Всякого рода беспринципная деятельность приводит к банкротству.
Иоганн Гете
В нашем цикле статей "Очередные задачи без советской власти", опубликованном под одной обложкой в "нулевом" выпуске цветного журнала Ъ, мы писали о том, что для корректировки правительственного курса в начале 1994 года финал года прошлого заложил хорошую объективную предпосылку — конъюнктурную паузу в инфляционной волне, в результате которой рыночная процентная ставка по кредиту впервые стала положительной.
Разумеется, мы не могли тогда предположить (цикл наших программных статей начал публиковаться еще осенью прошлого года), что для определенной корректировки курса столь скоро поспеют и отдельные субъективные предпосылки, а именно смена руководства министерств экономики и финансов.
Однако пока вызревали субъективные предпосылки, объективные куда-то исчезли. Причем несколько быстрее, чем мы могли предположить.
Общая ситуация
В первом номере за этот год (стр. 25) Ъ уже писал о том, что в попытке свести бюджет с минимально возможным дефицитом и максимально притормозить (в соответствии со взятыми перед МВФ обязательствами) рост цен и валютного курса Минфин в конце прошлого года фактически пошел на резкое (и, отметим, не санкционированное правительством) ужесточение бюджетной политики.
В результате и валютный курс и инфляция оказались в конце года в состоянии туго сжатой пружины. Одновременно громадная задолженность по бюджетным выплатам (около 7,8 млрд руб.) осталась, и она непременно должна была быть погашена в начале 1994 года. И, как говорится, процесс концентрированных денежных выбросов из бюджета "пошел" начиная с первых дней января. Так что, практически обескровив экономику в декабре и оставив погашение долгов прошлого года на первый квартал этого, Минфин и Минэкономики добились только того, что спад производства в конце прошлого года и в начале нынешнего заметно ускорился, а инфляция пошла вверх.
В этот момент и состоялся красивый уход монетаристов, не преминувших широковещательно объявить о том, что все прискорбные процессы, начавшиеся в экономике, объясняются исключительно фактом их ухода. Тем не менее помимо долгов ушедшие министры оставили несколько вопросов, ответ на которые придется искать уже новому кабинету. Рискнем попробовать и мы.
Ждет ли нас гиперинфляция? Первые данные о темпах роста цен в январе 1994 года резко изменили тональность оценок инфляционной ситуации — от радужного оптимизма по поводу удачного завершения дефляционного эксперимента до черного пессимизма.
Как мы отмечали ранее, инфляция в России в 1992-1993 гг. продемонстрировала четкое волнообразное движение с длиной волны примерно 9 месяцев (рис. 1). Так или иначе минимум инфляционной волны пришелся на декабрь, а уже в первые три недели января цены выросли на 16% (на 3,8%, 4,7% и 5,8% в каждую неделю соответственно). После примерно 2,5% в среднем за неделю в декабре такие цифры, конечно, впечатляют.
Однако тот факт, что в начале января цены подскочили, еще не достаточен для уже появившихся прогнозов темпов инфляции: 50 и более процентов в месяц. По нашим прогнозам, инфляция может достичь максимум 30%. Цифра вовсе не шокирующая, если взять всю ретроспективу "либерализованной" российской экономики (см. рис. 1).
Существует реально действующая связь, естественным образом ограничивающая инфляцию. Ускорившийся спад производства ограничивает возможности предприятий в значительном увеличении цен. Здесь действует нормальный закон отслеживания конъюнктуры: если предприятие-заказчик сворачивает производство, не имея возможности оплатить продукцию, то предприятие-поставщик, стремясь спасти свое производство, будет ограничивать рост цен (если уж оно не может их просто снизить при общей растущей тенденции).
Количественный анализ связи "производство — цены" подтверждает наличие сильной положительной связи в 1993 году: ускорение спада вызывает снижение темпов роста цен, а его замедление, напротив, ведет к ускорению роста цен. То есть при ограниченном денежном потоке спад производства действует через конъюнктуру рынка на цены угнетающе. Здесь, правда, возникает порочный круг: относительное снижение темпов инфляции ухудшает положение производителей и ведет к спаду. Разорвать этот круг в рамках политики "денежное сжатие — денежная накачка", как мы уже неоднократно отмечали, невозможно. Для этого необходимо перевести экономику в новое состояние. Тем не менее, если новое правительство и ЦБ не прибегнут к интенсивному денежному расширению рынка (а ЦБ, по нашим сведениям, не собирается отказываться от политики денежных ограничений), вялая конъюнктура рынка будет сдерживать рост цен. Однако рост инфляции на пике новой волны до 30% в месяц вполне вероятен.
Попытаемся теперь определить, до какого уровня целесообразно сбивать инфляцию в сегодняшних условиях, дабы не повторять прошлых ошибок? Для этого рассмотрим динамику средневзвешенной эффективной процентной ставки и инфляции (рис. 2). Темпы роста цен приведены в годовом исчислении для удобства сопоставления. Из рисунка видно, что примерно до середины 1993 года процентная ставка росла. Достигнув уровня в 400%, она практически остановилась, слабо реагируя на существенные колебания инфляции. Даже в момент, когда эффективный процент был выше инфляции, ставка только слегка снизилась, что отчасти свидетельствует о том, что участники рынка не надеялись на снижение темпов инфляции.
Таким образом, кажется, что в сложившихся условиях один из естественных пределов, до которых можно пытаться снизить инфляцию — 400% в год или 14-15% в месяц. После преодоления этого предела экономика окажется в искомом новом состоянии: при положительной реальной ставке. Важно, чтобы этот уровень инфляции был достигнут не "любой ценой" на короткий период времени, а так, чтобы он оставался стабильным, не реагируя на локальные изменения конъюнктуры.
Очевидно, что процент может в ближайшее время возрасти на новой повышательной фазе инфляционной волны, однако, по нашему мнению, его краткосрочная динамика определяется на сегодня главным образом на рынках альтернативных сбережений.
Что будет с валютным курсом? На рис. 3 представлена динамика средневзвешенной эффективной процентной ставки и обменного курса. Из рисунка видно, что процентная ставка на протяжении практически всего 1993 года с некоторым запаздыванием отслеживала курс. По-видимому, он оказывал решающее воздействие на краткосрочные изменения процента. Следовательно, весьма вероятно, что правительство поставит своей целью добиваться того состояния валютного рынка, при котором доходность вложений в валюту не будет превышать эффективной кредитной ставки в течение трех-четырех месяцев.
Можно ли приостановить спад производства? Возможно, главной проблемой этого года будет непрекращающийся промышленный спад и сопряженная с ним безработица.
На рис. 4 представлена ставшая привычной диаграмма "насыщенность рынка деньгами — темпы спада производства".
Насыщенность рынка деньгами — это относительный показатель. За 100% принимается состояние в мае 1991 года, когда темпы промышленного спада и роста цен были близки к нулю. В последующие периоды показатель насыщенности меняется в зависимости от динамики денежной массы, цен и промышленного производства. Чем сильнее сжимается реальная денежная масса, тем меньше показатель насыщенности. С другой стороны, падение производства сокращает емкость рынка, и его насыщенность деньгами растет.
Как видно из диаграммы, реальное количество денег по-прежнему слишком мало, что является едва ли не определяющим фактором высоких темпов спада. В настоящее время динамика промышленного производства даже хуже, чем в 1993 году, и это при том, что уровень производства существенно понизился, а темпы инфляции очень высоки.
Важно отметить, что промышленный спад обретает новое качество. Если раньше предприятия сокращали объемы производства, но все же продолжали функционировать, то сейчас пошла волна полных остановок. Прежде достаточно было решить проблему нехватки оборотных средств — надо было дать заводу денег, и он снова заработает. Но в сегодняшней ситуации простая денежная накачка вряд ли сможет реанимировать производство.
Если вернуться к диаграмме на рис. 4, то сказанное означает, что увеличение реальной денежной массы, а следовательно, и насыщенности рынка деньгами (движение вправо по горизонтальной оси) сократит темпы падения производства (движение вверх по вертикальной оси) в гораздо меньшей степени, чем в 1992 году. То есть выйти на участок кривой, соответствующий июлю-ноябрю 1992 года, не удастся. В сегодняшней ситуации одного только монетарного управления экономикой явно недостаточно. По нашему мнению, без осмысленной государственной структурной политики, проводимой в том числе и административными методами, остановить спад невозможно. (Более подробно эту проблему мы рассматриваем в этом номере на стр. 4-5.)
Иными словами, объективные посылки для прогресса реформ еще можно воссоздать, хотя, конечно, январский срыв оставил правительству для этого существенно меньше времени, а экономике — существенно меньший запас прочности.
Конъюнктура денежного рынка
Общая ситуация. В целом декабрь прошлого года ознаменовался заметным снижением цены денежных ресурсов (против ноябрьского уровня в среднем на 10 пунктов) по сделкам, заключаемым банками без посредства аукционов, а также стабилизацией средневзвешенной ставки на аукционных площадках. (Отметим, однако, что последний индикатор был подвержен значительным колебаниям, вызванным чисто техническими конъюнктурными причинами.)
Стабилизацию кредитного рынка в конце прошлого года эксперты Ъ связывают с двумя основными обстоятельствами:
Первое заключается в том, что, по предварительным данным оперативной отчетности, спад промышленного производства в декабре резко ускорился, утвердив таким образом печальную ноябрьскую тенденцию. Многие производства, в том числе и крупные (национального масштаба), были остановлены вовсе. В результате чего пропорционально сократилась естественная потребность производства в оборотных средствах и кредитах под оборот.
Второе обстоятельство связано со стабильностью биржевого курса доллара и, соответственно, с отсутствием потребности в заемных средствах для осуществления спекулятивной игры.
Кроме того, не следует сбрасывать со счетов и то обстоятельство, что за две недели до 1 января (ожидаемой даты введения новых ставок импортных платежей) фирмы-импортеры резко свернули операции по проплате контрактов на поставку товара, первоисточником средств для которых в большинстве случаев были заемные рубли, подлежащие дальнейшей конвертации.
Однако с началом января, когда валютный курс начал свой разбег (а введение импортных тарифов было отложено на весну), спрос на кредитном рынке вырос, что в первую очередь проявилось в его аукционном сегменте.
Рост аукционной ставки во второй декаде месяца естественным образом повлек увеличение доходности краткосрочных долговых обязательств (ГКО и векселей коммерческих структур). В результате к концу января доходность этих инструментов (на уровне 175-185% годовых на срок 3-4 месяца) стала определяющей ("подпирающей снизу") на рынке прямых банковских операций, не опосредуемых аукционом.
В этой ситуации эксперты Ъ прогнозируют, что по итогам января уровень ставки по кредитам прямому заемщику вернется в интервал 190-220% годовых по трехмесячному кредитованию, а по МБК — в интервал 180-210% в расчете на тот же срок.
Далее мы более подробно опишем развитие рыночной ситуации на денежном рынке в декабре 1993-го — первых декадах января 1994 года.
Кредитные аукционы. Начало декабря на рынке "коротких денег" прошло под знаком повышенной активности московских брокеров, что наиболее ярко выразилось на площадке Оргбанка, где объем недельной продажи свободных средств на срок до одного месяца вырос до 10,35 млрд рублей. В Межбанковском финансовом доме заинтересованность клиентов в "коротких" кредитах также сказалась на объеме операций: в первую неделю декабря там было продано 4,864 млрд рублей.
Объем реализации трехмесячных кредитов также увеличился. Например, в Оргбанке он вырос на 1,5 млрд рублей — до 6,2 миллиардов. Средняя цена трехмесячных кредитов в Оргбанке составила 209,78% годовых. Снижение процентной ставки в МФД (с 204,8% до 176,14%) произошло по причинам чисто статистического свойства — в первую неделю декабря в этом кредитном магазине реализован лот в 3 млрд рублей на 45 дней по цене 170% годовых: относительная дешевизна этих средств изменила величину средневзвешенного показателя в сторону уменьшения. Средняя цена трехмесячных лотов в Оргбанке составила 209,78% годовых. Необычайно дорого продавались трехмесячные кредиты в МКФК "Таруса" — их цена доходила до 235% годовых. Впрочем, это можно объяснить спецификой состава участников этой кредитной площадки — региональные коммерческие банки, как правило, испытывают повышенный дефицит в финансовых ресурсах. Объем реализованных здесь трехмесячных кредитов составил 1,89 млрд рублей.
Интерес к рублям, несколько нетрадиционный для периодов затишья на валютном рынке, подогревался приближающимся сезоном годовых финансовых отчетов — в этом контексте "короткие деньги" расцениваются банкирами не только как инструмент для игры, скажем, на рынке ГКО, но и непосредственно как денежный ресурс, позволяющий выплатить годовые налоги.
Процентная ставка по кредитам на срок свыше трех месяцев в Оргбанке поднялась на 2 пункта и составила 212% годовых. В "кредитном магазине" МФД был продан единственный лот в 100 млн рублей на срок 94 дня по ставке 210% годовых.
К середине месяца проявленный к средствам интерес отозвался повышением их цены. Стоимость кредитов на срок от 1 до 3 месяцев на московском рынке повысилась уже на 20 пунктов — до 172% годовых, цена трехмесячных ресурсов номинально даже превысила ставку рефинансирования ЦБ: 212%-215%.
Рынок же среднесрочных кредитов, наоборот, практически замер к концу года. В Оргбанке был продан всего один лот в 500 млн рублей на 6 месяцев под 210% годовых, в "кредитном магазине" МФД такие ресурсы вообще не продавались. И лишь МКФК "Таруса" увеличила объемы реализации среднесрочных кредитов до 980 млн рублей в середине декабря на срок свыше 3 месяцев со средневзвешенной процентной ставкой 235% годовых.
В период новогодних каникул активность рынка естественно снизилась, что, впрочем, не отразилось на снижении цены ресурсов.
В начале января на торгах МФД кредитов на срок от месяца до трех продано всего 1,4 млрд, в МБО "Оргбанк" — 4,5 млрд рублей. Цена трехмесячных кредитов на этих биржах едва заметно упала по сравнению с декабрем — до 212-214% годовых.
Однако уже к середине месяца рынок вернулся в прежнюю колею. Клиенты Оргбанка приобрели на 25,4 млрд рублей "коротких" и на 8,5 млрд рублей трехмесячных кредитов по средней цене 171% и 212% годовых соответственно. Клиентов московских бирж по-прежнему интересовали главным образом "короткие деньги".
В МБО "Оргбанк" объем реализации межбанковских сверхкраткосрочных кредитов возрос почти в пять раз по сравнению с началом января — до 25,4 млрд рублей, средневзвешенная ставка упала с 196,45% до 171,12% годовых. Напротив, Межбанковский финансовый дом в середине января сократил объемы реализации: например, кредитов на срок до месяца там продано на 3,5 млрд рублей (против 6,65 млрд рублей, реализованных в первой неделе января). Средняя ставка по таким кредитам составила 174,57% годовых — на 4,7 пункта выше, чем на позапрошлой неделе.
Оргбанку принадлежало лидерство и на рынке трехмесячных кредитов. Объем реализации таких лотов вырос там почти в два раза по сравнению с началом января и составил 8,5 млрд рублей, а их цена осталась на прежнем уровне — 212,09% годовых. Наоборот, в МФД объем продаж кредитов на 1-3 месяца, как и в случае с "короткими деньгами", сократился почти в два раза: 710 млн рублей были проданы по цене 211,65% годовых. Наконец, в МКФК "Таруса" трехмесячных кредитов было продано на сумму 2,629 млрд рублей, что на 140 млн больше, чем за первую неделю января. Цена кредитов стабильно держится там на отметке 235% годовых.
Рыночные депозиты. Активность на рынке депозитов в декабре прошлого года была невелика. Депозиты были представлены лотом в 38 млн рублей, размещенным МФД на срок до 1 месяца (140% годовых), и лотом в 200 млн рублей до 3 месяцев (180% годовых) в Оргбанке.
Однако с учетом всех изложенных в начале этого раздела обстоятельств легко можно объяснить рост рыночной ставки по ним (см. рис. 5), произошедший в конце декабря — начале января.
При этом не следует придавать решающего значения тому обстоятельству, что аукционная депозитная ставка "зашкалила" за аналогичную кредитную. Просто она первой отреагировала на скачок курса, ибо в момент скачка депозитный рынок за счет резкого уменьшения предложения беднеет гораздо быстрее, чем растет спрос на рынке кредитных ресурсов, предназначенных для валютной игры. Видимо, в самое ближайшее время (после стабилизации курса на уровне 1544 R/$) экономически разумное соотношение кредитной и депозитной ставками на аукционах восстановится.
Конъюнктура рынка долговых обязательств
ГКО. Конъюнктура вторичного рынка ГКО уже более месяца определяется прогрессирующим недостатком спроса. Симптомы непривычного поведения рынка проявились на первых послеаукционных торгах облигациями декабрьских выпусков, когда вместо традиционного роста их курса последовал спад. Дилеры посетовали на провал казавшейся незыблемой схемы спекулятивной игры по сверхприбыльному сбросу приобретенных на аукционе бумаг, записав из-за этого досадного для них, но все же частного обстоятельства пионерный шестимесячный выпуск в разряд неудавшихся. Дефицит же спроса, точнее говоря, формирование нового уровня ценовых ожиданий покупателей поначалу никто не заметил.
Наметившееся с начала года ускорение динамики курса доллара и его памятный ажиотажный спурт 17-19 января привели к оттоку основного спекулятивного массива рублевых средств на валютный рынок. Реакция дилеров оказалась молниеносной — вместо пересмотра цен заявок на ГКО 9-го выпуска порядка 60-70 млрд руб. потенциального спроса были оперативно перекинуты на валютный рынок (благо торги по доллару и гособлигациям проходят на одной площадке). В результате совокупный спрос составил чуть менее 99 млрд руб. или всего 3/4 эмитируемого объема и был практически полностью покрыт. Показатель дефицитности аукциона, со времени 4-го выпуска стабильно составлявший десятки процентов, на этот раз упал практически до нуля. Значительное увеличение абсолютных и относительных масштабов присутствия неконкурентных заявок при первичном размещении отразило, пожалуй, не столько рост популярности данной формы приобретения ГКО, сколько вполне обоснованное в условиях валютной паники ощущение неопределенности относительно ценового исхода аукциона.
Однако никаких катаклизмов с ценой размещения госдолга не произошло: существенно повысившаяся по сравнению с предыдущими аукционами доля участия сторонних клиентов-недилеров определила в целом неагрессивный характер ценовой политики конкурентных участников, так что средняя цена и рассчитанная на ее базе доходность удовлетворенных заявок (около 187% годовых) не вышли за пределы сложившегося для трехмесячных выпусков коридора.
Здесь необходимо сделать небольшое отступление. Начиная с данного обзора эксперты Ъ окончательно и бесповоротно отказываются от оперирования официальными оценками доходности гособязательств и используют собственные показатели.
Во-первых, мы уже не раз писали о том, что неискаженное сравнение инвестиционной привлекательности финансовых инструментов возможно лишь на базе соотнесения их эффективной (рассчитанной с учетом рефинансирования дохода по формуле сложных процентов), а не номинальной доходности.
Во-вторых, учет налоговых льгот в формуле расчета доходности нецелесообразен — гораздо более логичным представляется очищение от налоговой составляющей показателей доходности по коммерческим долговым инструментам. Одновременно мы дистанцируемся от смехотворной зависимости роста официальной доходности вследствие повышения предельной ставки налогов на доходы банков. Итак, здесь и в дальнейшем, если не оговорено иное, под доходностью гособязательств мы будем понимать эффективную годовую ставку доходности без учета налоговых льгот.
Итоги январского аукциона ГКО впервые переломили поступательную тенденцию нарастания объема размещенных облигаций от выпуска к выпуску, что безусловно заставит Минфин задуматься о перспективах расширения рынка. Повод для раздумий действительно серьезен: на ближайшие месяцы придется пик обязательств по погашению выходящих из обращения выпусков, так что только чтобы сохранить объем чистой выручки от аукционов на январском уровне (около 54 млрд руб., что, заметим, уже на 35% ниже декабрьского максимума), объем валовой выручки в феврале должен составить 108,7 млрд руб., 170,1 млрд руб. в марте и 153 млрд в апреле (см. рис. 6). Совершенно очевидно, что достижение таких объемов невозможно без подключения к торгам региональных центров и/или существенного повышения уровня доходности при первичном размещении, на что Минфин идет особенно неохотно, не без оснований считая этот уровень одним из важнейших ориентиров для текущих значений рыночных процентных ставок. Впрочем, возможно, что всплеск инфляционных ожиданий на валютном рынке будет недолгим. Тогда в результате своеобразного маятникового отката от валютных к рублевым активам, существенно повысившим свою доходность за время валютной паники, спрос на ГКО вновь может набрать обороты и вернуть конъюнктуре краткосрочных облигаций привычную физиономию "рынка продавца".
Однако на сегодняшний такая перспектива представляется достаточно туманной. Подтверждением тому может служить ситуация на январских послеаукционных торгах, зафиксировавших на фоне дружного и весьма активного роста уровней доходности четко инверсионную ("перевернутую") временную структуру последних (см. рис. 7).
Inverted yield curve — принятое в западной литературе обозначение ситуации "перевернутой" структуры процентных ставок по каким-либо финансовым активам, означающей превышение краткосрочными ставками уровня долгосрочных.
Такой тип структуры процентных ставок однозначно свидетельствует о сохранении сверхвысоких краткосрочных инфляционных ожиданий, интенсивность которых убывает на более отдаленных периодах. Иными словами, пессимизм краткосрочных ожиданий еще полностью не распространился на средне- и долгосрочные.
"Октябрь" и "Апрель". Резкое падение спроса со стороны инвесторов не обошло стороной и рынок государственных долгосрочных облигаций. Показатель их нетто-продаж, а именно он в отсутствие "вольного" вторичного рынка служит для ЦБ основным конъюнктурным индикатором, уверенно провалился в январе, составив соответственно в первую и вторую рабочую недели 42,1 и 73,1 млн руб. (против 112 млн в среднем за неделю в декабре). Это вынудило на прошедшей неделе ЦБ как единственного маркет-мейкера пойти на беспрецедентный за всю 17-месячную историю ГДО шаг по понижению (в рамках одной серии) текущих котировок этих ценных бумаг на 7 и 8 пунктов (соответственно для групп "Апрель" и "Октябрь"). Результирующий взлет доходности к погашению, особенно резкий по апрельской серии — до 219,4% годовых (см. рисунок 8), вывел ее планку на вполне сопоставимый с ориентирами рынка ГКО уровень (для сравнения: значение доходности по ГКО 9-го выпуска по состоянию на 21 января составило около 209% годовых с 88 днями до погашения).
В то же время понижение текущих котировок ГДО обернулось потенциальными убытками для их держателей, резко снизив среднюю оценку доходности досрочного сброса облигаций обеих групп (см. рис. 9) и продлив до конца декабря прошлого года время приобретения облигаций, пригодных уже сегодня к безубыточному досрочному учету.
Векселя. Декабрь ознаменовался оживлением выпуска краткосрочных банковских векселей — видимо, из-за снижения процентных ставок по кредитам и депозитам в конце предыдущего месяца. Привлекать средства под банковские векселя оказалось выгодней, а обслуживать вексельный долг — дешевле, чем, скажем, долг по краткосрочным и среднесрочным депозитам или по МБК. Из наиболее заметных событий на рынке векселей можно отметить эмиссию векселей АСКО-банком и Мосстройэкономбанком, объединившимися в вексельный синдикат. Вексель АСКО-банка, предназначенный для обращения на рынке в течение 90 дней, приносит своим владельцам доход из расчета 150% годовых, при этом минимальная сумма, которую можно вложить в эту ценную бумагу, — 5 млн руб. За две первые недели размещения векселей банк привлек 90 млн руб.
Расширил спектр услуг банк "Столичный", выпустивший собственные векселя различных сроков погашения. Цена векселя составляет 100 тыс. руб., 1 млн руб. или 10 млн рублей, погасить его можно в течение года с момента наступления первой даты предъявления. Срок между датой выпуска векселя и первой возможной датой его предъявления колеблется от 2 до 16 недель, для клиентов банка возможна покупка векселя с датой предъявления до 6 недель. На вексельную сумму банк начисляет проценты, размер которых в зависимости от номинала и срока обращения векселя колеблется от 34% до 145% годовых. Если же учесть льготное налогообложение по векселям, то фактически юрлицо, приобретшее вексель, имеет возможность получить по нему доход больший, чем при каком-либо ином вложении средств.
Правда, в конце декабря юридические лица — обладатели векселей банка "Столичный", размещенных с дисконтом, внезапно столкнулись с проблемой, а именно: льготный 15-процентный налог действует только для векселей, размещенных по процентной схеме. Доходы же владельцев дисконтных векселей (образующиеся за счет разницы между ценой их приобретения и ценой погашения) подверглись налогообложению по обычной ставке в 32%, причем перечисление суммы налога должны были осуществить сами векселедержатели.
Банк "Российский кредит" преподнес рождественский подарок своим клиентам — с 22 декабря рублевые депозиты граждан оформляются выдачей векселей. По утверждению специалистов банка, при равных процентных условиях приобретение векселя выгоднее размещения средств на срочном вкладе. Дело в том, что при досрочном изъятии средств с депозита вкладчик теряет оговоренный условиями депозитного договора доход — если же у клиента банка на руках вексель, он может сделать необходимый ему платеж векселем, как бы передав стоящие за ним средства другому лицу — в этом случае продажная цена векселя будет увеличена по сравнению с номиналом на величину, пропорциональную базовой ставке. Минимальный номинал векселя и кратность вексельной суммы установлены на уровне 100 тыс. руб. для частных лиц. Срок погашения векселя — 3, 6 или 12 месяцев. В зависимости от этого процентная ставка колеблется от 80% до 200% годовых.
Первый месяц нового года, можно сказать, принес своего рода умиротворение на рынок векселей и сертификатов. Государственная налоговая инспекция и Минфин внесли ясность в вопросы налогообложения сумм, полученных эмитентами. Согласно инструктивному письму, выпущенному этими инстанциями, при исчислении базы налогообложения доходы банков уменьшаются на сумму начисленных и уплаченных процентов по выпущенным ценным бумагам, являющимся долговыми обязательствами, а также на сумму дисконта — разницы между ценой реализации бумаг и их номинальной стоимостью в пределах ставки рефинансирования.
Банкротства банков: точку ставит суд
После того, как Центральный банк России, выпустив очередную инструктивную телеграмму, лишил коммерческие банки возможности совершать платежи со своих корсчетов, если для этой операции у них нет достаточных средств, число банков-банкротов возросло. Однако некоторые банки пытаются в судебном порядке доказать, что в возникновении у них дебетового сальдо виноват сам ЦБ.
Закрывая коммерческие банки, Центробанк ставит при этом своеобразные рекорды — так, если с января по ноябрь 1993 года им отозваны лицензии только у пяти столичных банков (один из которых самостоятельно отказался от лицензии), то только в декабре закрыты четыре банка — московские коммерческие банки "Интерарт", "Марк-Поль" и ЭКАбанк, а также Инванбанк (Чебоксары). В первые же рабочие дни нового года лицензии на ведение банковских операций отозваны еще у двух московских коммерческих банков — "Алеко" и "Статус-кредит-банк". Их закрытие подтверждает недавно сделанный финансистами прогноз о приближающейся волне банковских банкротств. Похоже, что к процедуре банкротства могут готовить себя еще по крайней мере шесть московских коммерческих банков, в числе которых МММ-банк.
А началось все с отзыва лицензии на совершение банковских операций у московского Русинвестбанка в последних числах ноября. Это случилось сразу после издания Банком России новой инструкции, которая отлучила коммерческие банки от пользования государственными ресурсами в минуты собственного финансового неблагополучия. До выхода новой телеграммы Центрального банка эти коммерческие банки покрывали недостаток средств за счет временно свободных централизованных ресурсов — то есть денег, которыми управляет Банк России. Правда, стоили эти средства дороговато — в последнее время банки платили по ним исходя из 420 процентов годовых. Тем не менее иметь дебетовое сальдо многим банкам было выгодно — прежде всего потому, что тогда банк считался убыточным предприятием и мог практически не платить налоги, хотя и продолжал работать; собственно, именно это и нужно было его учредителям.
Согласно предписанию Банка России, банки, у которых имелось дебетовое сальдо, были проинспектированы в декабре территориальными управлениями ЦБ РФ и стали закрываться в судебном порядке. Создаваемая ликвидационная комиссия в первую очередь учтет интересы ЦБ — в его пользу в безусловном порядке будут зачислены резервный фонд обанкротившегося банка и средства, ранее перечисленные банком в фонды страхования депозитов и страхования коммерческих банков от банкротств. Прочим претендентам на средства и имущество банка — учредителям и клиентам — достанется все оставшееся; вероятно, многие из них при этом потерпят финансовый ущерб.
По мнению банкиров, решение Центрального банка, в общем-то, правильно: если руководство банков, о которых шла речь, неспособно решить вопрос дебетового сальдо, банки нужно закрывать — или менять их команду. Однако до сих пор некоторые из банков "сидят" на дебетовом сальдо из-за неправомочных, по мнению юристов, списаний средств с их счетов в пользу Центрального банка в связи с пресловутыми фальшивыми авизо. Неправильность некоторых из списаний подтвердил и судебный процесс Прагма-банка против ЦБ, в результате которого коммерческий банк вернул списанные деньги и проценты по ним.
Видимо, желая повторить успех Прагма-банка, один из ныне закрытых — ЭКАбанк — попытался в судебном порядке предотвратить свое банкротство. Ситуация, в которой он оказался, была похожей на положение дел в Прагма-банке, но не аналогичной. Через ЭКАбанк не проходили фальшивые авизо — дебетовое сальдо возникло у него из-за проведения рискованной кредитной политики, которая себя не оправдала.
Однако представители ЭКАбанка сочли, что дисбаланс расходов и доходов на счету их детища, к моменту обращения в арбитраж (около полугода назад) составивший 2,5 млрд руб., возник по вине Банка России. Как утверждают представители коммерческого банка, ими были испробованы все возможные пути погашения дебетового сальдо: предпринимались, в том числе, попытки сдать в одно из московских РКЦ инкассируемые банком наличные деньги. Банкиры, по их словам, писали письма в ЦБ РФ с просьбой пойти им навстречу, но ЦБ ни разу не ответил.
Однако, как выяснилось в ходе судебного разбирательства, оба письма ЭКАбанка были адресованы начальнику расчетно-кассового центра Мартынову — при этом в момент, когда письма были якобы отправлены, даже начальство Мартынова еще не знало, что он займет этот пост.
Итак, выяснилось, что копии писем ЭКАбанка были фальсифицированы незадолго до суда, и никакой корреспонденции коммерческий банк в ЦБ не направлял. Зато туда нескончаемым потоком пошли письма другого рода — от обиженных клиентов ЭКАбанка, которые призывают Банк России восстановить "статус кво". Объясняя клиентам, что счет заморожен Центральным банком, ЭКАбанк не выплачивает причитающиеся им суммы, и те терпят убытки. Немногие, видимо, знают, что на самом деле ЭКАбанк и не прекращал расчеты — не оповещая широкие массы клиентов, он открыл корреспондентский счет в московском банке "Космос", нарушив тем самым банковское законодательство, и через эту лазейку произвел выплаты некоторым клиентам. Кстати, масштаб произведенных операций через сторонний банк даже превышает сумму, из-за которой ЭКАбанк решил судиться в арбитражном суде — иначе говоря, проблем бы с дебетовым сальдо у банка не было бы, работай он по правилам.
Однако несмотря на то, что ЭКАбанк использовал подложные документы, и, как выяснилось, даже платежный документ, подтверждающий уплату ЭКАбанком госпошлины за ведение разбирательства в арбитраже, оказался фальсифицированным, дело было решено в его пользу. 13 декабря судейский состав московского городского арбитражного суда под председательством судьи Ольги Высокинской ознакомил истца — московский коммерческий ЭКАбанк — и ответчика — Центральный банк России — с решением суда. Согласно нему, ЦБ РФ надлежит выплатить в пользу ЭКАбанка 5 млрд 450 млн рублей по иску и более 500 млн рублей государственной пошлины за принятие дела в производство арбитражным судом.
По словам юристов ЦБ РФ, ситуация до смешного абсурдна — суд принял дело к производству без уплаты госпошлины, игнорировал тот факт, что у ЭКАбанка были средства погасить сальдо, однако тот сознательно их не использовал, нарушив тем самым закон; наконец, зная, что главное документальное подтверждение вины ЦБ РФ фальсифицировано коммерческим банком, арбитры все же признали претензии коммерческого банка справедливыми.
Центральный банк России намерен опротестовать решение арбитражного суда в суде более высокой инстанции.
Изменение цены кредита
| Кредитная ставка (% в год) | Число заключенных договоров (% от общего количества) | Сумма выданных кредитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Менее 100 | 5,40 | Не выдавались | 0,48 | Не выдавались |
| 101-130 | 2,52 | 3,85 | 0,20 | 0,09 |
| 131-160 | 2,88 | 1,92 | 0,99 | 0,05 |
| 161-190 | 19,07 | 26,93 | 11,58 | 32,90 |
| 191-220 | 44,24 | 63,45 | 71,21 | 65,54 |
| 221-260 | 25,89 | 3,85 | 15,54 | 1,42 |
| Свыше 260 | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались |
На какой срок выдавались кредиты
| Средний срок выдачи кредита (мес.) | Число заключенных на этот срок договоров (% от общего количества) | Сумма выданных на этот срок кредитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Краткосрочные | ||||
| 1-3 | 87,05 | 65,39 | 66,87 | 53,72 |
| 3-6 | 10,43 | 21,15 | 24,86 | 44,19 |
| Среднесрочные | ||||
| 6-12 | 1,80 | 1,92 | 8,17 | 1,70 |
| Долгосрочные | ||||
| Более года | 0,72 | 11,54 | 0,10 | 0,39 |
Изменение цены депозита
| Цена депозита (% в год) | Число заключенных договоров (% от общего количества) | Сумма привлеченных депозитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Менее 110 | 4,76 | 4,00 | 0,22 | 0,46 |
| 111-140 | 32,85 | 28,00 | 7,54 | 21,17 |
| 141-170 | 52,87 | 68,00 | 89,53 | 78,37 |
| 171-200 | 7,14 | Не привлекались | 2,68 | Не привлекались |
| 201-230 | 2,38 | Не привлекались | 0,03 | Не привлекались |
| Свыше 230 | Не привлекались | Не привлекались | Не привлекались | Не привлекались |
Основные индикаторы рынка государственных долгосрочных облигаций на прошедшей неделе (24-30 января 1994 г.)
| "Апрель" | "Октябрь" | |
|---|---|---|
| Дата погашения ("особой недели") | 4-7.04.94 | 3-6.10.94 |
| Срок до погашения, дней | 70 | 252 |
| Срок с момента купонных выплат*, дней | 206 | 206 |
| Котировка (покупка/продажа, % номинала) | ||
| котировка "особой недели" | 51,7/53 | 52/53 |
| текущая котировка ЦБ | 39,3/40,6 | 25/26,3 |
| фактическая цена для инвесторов** | 51,4/52,7 | 37,1/38,4 |
| Эффективная ставка доходности (без | ||
| налоговых льгот, % годовых) | ||
| доходность к погашению | 219,4 | 165,6 |
| в том числе: | ||
| дисконтная составляющая | 188,8 | 122,4 |
| купонный доход | 30,6 | 43,1 |
| доходность досрочного сброса | 120,2/78,5*** | 71,9/59,1*** |
*Купонные выплаты по облигациям обеих групп производятся один раз в году 1 июля.
**В соответствии с порядком обращения ГДО покупатель облигации (инвестор либо ЦБ) уплачивает помимо чистой цены покупки также купонный доход, рассчитанный за период со дня, следующего за моментом выплаты последнего купона, до дня покупки.
***Максимальная/средневзвешенная.
Изменение цены межбанковского кредита
| Ставка (% в год) | Число заключенных договоров (% от общего количества) | Сумма выданных кредитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Менее 90 | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались |
| 91-120 | 3,78 | 31,57 | 0,50 | 51,79 |
| 121-150 | 5,67 | 47,35 | 13,28 | 38,55 |
| 151-180 | 15,09 | 10,56 | 12,08 | 4,01 |
| 181-210 | 58,49 | 5,26 | 34,44 | 3,02 |
| 211-240 | 16,97 | Не выдавались | 39,70 | Не выдавались |
| Свыше 240 | Не выдавались | 5,26 | Не выдавались | 2,63 |
На какой срок выдавались межбанковские кредиты
| Средний срок выдачи кредита (мес.) | Число заключенных на этот срок договоров (% от общего количества) | Сумма выданных на этот срок межбанковских кредитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Краткосрочные | ||||
| 1-3 | 86,79 | 94,74 | 63,83 | 96,22 |
| 3-6 | 7,55 | 5,26 | 2,99 | 3,78 |
| Среднесрочные | ||||
| 6-12 | 5,66 | Не выдавались | 33,18 | Не выдавались |
| Долгосрочные | ||||
| Более года | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались | Не выдавались |
Итоги первичного размещения ГКО действующих выпусков
| 7 выпуск | 8 выпуск | 1 выпуск (срок 6 мес.) | 9 выпуск | |
|---|---|---|---|---|
| Дата выпуска | 16.11.93 | 21.12.93 | 22.12.93 | 18.01.94 |
| Дата погашения | 15.02.94 | 15.03.94 | 22.06.94 | 19.04.94 |
| Срок обращения (дней) | 91 | 84 | 182 | 91 |
| Объем эмиссии (млн руб.) | 55 000 | 120 000 | 10 000 | 130 000 |
| Спрос (млн руб. по номиналу) | 105 245,4 | 166 331,3 | 40 277,1 | 98 967,2 |
| в том числе неконкурентные | 991,7 | 3854,4 | - | 9508 |
| заявки | ||||
| Размещенный объем (млн руб.) | ||||
| по номиналу | 54 650,1 | 116 059,1 | 993,6 | 98 889,8 |
| по рыночной стоимости | 42 058,4 | 91 198 | 6125,2 | 76 022,9 |
| нетто-размещение* | 37 073,9 | 76 827,9 | 6125,2 | 54 074,7 |
| Дефицитность аукциона (%)** | 48,5 | 30,9 | 75,2 | 0,1 |
| Доля сторонних клиентов (%) | 20,59 | 20,22 | 14,87 | 33,43 |
| Цены (в % номинала) | ||||
| спроса (min/max) | 73/78,12 | 70,13/81 | 40,83/65 | 72,4/81,8 |
| отсечения | 76,51 | 77,92 | 60,21 | 75,51 |
| средневзвешенные | 76,96 | 78,58 | 61,29 | 76,88 |
| Доходность эффективная***, | ||||
| без учета налоговых льгот (% | ||||
| годовых) | ||||
| по цене отсечения | 192,69 | 195,67 | 176,61 | 208,55 |
| по средневзвешенной цене | 185,88 | 185,05 | 166,91 | 187,13 |
*С учетом средств, направленных на погашение выходящих из обращения выпусков.
**По конкурентным заявкам.
***С учетом рефинансирования дисконтного дохода (рассчитана по формуле сложных процентов).
Неконкурентные заявки удовлетворяются гарантированно по средневзвешенной цене, определенной по итогам аукциона
Удельный вес неконкурентных заявок на первичных аукционах ГКО
| 7 выпуск | 8 выпуск | 9 выпуск | |
|---|---|---|---|
| Лимит неконкурентных заявок | |||
| в отношении к объемным параметрам аукциона | 10 | 10 | 20 |
| (%)* | |||
| в абсолютном выражении (млн руб. по | 5500 | 12 000 | 17 891,8 |
| номиналу) | |||
| Фактически размещено неконкурентных заявок | |||
| в абсолютном выражении (млн руб. по | 991,7 | 3854,4 | 9508 |
| номиналу) | |||
| в отношении к лимиту (%) | 18 | 32,1 | 53,1 |
| в отношении к общему объему размещения (%) | 1,8 | 3,3 | 9,6 |
*Базой для исчисления предельного объема неконкурентных заявок принимается минимальная из двух величин: объема эмиссии и величины конкурентного спроса (в расчете на одного первичного дилера).
На какой срок привлекались депозиты
| Средний срок привлечения депозита (мес. ) | Число привлеченных на этот срок депозитов (% от общего количества) | Сумма привлеченных на этот срок депозитов (% от общей суммы) | ||
|---|---|---|---|---|
| ноябрь | декабрь | ноябрь | декабрь | |
| Краткосрочные | ||||
| 1-3 | 71,43 | 36,00 | 23,68 | 21,72 |
| 3-6 | 16,67 | 64,00 | 5,26 | 78,28 |
| Среднесрочные | ||||
| 6-12 | 7,14 | Не привлекались | 1,61 | Не привлекались |
| Долгосрочные | ||||
| Более года | 4,76 | Не привлекались | 69,45 | Не привлекались |
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, АЛЕКСАНДР Ъ-ИВАНТЕР, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, ЕЛЕНА Ъ-ВИШНЕВСКАЯ