После определенного подведения двухлетних итогов реформы есть смысл попытаться сделать прогноз развития ситуации на основе сложившихся в конце 1993 года тенденций.
Динамика цен. Общий вывод, который можно сделать по данным конца 1993 года, заключается в том, что инфляционная напряженность спадает. В ноябре темпы роста оптовых цен снизились до 19%, а потребительских — до 16%.
Однако, как уже отмечалось выше, мы склонны считать, что минимум в темпах роста цен, наблюдавшийся в конце ноября, может оказаться лишь локальным минимумом, после которого последует их более быстрый рост по "закону маятника". Иными словами (подчеркнем это еще раз), сегодня нельзя говорить о переломе инфляционной тенденции, можно — лишь о том, что инфляционная волна по сезонным и конъюнктурным причинам пошла на спад. Статистический анализ рядов показывает, что конъюнктурная пауза продлится максимум до начала весны следующего года.
Кроме конъюнктурных, есть еще и целый ряд других факторов, которые в ближайшей перспективе, по-видимому, будут действовать в сторону ускорения роста цен. Если их влияние наложится, то новая ценовая волна весной 1994 года может быть существенно выше предыдущих.
Первый из этих факторов традиционен — эмиссионный популизм, приступы которого охватывают власти в периоды выборов и шахтерских забастовок. Эффект эмиссионного вливания (если он осуществлен в наличной форме) сказывается на динамике цен, как уже неоднократно отмечал Ъ, с лагом в два-четыре месяца.
Примерно в это же время на динамике оптовых цен должен сказаться ноябрьский, также во многом связанный с политикой, всплеск кредитной эмиссии. (Сумма кредитных вложений в ноябре выросла на 25%, против 13% в августе-октябре в среднем за месяц.)
Второй фактор — кризис предложения — следствие резкого ускорения спада производства в конце осени 1993 года (см. Ъ #42, стр. 13), который также проявляется с некоторым лагом, и влияние этого фактора может проявиться в начале весны будущего года.
Третий фактор — валютный. По решению правительства 31 января следующего года будут отменены оставшиеся дотационные коэффициенты по импортному сырью для пищевой промышленности. Свое влияние на динамику внутренних цен безусловно окажут и новые импортные акцизы на спиртное и автомобили, а также готовящиеся к введению ставки импортного тарифа.
Пятый фактор — неплатежеспособность аграрного сектора. Согласно постановлению правительства, в течение следующего года аграрные предприятия должны начать погашать кредиты, полученные ими первоначально как льготные, но затем по решению правительства переставшие таковыми быть. Сумма, которую теперь должны возместить аграрии, приблизилась к 5 трлн рублей (а вся прибыль сельхозпредприятий по итогам уборочной 1993 года составила всего 0,6 трлн рублей). Выход у аграрников один — взвинтить цены на свою продукцию, в том числе и в тех регионах, где местная власть сегодня ограничивает порог рентабельности при реализации сельхозпродукции 10%.
Шестой — индексация стоимости основных фондов с 1 декабря 1993 года, которая неминуемо повлечет за собой индексацию амортизационных отчислений (подробнее см. об этом обзор "Инвестиции" в Ъ #49). По оценкам экспертов Ъ эта мера скажется на динамике цен в повышательную сторону также к весне следующего года.
При этом об определенной последовательности и структуре ценовых подвижек в потребительском комплексе во II квартале, когда начнется рост инфляционной волны, можно судить из данных, приведенных на рисунке 1. На нем представлены среднесрочные тенденции двух составляющих индекса потребительских цен (ИПЦ): индексы цен на продовольственные и непродовольственные товары. Из анализа динамики этих индексов можно извлечь следующее.
Во-первых, динамика индекса цен на продовольствие по фазе опережает динамику индексов цен на непродовольственные товары. Следовательно, первая инфляционная волна следующего года, весьма вероятно, начнется с роста цен на продукты питания.
Во-вторых, в течение второго полугодия индекс цен по непродовольственным товарам был существенно выше, чем по продуктам питания, и, видимо, этот "фон" сохранится и в начале следующего года.
В оптовых же ценах, по нашим оценкам, наиболее значительным при подъеме инфляционной волны будет рост цен в машиностроении, деревообработке, химии и нефтехимии.
Таким образом, инфляционная "передышка" продлится в лучшем случае с декабря 1993 до марта 1994 года, после чего темпы инфляции начнут нарастать и, видимо, это ускорение продлится как минимум до конца II квартала 1994 года.
Валютный курс. В динамике курса доллара в 1993 году можно выделить два периода. Первый — с января по середину июня, когда курс рос, хотя и несколько медленнее инфляции, но все же очень высокими темпами — в среднем почти на 20% в месяц.
В июне ситуация изменилась. Новые правила продажи валютной выручки резко увеличили предложение валюты, доллар начал падать. Вложения в валюту потеряли привлекательность. Спекулянты сбросили валютные активы, что привело к еще большему снижению курса.
В августе спекулятивная игра возобновилась. Огромный и постоянно растущий спрос на валюту со стороны коммерческих банков вынудил ЦБ в сентябре отпустить курс. Однако скачок оказался не слишком большим — новый уровень равновесия превысил старый всего на 20%.
Между тем все летние и осенние месяцы инфляция держалась в среднем выше 20%. Это означает, что обменный курс стремительно приближается к паритету покупательной способности. Расчеты показывают, что по потребительским товарам паритетный курс составил в октябре примерно 480R/$, а по товарам, составляющим основную часть внешнеторгового оборота (сырье и агропродукция), — примерно 860R/$ (см. Ъ #44, стр. 24-25). Естественно, потребительский и товарный паритеты не остаются постоянными. Они растут практически в той же мере, в какой растут внутренние цены. Изменениями внешних цен при сводном расчете на небольшую перспективу можно и пренебречь, поскольку их изменения несопоставимы по масштабу с изменениями цен на внутреннем российском рынке. Длительная относительная стабильность курса доллара практически вплотную приблизила обменный курс к паритетным уровням, которые можно считать уровнями его поддержки.
В случае, если биржевой курс "пробивает" уровень поддержки (то есть опускается ниже паритетного), эффективность экспорта снижается до критического уровня, после чего он и вовсе в среднем становится неэффективным, то есть все большее число товаров выпадает из пула экспортной продукции. Значит, объем экспорта, а вместе с ним и валютные поступления, начинают неуклонно снижаться. На российской бирже ситуация в этом случае вряд ли изменится сразу — ввиду инерции, связанной с обязательствами по уже заключенным экспортным контрактам и с некоторым резервом роста эффективности за счет весьма вероятного снижения экспортных пошлин, однако тенденция к снижению объема экспорта будет неуклонной.
Эффективность же импорта, напротив, возрастает. Снижение экспортных поступлений и рост импорта усилят давление на биржевой курс доллара в сторону его повышения. Весьма вероятно при этом, что отрыв от паритетного уровня поддержки может носить взрывной характер.
Как уже отмечалось выше, мы полагаем, что наиболее вероятным развитием сюжета будет то, что инфляция в ближайшие месяцы вновь поднимется на прежний уровень (около 20% в месяц), который был характерен для всего второго полугодия 1993 года. Тогда уровни поддержки курса доллара достаточно быстро пойдут вверх (рис. 2). Биржевой курс правительству, возможно, удастся удерживать на постоянном уровне — имеющиеся валютные резервы позволят некоторое время это делать. Следствием, правда, будет снижение эффективности экспорта до критического уровня уже в начале января, после чего начнет стремительно сокращаться разрыв между биржевым курсом и паритетом по потребительской корзине (рис. 2). Сдерживать темпы роста биржевого курса доллара станет невозможно и они догонят, по меньшей мере, темпы инфляции. Поэтому скорее всего уже к середине 1994 года в случае, если все пойдет своим чередом, возможно превышение уровня до 3000R/$.
Влияние скачка курса на процентную политику и производственный сектор. Если курс взлетит до 3000R/$, то вслед за ним пойдет вверх и рыночная процентная ставка по МБК (до 260-275%), поскольку рубли устремятся на валютную биржу. Центробанк будет вынужден поднять номинальную годовую ставку по централизованным кредитам, дабы она не отличалась от рыночной более, чем на 7 пунктов. При повышении ставки ЦБ и скачкообразном росте курса инфляция издержек, сдерживать которую методами прямого регулирования правительство не хочет принципиально, получит новый мощный импульс.
Немонетарная инфляция нанесет новый удар по прибыли производственного сектора, воспроизводственному потенциалу и, соответственно, объемам промышленного производства. В результате разрыв между доходностью игры на денежном рынке и эффективностью вложений в производственный сектор еще больше увеличится, что и задаст на весь 1994 год приоритеты в перегруппировке портфеля активов в пользу спекулятивных операций на денежном и фондовом рынках.
Как видно из приведенных выше материалов, и итоги двух лет реформы, и ее краткосрочные перспективы в целом нельзя признать обнадеживающими. Теперь, как нам кажется, необходимо рассмотреть вопрос о том, позволит ли в принципе правительственная политика в ее теперешнем неизменном виде — ориентированная исключительно на монетарные методы макроуровня — привести к стабилизации экономики в обозримой перспективе и "обратить на пользу" наблюдающийся конъюнктурный спад инфляционной волны, а также перейти к анализу применимости концепции монетарного управления как таковой в сложившихся экономических реалиях.