный показатель эффективности — производительность труда.
Расчет рейтинга. Для расчета рейтинга мы конструировали некую идеальную отрасль, для которой все частные показатели инвестиционной привлекательности были наилучшими среди встретившихся по всем отраслям. Темп спада для этой идеальной отрасли, например, брался из газовой промышленности, экспортоспособность — из нефтедобычи и так далее. Отрасль нашей мечты и все реальные отрасли далее нами воспринимались как точки в многомерном пространстве. Рейтинг же реальных отраслей считался очень просто: чем дальше реальная точка-отрасль от идеальной, тем ниже ее рейтинг.
Подотрасли, в свою очередь, ранжировались уже внутри отраслей. Можно было бы, конечно, сразу ранжировать подотрасли, а затем обобщить их рейтинги для отраслей, так было бы логичнее. Но из-за неполноты подотраслевой информации пришлось "пришивать" рейтинг нижнего уровня к рейтингу верхнего — отраслевого — уровня.
Результаты расчета рейтингов отраслей
Они обобщены в таблице . Из ее данных вытекает, что лидирующую группу возглавили пищевая промышленность, промышленность строительных материалов и семейство сырьевых отраслей — газовая, нефтедобыча и металлургия. Весьма характерная картина.
Пищевая промышленность ориентируется на очень емкий и стабильный внутренний спрос, обеспечивающей ей возможность постоянно поддерживать высокий темп роста цен, сохранять высокую рентабельность производства, а отсюда — и не допускать слишком высоких масштабов спада производства.
Отрасль испытывает более высокую чем промышленность в целом конкуренцию со стороны импорта, однако, похоже, этот фактор постепенно сходит на нет: номенклатура внутреннего производства и импорта продуктов питания, а соответственно и рыночные сегменты, на которые ориентируется производство и импортеры, постепенно расходятся, поляризуются. Происходит своеобразное международное разделение труда: импорт обеспечивает преимущественно спрос высокодоходных категорий людей за счет более качественных и изысканных товаров, а отечественная промышленность переключается на выпуск чего попроще. А где действует специализация, там конкуренция смягчается. Этот вывод, заметим, очень хорошо согласуется с подотраслевым рейтингом: в лидерах здесь базовые рыбная, мясная, кондитерская (дешевенькие карамельки) и хлебопекарная промышленность.
Промышленность стройматериалов отличают довольно ровные показатели по большинству критериев инвестиционной привлекательности, а наверх ее вытянул очень высокий — второй среди всех отраслей — индекс цен в прошлом году. Правда, потенциал действия этого фактора исчерпался еще в августе, затем динамика цен замедлилась, и в ноябре--декабре цены здесь росли медленнее, чем в других отраслях. Одновременно, кстати, начала снижаться и рентабельность.
Так что в ближайшее время рейтинг отрасли может упасть. Инвестиционный кризис нарастает, и промышленности стройматериалов, не имеющей практически никакого экспортного потенциала, придется туго. Надо отметить, что в сравнительно более благоприятном положении могут оказаться подотрасли, ориентирующиеся на непроизводственное строительство (жилье, офисы, магазины). Но и им будет несладко, поскольку в отрасли в целом, а в подотраслях, выпускающих качественные материалы для непроизводственного строительства — особенно, высока конкуренция со стороны импорта и импортозависимость.
С сырьевыми отраслями — экспортоспособными и всем желанными газовой, нефтедобывающей, цветной металлургией — все более или менее ясно. Здесь более высокая чем в среднем доля экспорта, большие и очень большие заработки, меньшие, чем в среднем по промышленности темпы спада (последнее не распространяется на цветную металлургию), приличный уровень загрузки мощностей. В отраслях, конечно же, масса проблем, таких как, скажем, платежный кризис, делающий низким и уровень рентабельности по реализованной продукции, и норму прибыли в добыче энергоносителей, или спад в отдельных подотраслях цветной металлургии. Однако и в обозримой перспективе инвестиционная привлекательность этих отраслей по-прежнему будет высокой.
Весьма неожиданным для нас оказался сравнительно высокий рейтинг черной металлургии — выше, чем у цветной. Ее вытянуло несколько показателей — низкая импортозависимость, приличный уровень загрузки мощностей, высокая потенциальная кредитоспособность, а главное — довольно высокая рентабельность к капиталу, превышающая среднюю по промышленности почти на треть. Последнее представляется довольно неожиданным — что это за успехи такие у нашей черной металлургии? Однако, как выяснилось, некоторые успехи и в самом деле есть.
Об одном из них — солидном росте экспорта черных металлов в 1993 году — мы уже писали в обзоре оптовых цен в прошлом номере Ъ, так что повторяться не будем. Второй, как нам представляется, заключается в следующем. У черной металлургии действительно есть предпосылки для формирования высокой рентабельности, поскольку эта отрасль еще с прежних времен была довольно высоко синдицирована. Многие предприятия до сих пор, несмотря на разрывы хозяйственных связей и приватизацию, представляют из себя комбинаты, объединяющие в едином технологическом процессе разные переделы. Это дает возможность предприятию экономить на издержках, "зажимая" цены первых переделов, и формировать приличную прибыль, отпуская готовую продукцию сторонним потребителям уже по высоким ценам.
Конечно, получаемую комбинатами прибыль надо и распределять по всем переделам, не обделяя и те из них, чьи цены придерживали. Вполне можно для этого и поиграть ценами по переделам — тормозить одни, отпускать другие. Такого рода подход дает возможность более продуманно подходить к экономике производства, чем буйствующая в других переделах инфляция издержек. А для вдумчивого инвестора это отнюдь не безразлично.
Очень характерно отмеченный эффект проявляется в расчете рейтинга по подотраслям черной металлургии. На первое место здесь вышла добыча и обогащение руды. Почему так получилось? — Потому, что начавшийся с прошлого лета зажим денежной массы моментально ужесточил спросовые ограничения на конечную продукцию отрасли (импульс спроса ведь идет от потребителей), а до находящейся в самом начале технологического цикла добычи пока не дошел. Поэтому добыча могла какое-то время продолжать повышать цены и сосредоточивать накопленную ранее всей отраслью прибыль у себя. Правда, в условиях промышленного спада долго такая ситуация продержаться не может.
Кстати, спад в подотраслях добычи и обогащения руды оказался довольно небольшим, заметно ниже, чем по промышленности в целом и по черной металлургии в частности. На наш взгляд, это происходит потому, что добывающие предприятия имели неплохую возможность диверсифицировать "производство" — добывать нерудные стройматериалы, продавать промышленности стройматериалов шлаки и отходы.
Так что инвестиции в черную металлургию резонны, но главным образом в производство экспортоспособной продукции (заготовки и конструкционная сталь), причем особенно в тех случаях, если эти производства замкнуты на работающие на них добывающие предприятия. Довольно интересным вариантом могут оказаться и инвестиции в обогатительные комбинаты, способные производить высококачественные концентраты из давальческого сырья. Это производство экологически довольно грязное, поэтому в такую деятельность настойчиво проникают западные фирмы, не желающие платить высокую цену за вредное производство в развитых странах и предлагающие здесь соблазнительные по российским меркам условия. Впрочем, дело это довольно рискованное, поскольку экология у всех на слуху, и бизнес может быть пресечен общественностью.
Неожиданно низко свалилась в нашем рейтинге нефтепереработка. Это — следствие прежде всего крайне высокой степени изношенности основных фондов. В отраслевых фондах очень высока доля оборудования, которое работает в агрессивных средах и быстро изнашивается. Восстановление же основных фондов в отрасли по технологическим причинам ведется преимущественно через капитальный ремонт, а не посредством ввода в действие нового оборудования, поэтому обновление мощностей ведется сравнительно медленно.
Однако вот что здесь интересно. Сегодня степень износа оборудования в нефтепереработке составляет 67%. В 1986 году этот показатель был выше — 75%, а в 1990 году — и вовсе 90%. Как же могло получиться, что за трехлетний период (1991-1993 годы), большая часть которого приходилась на реформы, фонды вдруг так заметно обновились? — Наш анализ показывает, что произошло это за вторую половину 1990-го и 1991 год. Почему? Потому что, во-первых, это были годы еще относительно высокого уровня промышленного производства, а во-вторых, как оказалось, нефтепереработка не такая уж капиталоемкая отрасль, она не требует возведения дорогих и долго строящихся промышленных зданий.
Из этого следует, что отрасль, несмотря на умеренный рейтинг, с точки зрения инвестора не так уж и безнадежна. Надо лишь иметь в виду, что для успешного бизнеса здесь обязательно потребуются быстрые, хотя и сравнительно умеренные капиталовложения.
В самой середине шкалы рейтингов лежат лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность. В отрасли весьма высок экспортный потенциал, однако формируется он, главным образом, за счет продукции невысокой степени переработки — скажем, круглого леса. Здесь надо иметь в виду, что потенциал этот реализовать будет трудно. Подобную продукцию весьма сложно вывозить, а вывозить для получения удовлетворительного коммерческого успеха надо очень много, эшелонами. А высокие транспортные расходы могут серьезно попортить инвестору жизнь.
Если же говорить только о внутреннем спросе, то рейтинг по подотраслям лесной промышленности показывает привычную и понятную картину — лидируют производства деревянных стройматериалов. На этот бизнес, несмотря на присущие ему колебания конъюнктуры, ставить можно.
Довольно тривиальная картина складывается с подотраслями не слишком привлекательного для инвестиций машиностроения. Хорошо понятно лидирующее положение подотраслей, завязанных на конечный спрос и выпускающих высоколиквидную продукцию — автомобильного машиностроения, производства оборудования для пищевой отрасли, подъемно-транспортного машиностроения.
Если же взглянуть на группу инвестиционно малопривлекательных производств, то легко увидеть, что здесь сосредоточены такие отрасли, как легкая и угольная промышленность, электроэнергетика и нефтехимический комплекс. С первыми тремя ситуация достаточно тривиальна. С нефтехимией же не все так просто, ведь казалось бы: и завязана она на относительно благополучный нефтяной комплекс, и продукция экспортоспособна. Вот возможные причины.
Сначала о финансовом положении предприятий нефтехимического комплекса. В минувшем году оно устойчиво выглядело куда хуже, чем по промышленности в целом. На протяжении практически всего прошлого года нефтехимические производства в сравнении с другими отраслями испытывали острейшую нехватку финансовых средств для обеспечения текущих платежей и выплат по обязательствам. В подтверждение этого — только один пример: по данным на начало мая, то есть на момент, когда новый платежный кризис только начинал формироваться, имеющиеся денежные средства химического и нефтехимического комплекса могли возместить лишь порядка 48% общей просроченной задолженности предприятий поставщикам. Это один из самых низких показателей среди всех промышленных отраслей. Для сравнения: по промышленности в целом отношение имеющихся денежных средств предприятий к просроченной кредиторской задолженности в тот же период было в два раза выше — в среднем на уровне 116-117%.
Причин тому много, но основная — обостряющиеся проблемы со сбытом. И это не случайно: производства нефтехимического комплекса уже довольно давно успели по значительной части своей продукции (по каучуку, пропилену, ацетону, стиролу и др.) подтянуть внутренние цены к уровню мировых. Кроме того, нужно учитывать, что резко ослабели и раньше традиционно щедрые покупатели продукции нефтехимии. Мы имеем в виду отрасли ВПК, сельхозмашиностроение и собственно сельское хозяйство, которые во времена государственного финансирования, субсидий и дешевых кредитов закупали продукцию нефтехимии (главным образом различные технические изделия из резины и каучука) много и задорого.
Сильно обременяет финансы комплекса и крайне низкий уровень загрузки действующих здесь производственных мощностей — затраты на их содержание никак не стимулируют производство и относятся к прямым убыткам. И этот процесс будет продолжаться — нефтехимия очень сильно завязана на импортные поставки различного рода реактивов и присадок, которые теперь закупать не на что.
Кстати, должны предупредить: по оценкам экспертов-трудовиков, здесь же формируется зона наиболее высокой среди отраслей промышленности скрытой безработицы. А безработица улучшению инвестиционного климата никак не способствует.
Соотношение расчетного и эмпирического рейтингов
Сравнение расчетного и эмпирического рейтингов дают довольно неожиданный результат — теоретические расчеты и представления инвесторов о "плохих" и "хороших" отраслях неплохо согласуются (см. график 1). Однако хотя кривые преференций и имеют сходный вид, вполне ясно различимы и несовпадения. В особенности резко бросаются в глаза два.
Первое. Инвесторы сильно переоценили нефтепереработку. Если добавить сюда то, что было сказано об этой отрасли выше, становится понятно, что вкладывать сюда средства сломя голову, может быть, и не стоит. Возможно, имеет смысл переждать пик конкурентной борьбы за эти предприятия, а затем, дождавшись момента, когда у владельцев станет катастрофически недоставать капитала для обновления оборудования, задешево откупить контрольный пакет и уже тогда сделать необходимые капиталовложения.
Второе. Инвесторы недооценили металлургию, нефтегазовый комплекс и пищевую промышленность. Значит, здесь можно попробовать заработать. Речь мы ведем не только о крупных инвестициях, связанных с внедрением в производство. Здесь можно обернуться и очень быстро. Дело вот в чем.
Изображенные на графике кривые не всегда так хорошо совпадали. Скажем, по результатам расчета эмпирического рейтинга по данным аукционов за август коэффициент ранговой корреляции между структурой преференций инвесторов и теоретическими рангами был немногим больше 0,5, то есть совпадения и не было. Сейчас этот коэффициент уже больше 0,7, что статистически говорит о высокой близости структур.
Понятно, почему это происходит — на чековые аукционы все в большем количестве идут институциональные инвесторы, вооруженные собственными аналитическими службами и потому существенно лучше подкованные в экономике, чем прежняя разношерстная публика. Понятно, что последует — инвесторы учатся и будут угадывать, куда вкладывать, все лучше и лучше. Наконец ясно, что нужно делать фондовому дилеру — начать по возможности быстро скупать акции недооцененных отраслей — с тем чтобы дождаться момента, когда крупные инвесторы еще больше поумнеют, и вот тогда продать им эти акции.
Инвестиции в недвижимость
Квартиры. Эффективность дилерских операций с московскими квартирами снизилась и уже почти достигла доходности аналогичных операций в развитых странах с устоявшимся рынком недвижимости. Если в 1991-1992 годах рост цен на жилье составлял 100-150% в год, то сегодня можно уверенно говорить, что такого ценового бума уже нет и в ближайшей перспективе не ожидается. По предварительным оценкам экспертов-риэлтеров, в ближайшее время ценовая ситуация стабилизируется, а средний рост стоимости 1 м2 общей площади московских квартир составит лишь 15-20% в год. Причем расти стоимость московской недвижимости будет очень дифференцировано — уверенно будут дорожать лишь квартиры высокого качества (девяти- и более этажные кирпичные дома и панельные многоэтажки улучшенной планировки). Что же касается квартир в "хрущевках" и домах в непрестижных московских районах (юг, восток, юго-восток, частично северо-восток), то все большее число московских риэлтеров склоняется к мысли о вполне реальном падении (5-10% по сравнению с уровнем декабря прошлого года) их стоимости.
Так что максимально возможный доход от продажи в конце года приобретенной сегодня, к примеру, трехкомнатной квартиры в престижном Крылатском (в зависимости от площади ее стоимость может сейчас колебаться от $70 тыс. до $120 тыс.) вряд ли превысит 20-25%. По мировым меркам такая эффективность дилерских операций достаточная высока, но российским предпринимателям она вполне может показаться слишком низкой.
Земельные участки. Спрос на участки к зиме резко — более чем вдвое — упал практически по всему Подмосковью. Соответственно примерно с декабря застыли и цены. Таковыми они останутся еще месяц--два — до весны (уровни цен на подмосковные земли — на рисунке 1).
Правда, есть здесь и одно исключение, и как всегда это пресловутое Рублево-Успенское направление, пользующееся спросом даже в мертвый сезон. Спрос подогревается не только престижностью, живописностью, обустроенностью и удобством расположения этих земель, но и тем, что свободных участков уже просто не осталось. Удивительное место, в котором уникально сочетаются свойства, позволяющие извлекать все известные в экономике виды ренты — дифференциальную I, дифференциальную II и монопольную.
Соответственно и цены в самом шикарном анклаве — Жуковка, Раздоры, Барвиха — могут составлять $7-8 тыс. за сотку. Правда, сейчас к продаже предлагается лишь один участок. Да и в других местах по этому направлению оборот не особенно велик — в последнее время продается не больше двух--трех участков в месяц.
Эксперты Ъ полагают, что подмосковные земельные участки будут подниматься в цене. Однако начнется этот подъем лишь к апрелю, одновременно с постепенным ростом покупательского спроса. В апреле цены поднимутся на 5-10% на участки, более удаленные от Москвы (от 30 до 50 км от МКАД), и на 20-25% — на участки в ближайшем Подмосковье. Вообще рынок земельных участков копирует рынок квартир — чем дороже участок, тем быстрее он растет в цене.
Офисы.По мнению экспертов Ъ, в ближайшее время одним из самых перспективных инвестиционных направлений будет московский рынок офисных помещений. По наблюдениям риэлтерских компаний, ставки аренды офисов уверенно повышаются, причем рост их почти не подвержен сезонным колебаниям. Если же учесть, что спрос здесь еще очень далек от насыщения (по различным оценкам, неудовлетворенная потребность в офисных помещениях в Москве на сегодняшний день составляет от 5 до 7 млн м2), то становится ясным: этот рынок приемлет не только спекулятивные вложения, но и инвестиции с более продолжительным сроком окупаемости, т. е. в строительство и реконструкцию зданий под офисы.
Однако в отличии от дилерских операций, например, с квартирами, реконструкция особняков под офисные комплексы требует более крупных инвестиций. Например, реконструкция 1 м2 особняка под высококлассный офисный центр стоит сегодня около $1000. Так что реконструкция особняка общей площадью, скажем, 2000 м2 обойдется инвестору в $2 млн, а до того момента, как деньги начнут возвращаться, пройдет 1,5-2 года (средний срок реализации проекта).
Офисные комплексы как объекты инвестиций имеют свою специфику: с будущего арендатора можно получить предоплату на год и более вперед (в отличие, скажем, от гостиничных комплексов), что, естественно, сокращает срок окупаемости объекта. В нашем примере при арендной плате в $600 за 1 м2 (в полтора раза ниже, чем в ЦМТ) и сроке реконструкции в 1,5 года заключение арендных договоров с предоплатой на один год позволит инвестору полностью окупить затраты за три с небольшим года.
Фондовый индекс
Темп роста фондового индекса, замедлившийся было в самом начале января, примерно с середины месяца вновь ускорился (см. график 2). С одной стороны, это вроде бы вписывается в колебательную динамику индекса (график 3), а с другой — противоречит нашим прежним соображениям, что рынок банковских акций в преддверии объявления о планируемых дивидендах и закрытия реестра акционеров "перегрелся" еще в декабре и дальнейшее повышение курсов прежним темпом приведет к снижению доходности бумаг (см. инвестиционный обзор в Ъ #1).
На самом деле никакого противоречия тут нет. Просто в начале прошлого месяца из-за обилия каникул и спада деловой активности курс резко притормозил, а по возобновлении операций в прежнем объеме просто компенсировал потерянное во время паузы. В феврале же фондовый индекс (а это, напомним, средний курс акций, приведенный к 1000-рублевому номиналу) будет продолжать расти, но замедляющимся темпом.
Казалось бы, все предопределено и потому скучно. Однако это не совсем так. Если часть акций, обещающих хорошие дивиденды, разобраны и ждут своего часа, то другая часть по-прежнему находится в спекулятивном обороте. И вот как раз последние и могут принести сюрпризы — если в процессе спекуляций они окажутся сильно переоцененными.
Скажем, если на собрании акционеров Промстройбанка будет подтвержден дивиденд по ставке 1000% (судя по неофициальной информации именно эта ставка будет предложена собранию), то курс акций банка может упасть с нынешних 35 тыс. рублей до 15-20 тыс. Только такое снижение курса позволит инвесторам надеяться сохранить текущую доходность на уровне сложившейся средней ставки (около 70%, см. табл. 6) даже если они будут исходить из того, что по результатам первого полугодия банк выплатит дивиденды по еще большей ставке.
Впрочем, надо иметь в виду, что и эмитенты учитывают указанное обстоятельство, и потому могут предпринять и иные меры по поддержанию курса своих бумаг — например, собственными силами организовав их скупку. В этом случае курс действительно может какое-то время сохраняться, однако инвестору надо иметь в виду, что доходность акций будет падать. Даже если предположить, что Промстройбанк увеличит ставку дивиденда по итогам первого полугодия вдвое, то все равно, покупка его акций по нынешнему курсу обеспечит доход в 2,5 раза меньше, чем полугодовой депозит на ту же сумму.
Таблица 1
Сводный индекс стоимости строительства в народном хозяйстве, январь1993 — январь 1994 г.г., в %
| Месяц | К предыдущему месяцу | Нарастающим итогом (декабрь 1992 г. = 100%) |
|---|---|---|
| 1993 год | ||
| Январь | 119 | 119 |
| Февраль | 133 | 158 |
| Март | 125 | 198 |
| Апрель | 118 | 234 |
| Май | 119 | 278 |
| Июнь | 131 | 364 |
| Июль | 136 | 495 |
| Август | 126 | 623 |
| Сентябрь | 117 | 729 |
| Октябрь | 116 | 846 |
| Ноябрь | 113 | 956 |
| Декабрь | 114 | 1090 |
| 1994 год | ||
| Январь | 114 | 1245 |
Таблица 2
Индекс стоимости строительства индивидуального жилья из кирпича и дерева, январь 1993 — январь 1994 г.г., в %
| Год | Месяц | К предыдущему месяцу | ||
|---|---|---|---|---|
| кирпичное | деревянное | кирпичное | деревянное | |
| 1993 год | ||||
| Январь | 123 | 124 | 123 | 124 |
| Февраль | 135 | 136 | 167 | 169 |
| Март | 128 | 123 | 213 | 208 |
| Апрель | 115 | 117 | 245 | 243 |
| Май | 123 | 124 | 301 | 301 |
| Июнь | 126 | 120 | 379 | 361 |
| Июль | 146 | 144 | 554 | 520 |
| Август | 129 | 134 | 714 | 697 |
| Сентябрь | 122 | 120 | 871 | 836 |
| Октябрь | 120 | 122 | 1045 | 1020 |
| Ноябрь | 118 | 119 | 1233 | 1204 |
| Декабрь | 117 | 118 | 1443 | 1421 |
| 1994 год | ||||
| Январь | 119 | 121 | 1717 | 1720 |
Таблица 3
Сдвиги в структуре инвестиционных вложений в машины и оборудование в 1991 — 1993 гг. (в % к общему объему инвестиций в машины и оборудование,принятому за 100 %)
| Инвестиции в машины и оборудование: | ||||
|---|---|---|---|---|
| 1991 год | 1993 год | |||
| требующие монтажа | не требующие монтажа | требующие монтажа | не требующие монтажа | |
| Все инвесторы | 60,5 | 39,5 | 23,0 | 77,0 |
| в том числе: | ||||
| государственные предприятия | 21,0 | 79,0 | ||
| арендные предприятия | 40,6 | 59,4 | ||
| акционерные предприятия | 28,1 | 71,9 | ||
| коллективные предприятия | 7,3 | 92,7 | ||
| хозяйственные товарищества | 16,0 | 84,0 | ||
| кооперативы | 3,8 | 96,2 | ||
| частные предприятия | 26,3 | 73,7 | ||
Таблица 4
Рейтинг инвестиционной привлекательности промышленных отраслей
| Отрасли промышленности | Отношение рентабельности по реализованной продукции к рентабельности по произведенной | Новизна основных фондов* | Норма прибыли к капиталу (в долях) | Темп роста цен | Уровень заработной платы, тыс. руб. | Нетто задолженность | Темп спада в 1993 г., % | Экспортоспособность , %** | Конкуренция со стороны импорта, %*** | Уровень загрузки мощностей, % | Рейтинг |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Пищевая | 0,94 | 55,4 | 0,29 | 1223 | 136296 | 124,8 | 91,2 | 0,7 | 88,9 | 59 | 1,08 |
| Газовая | 0,82 | 58,7 | 0,13 | 898 | 339074 | 132,3 | 94,1 | 26,5 | 95,8 | 77 | 0,98 |
| Нефтедобывающая | 0,82 | 55,9 | 0,14 | 564 | 285937 | 132,3 | 86,2 | 40,5 | 98,2 | 70 | 0,93 |
| Строительных материалов | 0,93 | 55,2 | 0,19 | 1255 | 115679 | 133,2 | 82,5 | 8,1 | 93,4 | 51 | 0,92 |
| Черная металлургия | 0,86 | 53,9 | 0,25 | 1147 | 137147 | 159,3 | 84,6 | 16,8 | 76,5 | 65 | 0,89 |
| Цветная металлургия | 0,88 | 55,2 | 0,32 | 620 | 184753 | 121,2 | 81,0 | 19,7 | 92,3 | 62 | 0,89 |
| Нефтепереработка | 0,82 | 33,2 | 0,48 | 516 | 191490 | 132,3 | 81,9 | 22,7 | 94,2 | 60 | 0,86 |
| Лесная, деревообрабатывающая | 1,28 | 54,7 | 0,20 | 1028 | 88128 | 134,9 | 81,6 | 23,3 | 98,9 | 60 | 0,85 |
| и целлюлозно-бумажная | |||||||||||
| Машиностроение | 0,95 | 54,4 | 0,23 | 1104 | 80093 | 128,9 | 84,5 | 19,5 | 80,8 | 54 | 0,80 |
| Химическая | 0,92 | 45,6 | 0,23 | 1040 | 98235 | 115,9 | 80,7 | 20,9 | 84,3 | 53 | 0,79 |
| Легкая | 0,97 | 53,8 | 0,45 | 864 | 74714 | 172,2 | 76,5 | 12,2 | 80,7 | 52 | 0,79 |
| Нефтехимическая | 1,05 | 45,6 | 0,23 | 800 | 102234 | 115,9 | 75,4 | 20,3 | 85,4 | 53 | 0,77 |
| Электроэнергетика | 0,92 | 57,4 | 0,06 | 1481 | 219809 | 179,0 | 94,6 | 2,7 | 97,9 | 91 | 0,74 |
| Угольная | 0,82 | 61,9 | 0,11 | 902 | 256954 | 132,3 | 90,2 | 10,9 | 94,8 | 78 | 0,72 |
*Величина, обратная проценту износа
**Доля экспорта в валовой продукции отрасли (данные за 1991 год)
***Доля импортной продукции для нужд отрасли и конкурирующего с отраслевой продукции импорта — в валовой продукции отрасли (данные за 1991 год)
Таблица 5
Рейтинги инвестиционной привлекательности по подотраслям
| Подотрасль | Рейтинг |
|---|---|
| 1. Пищевая промышленность | |
| Рыбная | 5,92 |
| Мясная | 4,81 |
| Кондитерская | 4,80 |
| Производство безалкогольных напитков | 4,16 |
| Хлебопекарная | 4,03 |
| Ликеро-водочная | 3,82 |
| Дрожжевая | 3,80 |
| Маслодельная, сыродельная и молочная | 3,69 |
| Чайная | 3,60 |
| Табачно-махорочная | 3,56 |
| Спиртовая | 3,49 |
| Пивоваренная | 3,39 |
| Масложировая | 3,23 |
| Сахарная | 3,12 |
| Винодельческая | 3,00 |
| Производство пищевых концентратов | 2,92 |
| Соляная | 2,87 |
| Крахмало-паточная | 2,74 |
| Макаронная | 2,57 |
| Производство плодоовощных консервов | 2,55 |
| Парфюмерно-косметическая | 2,14 |
| 2. Промышленность строительных материалов | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Производство сборных железобетонных конструкций | 5,46 |
| Производство стеновых материалов | 5,13 |
| Производство нерудных строительных материалов | 4,94 |
| Производство строительной керамики | 4,74 |
| Производство цементная | 4,04 |
| Производство известняковых и гипсовых материалов | 3,54 |
| Производство асбестоцементных изделий | 2,93 |
| Производство мягких кровельных и гидроизоляционных | 2,63 |
| материалов | |
| Стекольная промышленность | 2,30 |
| 3. Черная металлургия | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Добыча и обогащение рудного сырья | 6,90 |
| Производство черных металлов | 4,12 |
| Коксохимическая промышленность | 3,92 |
| Производство метизов | 2,94 |
| Производство труб | 1,88 |
| 4. Цветная металлургия | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Алюминиевая | 3,70 |
| Медная | 2,48 |
| Оловянная | 2,40 |
| Никель-кобальтовая | 2,23 |
| Свинцово-цинковая | 1,85 |
| Вольфрамо-молибденовая | 1,26 |
| 5. Лесная,деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная | |
| промышленность | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Производство строительных деталей из пиломатериалов | 6,08 |
| Производство стандартных домов | 5,90 |
| Производство фанеры | 5,64 |
| Лесопильное производство | 5,52 |
| Производство бумажной и картонной тары | 5,52 |
| Производство деревянных контейнерных домов | 5,30 |
| Мебельная промышленность | 4,92 |
| Производство целлюлозы и древесной массы | 4,53 |
| Производство и ремонт деревянной тары | 3,97 |
| Производство изделий из бумаги и картона | 3,72 |
| Производство спичек | 3,68 |
| Лесозаготовительная промышленность | 3,33 |
| Лесохимическая промышленность | 2,25 |
| 6. Машиностроение | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Автомобильная промышленность | 6,52 |
| Машиностроение для легкой и пищевой промышленности | 4,66 |
| Дизелестроение | 4,49 |
| Подъемно-транспортное машиностроение | 4,41 |
| Энергетическое машиностроение | 3,98 |
| Строительно-дорожное и коммунальное машиностроение | 3,70 |
| Тракторное и сельскохозяйственное машиностроение | 3,58 |
| Железнодорожное машиностроение | 3,27 |
| Станкостроительная и инструментальная промышленность | 3,12 |
| Подшипниковая промышленность | 3,00 |
| Приборостроение | 2,90 |
| Химическое и нефтяное машиностроение | 2,81 |
| Горношахтное и горнорудное машиностроение | 2,77 |
| Электротехническая промышленность | 2,51 |
| Металлургическое машиностроение | 1,19 |
| 7. Химическая промышленность | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Химико-фотографическая | 5,92 |
| Основная химия | 4,68 |
| Горнохимическая | 4,29 |
| Лакокрасочная | 4,07 |
| Промышленность бытовой химии | 4,02 |
| Промышленность минудобрений и средств защиты | 3,77 |
| Промышленность пластмассовых изделий | 3,57 |
| Промышленность синтетических смол и пластмасс | 3,22 |
| Промышленность синтетических красителей | 2,01 |
| Промышленность химических волокон и нитей | 1,46 |
| 8. Легкая промышленность | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Меховая | 6,05 |
| Кожевенно-галантерейная | 5,49 |
| Обувная | 5,11 |
| Швейная | 4,40 |
| Производство натуральных и искусственных кож | 4,27 |
| Трикотажная | 4,27 |
| Шелковая | 4,27 |
| Производство текстильной галантереи | 4,03 |
| Производство нетканых материалов | 3,68 |
| Шерстяная | 3,67 |
| Хлопчатобумажная | 3,08 |
| Валяльно-войлочная | 2,93 |
| Пенько-джутовая | 2,36 |
| Льняная | 2,30 |
| 9. Нефтехимическая промышленность | |
| Подотрасль | Рейтинг |
| Производство синтетического каучука | 5,48 |
| Производство продуктов основного органического синтеза | 3,88 |
| Производство технического углерода | 3,86 |
| Резиноасбестовая | 1,93 |
| Шинная | 1,72 |
Таблица 6
Эффективность и сроки окупаемости вложений в мелкое производство в 1993 — 1994 году
| Месяц | Единовременные затраты, тыс. руб. | Срок окупаемости, мес. | Чистая прибыль, тыс. руб. в мес. | Рентабельность , % | Производительность | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| всего | на оборудование | затрат | оборудования | ||||
| Деревообработка | |||||||
| июль | 25889 | 15000 | 16,8 | 9,7 | 1536,6 | 58,2 | 15 срубов в месяц |
| октябрь | 32872 | 15000 | 67,6 | 30,9 | 486,2 | 26,1 | |
| ноябрь | 37059 | 19000 | 70,7 | 36,2 | 524,3 | 26 | |
| декабрь | 37696 | 19000 | 107,0 | 53,9 | 352,2 | 23,3 | |
| январь | 48337 | 29000 | 131,0 | 78,0 | 369,0 | 23,0 | |
| Производство копченостей | |||||||
| июль | 4260 | 2300 | 1,2 | 0,6 | 3536,5 | 60,2 | 7,2 т в месяц |
| октябрь | 5460 | 2300 | 1,6 | 0,7 | 3515,6 | 40,9 | |
| ноябрь | 6050 | 2650 | 1,7 | 0,75 | 3516,8 | 36,9 | |
| декабрь | 6170 | 2650 | 1,7 | 0,7 | 3534,2 | 35,4 | |
| январь | 8050 | 4410 | 2,3 | 1,3 | 3494,0 | 33,6 | |
| февраль | 10213 | 6453 | 2,68 | 1,69 | 3803,6 | 34,2 | |
| Пивоварение | |||||||
| июль | 85668 | 64900 | 5,3 | 4,0 | 16241,3 | 539,9 | 2500 л за 2 смены |
| октябрь | 102364 | 69500 | 4,2 | 2,8 | 24498,3 | 555,8 | |
| ноябрь | 112912 | 80000 | 4,6 | 3,3 | 24291,2 | 531,9 | |
| декабрь* | 134760 | 117800 | 5,4 | 4,7 | 25003,8 | 622,3 | |
| январь* | 137802 | 120650 | 5,6 | 4,9 | 24647,4 | 574,1 | |
| февраль* | 165448 | 148200 | 5,7 | 5,1 | 29132,0 | 617,5 | |
| Производство колбас | |||||||
| июль | 29541 | 16500 | 1,2 | 0,7 | 23691 | 112,4 | 1 т в смену |
| октябрь | 37438 | 16500 | 1,2 | 0,5 | 30478,8 | 90,7 | |
| ноябрь | 42938 | 22000 | 1,1 | 0,6 | 38588,6 | 111,8 | |
| декабрь | 43697 | 22000 | 1,3 | 0,6 | 34232,5 | 89,1 | |
| январь | 56937 | 34291 | 1,4 | 0,8 | 42064,7 | 93,4 | |
| февраль | 64768 | 41173 | 1,2 | 0,8 | 51837,0 | 100,3 | |
| Производство вязаных изделий | |||||||
| июль | 96500 | 42000 | 4,3 | 1,9 | 22463,7 | 130,6 | 250 изделий в |
| смену | |||||||
| октябрь | 125500 | 47000 | 3 | 1,1 | 42018,4 | 173,1 | |
| ноябрь | 134750 | 54000 | 2,9 | 1,2 | 45398,8 | 172,2 | |
| декабрь | 136250 | 54000 | 2,5 | 1,0 | 54519,6 | 195,4 | |
| январь | 183100 | 89600 | 4,3 | 2,1 | 42175,8 | 121,9 | |
| февраль | 203500 | 95000 | 7,5 | 3,5 | 27085,9 | 70,3 | |
| Производство швейных изделий | |||||||
| июль | 34500 | 10000 | 2,2 | 0,6 | 15832,2 | 253 | по 25 изделий двух |
| видов | |||||||
| октябрь | 50950 | 12950 | 3 | 0,8 | 17180,8 | 159,3 | |
| ноябрь | 58925 | 19425 | 3,1 | 1 | 18804,4 | 151,4 | |
| декабрь | 59075 | 19425 | 2,9 | 1,0 | 20153,8 | 159,6 | |
| январь | 79245 | 32245 | 6,7 | 2,7 | 11752,6 | 74,8 | |
| февраль | 90307 | 40307 | 10,6 | 4,7 | 8528,7 | 55,4 | |
| Производство | ноябрь | ||||||
| безобжигового | |||||||
| кирпича | |||||||
| 21912,5 | 11900 | 1,5 | 0,8 | 4679,5 | 1181,1 | 5 млн штук в | |
| год | |||||||
| декабрь | 22913 | 12900 | 1,4 | 0,8 | 1 299,2 | 1309,2 | |
| январь** | 37545 | 27531 | 2,2 | 1,6 | 16909,9 | 1287,8 | |
| февраль | 32787 | 22770 | 1,9 | 1,3 | 16909,9 | 1287,8 | |
| Хлебопекарня, 1,5 смены | |||||||
| январь | 40576 | 24970 | 17,2 | 10,6 | 2353,9 | 62,6 | 600 кг хлебных |
| изделий в смену | |||||||
| февраль | 49926 | 32700 | 21,5 | 14,1 | 2318,4 | 52,9 | |
*Американское оборудование производительностью 500 л в сутки
**C дополнительным оборудованием (сушильные камеры)
Таблица 7
Текущая доходность акций
| Эмитент | Дивиденд, % годовых | Текущий курс, тыс. руб. | Текущая доходность, % |
|---|---|---|---|
| Первый чековый инвестиционный фонд | 84 (IV кв. 1993 г.) | 61 | 69 |
| Пермавиа | 350 (IV кв. 1993 г.) | 22 | 80 |
| Промстройбанк | 1000 (1993 г.)* | 35 | 29 |
| Сбербанк РФ | 100 (1992 г.) | 77 | 65 |
| Сибирский торговый банк | 500 (1993 г.)* | 30 | 70 |
| Тверьуниверсалбанк | 200 (III кв. 1993 г.) | 2,75 | 72 |
| Уникомбанк | 73,5 (I полугодие | 1,8 | 82 |
| 1993 г.) |
*предполагаемый дивиденд за 1993 год
Андрей Ъ-Шмаров, Александр Ъ-Водянов, Георгий Ъ-Беляков, Андрей Ъ-Градецкий, Валерий Ъ-Фадеев, Владимир Ъ-Яхонтов