Меры, предпринятые властями после скандального роста курса доллара в прошлый вторник, заметно изменили структуру финансового рынка. В частности, стабилизация ситуации на валютной бирже и повышение доходности на рынке ГКО сделали облигации основным объектом внимания банков. Конъюнктуру же кредитного рынка после скачка курса доллара во многом определяло повышение ставки рефинансирования до 170%.
Доллар сделал свое дело, доллар может уходить
Очередной "валютный" этап развития финансового рынка (то есть период, когда ситуация на нем определяла конъюнктуру параллельных секторов), на прошлой неделе, похоже, завершился. Однако финальный аккорд доллара был более чем впечатляющим. Во вторник, 11 октября курс доллара совершил рекордный скачок на 845 пунктов (или 27%) и составил 3926 руб./$.
В течение всей недели Ъ подробно комментировал возможные причины роста курса. Здесь заметим лишь, что основание у "черного вторника" на Московской межбанковской валютной бирже было довольно шатким — взлет курса объяснялся исключительно спекулятивной атакой банков, сыгравших на благоприятной конъюнктуре. Вполне закономерен поэтому и его дальнейший откат. Банки прекратили скупку и бросились активно продавать валюту: в среду доллар стоил уже 3736 руб./$, а на следующий день — аж 2994 руб./$.
Откат курса мог быть и не столь большим, если бы Центробанк под давлением, главным образом, политических факторов не предпринял ряд мер для возвращения рублю утраченных позиций. Прежде всего, имеется в виду активизация его физического присутствия на торгах — динамика курса в следующие за скачком дни полностью контролировалась ЦБ. В итоге курс доллара довольно быстро стабилизировался, а с этой недели начался его плавный контролируемый рост. (Отметим, что девальвация рубля в нынешних макроэкономических условиях оправдана. Однако, по всей видимости, ЦБ в реализации этой стратегии допустил тактическую ошибку. Она была быстро "исправлена", и сегодня ЦБ, скорее всего, вернулся к тактике плавного регулируемого повышения курса).
В дополнение к этому был введен временный порядок расчетов по совершаемым на бирже сделкам. Покупателей валюты обязали совершать операции только в пределах остатков на их клиринговых счетах на ММВБ, причем рублевые средства они теперь обязаны перечислить на этот счет за день до торгов, а соответствующее валютное покрытие им перечисляется на второй рабочий день после сессии. Направленность этой меры очевидна — кому захочется "замораживать" средства сверх необходимой для реализации текущих целей и выполнения заявок клиентов суммы. В то же время именно такое изменение правил торгов на фоне повышения внимания к валютному рынку со стороны ЦБ позволяет нам прогнозировать снижение активности банков на бирже, а значит, и сокращение влияния конъюнктуры валютного сегмента на другие сектора.
Минфин и ЦБ повысили привлекательность рынка ГКО
Место валютного рынка, на наш взгляд, может занять рынок ГКО, хотя еще в начале прошлой недели судьба этого рынка, что называется, висела на волоске. Обвал курса рубля (который, заметим, во многом объяснялся как раз отсутствием у банков достойной доллару альтернативы вложения средств, роль которой должны были выполнить прежде всего гособлигации) заметно ухудшил и без того плохую конъюнктуру рынка ГКО. Дефицит спроса во вторник-среду привел к падению курса практически всех бумаг. При этом впервые за всю историю рынка облигации оказались убыточными в течение длительного периода времени, и ЦБ не предпринял мер для поддержания рынка, оказавшегося в результате в крайне разбалансированном состоянии.
Впрочем, такие меры (которые следует рассматривать в общем контексте действий властей по стабилизации ситуации на финансовом рынке) были предприняты уже в четверг. Минфин и ЦБ пошли на значительное увеличение стоимости долга. Доходность в 269% годовых, установленная в ходе аукциона, оказалась одной из самых высоких за всю историю ГКО, и дилеры не мешкая стали извлекать выгоды из огромного потенциала роста курса гособлигаций. Началась игра на повышение, которая затронула все выпуски ценных бумаг, благо две недели снижения их курса сделали ГКО чрезвычайно выгодными для краткосрочных операций.
Свою роль в оживлении торгов ГКО сыграла и стабилизация валютного рынка, повлекшая за собой быстрое изменение банками направления инвестиций — на рынке ГКО резко выросли объемы продаж. Так, в понедельник текущий объем рынка гособлигаций составил 7 трлн рублей при общем объеме эмиссии в 10 трлн. При этом внимание инвесторов было приковано, в основном, к облигациям 15-го выпуска (их погашение проходило вчера, так что интерес к этим бумагам вполне понятен), а также ГКО 21-й серии (что объясняется очень высокой доходностью этих бумаг).
Существенную роль в улучшении конъюнктуры рынка ГКО сыграли и оставшиеся после аукциона неиспользованные ресурсы (спрос на облигации был на 400 млрд рублей выше предложения), оказавшие на рынок настолько сильное давление, что котировки "длинных" выпусков выросли сразу на 5-6 пунктов, а их доходность снизилась до 110-150% годовых. Учитывая, что в настоящее время после стабилизации конъюнктуры валютного рынка и предпринятых мер по повышению доходности облигаций банки начали активно переструктурировать портфели в пользу ГКО, можно ожидать дальнейшего роста стоимости облигаций.
Стоимость централизованных кредитов превысила рыночную
Довольно напряженной была ситуация и на кредитном рынке. Дефицит рублевых средств на фоне резкого повышения курса доллара спровоцировал в начале прошлой недели быстрый рост процентных ставок по сверхкоротким кредитам. Например, в МФД средняя стоимость "коротких" денег доходила до 190% годовых. Однако уже со среды, когда спекулятивная активность банков на валютном рынке резко пошла на убыль, ситуация на кредитном рынке начала стабилизироваться. Тем не менее средние ставки остались на довольно высоком уровне. В частности, в МФД цена на сверхкороткие кредиты колебалась от 100% (на 4 дня) до 130% годовых (на 2 дня), а в "Оргбанке" стоимость семидневных кредитов достигала 138% годовых. В целом кредитов на срок от одного до семи дней в МФД было продано на сумму 35 млрд, в "Оргбанке" на 18,7 млрд рублей.
Довольно высоким был объем сделок и с кредитами на срок от недели до месяца. В МФД на прошлой неделе такого рода ресурсов было реализовано на сумму 41 млрд рублей по средней цене в 141% годовых (причем максимальная ставка в 170% была зафиксирована по кредитам на 12 дней). В "Оргбанке" объем продаж одномесячных кредитов находился на уровне 34,6 млрд рублей, а средняя стоимость их составила 144,3% годовых.
Во многом определяющим ближайшую конъюнктуру кредитного рынка (прежде всего, сектора среднесрочных кредитов) можно считать решение ЦБ о повышении с 13 октября рефинансовой ставки до 170% годовых, что также явилось одной из мер по стабилизации ситуации на финансовом рынке. В частности, это уже повлекло за собой плавный рост стоимости трехмесячных кредитов. Например, единственный такой кредит, проданный на прошлой неделе в МФД еще до повышения учетной ставка, стоил всего 117% годовых. А к концу недели средняя стоимость трехмесячных кредитов в "Оргбанке" составляла уже 156,75%.
Региональные банки на период финансовых катаклизмов, по всей видимости, решили отложить проведение операций — на прошлой неделе торги проводил лишь Петербургский МФД. Однако и там объем операций сократился почти на 1 млрд рублей, а основная масса реализованных кредитов пришлась на "сверхкороткие" кредиты (см. таблицу). Надо отметить, что разрыв в уровне цен на кредитные ресурсы в Санкт-Петербурге и Москве за последнюю неделю значительно увеличился. Например, ставка по кредитам на день в московском МФД почти в 2 раза выше, чем в ПМФД, где она составила 80% годовых.