Легкость, с которой доллар берет все более высокие барьеры, завораживает всех. Не являются исключением и профессиональные участники рынка, не снижающие своей спекулятивной активности в проведении валютных операций. Однако на стремительный рост курса доллара весьма болезненно реагируют параллельные сектора денежного рынка, прежде всего рынок ГКО. На прошлой неделе он оказался под влиянием резкого оттока средств, в результате чего курс всех облигаций заметно снизился. Что касается кредитных ставок, то их рост вполне закономерен в условиях резких скачков курса доллара.
Валютный рынок на грани потери управляемости
Сказать, что центральным сегментом денежного рынка на прошлой неделе был валютный, значит ничего не сказать. Этот рынок охватила настоящая лихорадка. Если еще на прошлой неделе резкие скачки курса доллара следовали с более или менее продолжительными промежутками, то с понедельника "торможение" биржевых котировок прекратилось. 10 октября курс доллара на торгах Московской межбанковской валютной биржи вырос на 185 пунктов, а вчера — еще сразу на 845 и достиг отметки в 3926 руб./$ (подробно о вчерашних торгах — на стр. 1 и 5). Таким образом, рост курса доллара в период с 4 по 10 октября (без учета вчерашнего скачка) составил 16,6%, что однозначно сделало доллар основным активом роста.
Очевидно, резкий рост курса доллара был спровоцирован спекулятивной игрой крупных банков. Игра эта началась весьма традиционно. В конце сентября — начале октября после всплесков курса следовали его откаты, что создавало видимость контроля за состоянием рынка со стороны Центрального банка и запланированности такой динамики курса. По всей видимости, учитывая заниженность курса доллара, активно сдерживаемого ЦБ летом этого года, такой сценарий действительно планировался. Однако, похоже, ситуация начала выходить из-под контроля — вряд ли ЦБ планировал лавинообразный рост курса (объективно вызывающий цепную реакцию и заметно осложняющий дальнейшую стабилизацию ситуации на рынке), однако даже при относительно невысоких объемах спроса (как, например, на двух последних торгах) ЦБ не шел на активизацию своего присутствия на бирже.
Стремительный взлет курса на прошлой неделе вновь, как и раньше, происходил при относительно небольших реальных затратах банков на проведение спекулятивной игры, на что указывают сравнительно низкие нетто-объемы операций. В то же время в ближайшем будущем рынок, по всей видимости, испытает некоторый дефицит ресурсов — затянувшаяся игра на повышение объективно истощила потенциал большинства банков.
Рынок ГКО "умер" от несостоявшегося взрыва в ЦБ
Стремительные темпы роста, демонстрируемые курсом доллара, больнее всего ударили по рынку государственных краткосрочных облигаций — на прошлой неделе наблюдался значительный отток средств с рынка ГКО на валютный рынок. Причем, если еще в начале прошлой недели активность дилеров облигаций была еще на более или менее приличном уровне, то после провала аукциона трехмесячных ГКО конъюнктура рынка этих бумаг резко ухудшилась. После того, как доходность облигаций по средневзвешенной цене превысила 160% годовых, а по цене отсечения — 180% годовых, по всем остальным выпускам наметилось резкое снижение курсовой стоимости ценных бумаг.
Интересна и сама история последнего первичного аукциона. Назначенный на среду, он был отменен в связи со сбоем в работе РКЦ по причине опасности "взрыва одного из зданий Банка России" (такое объяснение содержится в пресс-релизе ЦБ). По той же причине не проводились и вторичные торги ГКО. (Впрочем, есть основания полагать, что перенос аукциона объяснялся не только техническими проблемами. По сведениям экспертов Ъ, в связи с ситуацией на валютной бирже аукцион ГКО мог быть под угрозой срыва по причине низкого спроса на облигации.) В итоге аукцион был проведен лишь в четверг, причем не с утра, как обычно, а днем, что несомненно было связано с нехваткой средств для проведения эмиссии. Эта утренняя пауза была, очевидно, использована дилерами для согласования инвестиционной политики, и результаты аукциона оказались просто поразительными. Мало того, что доходность бумаг оказалась на чрезвычайно высоком уровне, Центральному банку не удалось разместить и половины выпуска ценных бумаг.
Острый дефицит средств на первичном аукционе был ощутим и на вторичных торгах в пятницу и понедельник. При общем текущем объеме эмиссии всех выпусков ГКО в 9 млрд рублей, объем рынка на прошлой неделе составил около 6 млрд рублей, а курс ценных бумаг неуклонно снижался. В итоге доходность большинства выпусков облигаций достигла июльского уровня. При этом дилеры весьма неохотно вкладывали средства в покупку облигаций, предпочитая лишь ГКО 15-й серии с датой погашения 18 октября (объем операций с ними в понедельник составил 45,8 млрд руб.) — очевидно, что в период дестабилизации рынка дилеры предпочитают не держать длинных позиций.
Таким образом, рынок ГКО в настоящее время не только не выполняет возложенной на него роли аккумулятора ресурсов (и обеспечения за счет этого неинфляционного финансирования бюджета), но и, напротив, провоцирует переток средств на валютный рынок. Недееспособность ЦБ обеспечить необходимый баланс между контролируемыми им секторами рынка лишний раз указывает на то, что рост курса доллара, по всей видимости, привел в некоторое замешательство и главный банк России.
"Короткие" займы банки направили на валютные операции
Индикаторы кредитного рынка на прошлой неделе вели себя в соответствии с динамикой курса доллара — его рост объективно потянул за собой повышение процентных ставок, прежде всего по "коротким" кредитам. В итоге средняя стоимость кредитов сроком от одного до семи дней на прошлой неделе установилась на уровне 114% годовых (в Межбанковском финансовом доме прирост ставки по "сверхкоротким" кредитам составил 29 пунктов, а в МБО "Оргбанк" — 13 пунктов). Почти сравнялась на обеих площадках и стоимость кредитов на срок от недели до месяца. В МФД на прошлой неделе их цена достигла 116% годовых, а в "Оргбанке" — 117,6% годовых, причем в МФД эта категория ресурсов была представлена в основном кредитами на 8--14 дней, а в "Оргбанке" — на 14--30 дней. В наименьшей степени изменились ставки по трехмесячным кредитам, которые выросли на 2 пункта (в МФД до 122%, в "Оргбанке" до 125%).
Усиливающийся разрыв между кредитными ставками и темпами роста курса доллара объективно способствовал активизации использования банками заемных средств для игры на валютной бирже. В результате объемы операций на кредитном рынке находились на прошлой неделе на достаточно высоком уровне. В частности, суммарный оборот в Межбанковском финансовом доме составил 72 млрд рублей, а в "Оргбанке" достиг уровня в 107,9 млрд рублей, что примерно на 30 млрд выше показателя предыдущей недели. В то же время "минеры" Центрального банка оказали дестабилизирующее влияние и на кредитный рынок — перерыв в работе РКЦ не позволил банкам в течение двух дней активно оперировать своими ресурсами (в связи с этим резкий рост объемов операций в "Оргбанке" по сравнению с прошлой неделей на фоне довольно ровной динамики оборота в МФД был для экспертов Ъ довольно неожиданным).
Неоднозначная ситуация сохраняется на региональном кредитном рынке. В частности, кредитные площадки Сибири и Урала на прошлой неделе по-прежнему не проводили операций с кредитными ресурсами. Причем в Екатеринбурге ощущается серьезный дефицит предложения кредитных средств — основная масса свободных рублевых ресурсов была проконвертирована банками в валюту, что является очевидным следствием быстрого роста курса доллара.
В то же время значительно выросли объемы реализации всех видов кредитных ресурсов в Петербургском МФД. Например, "сверхкоротких" кредитов на прошлой неделе было продано в 4,3 раза больше, чем на позапрошлой. Кредитов на срок от недели до месяца реализовано на 3,6 млрд (против 150 млн руб. неделей раньше), а объем продаж трехмесячных кредитов увеличился вдвое и составил 900 млн рублей. Что касается цен на кредиты в ПМФД, то на прошлой неделе наблюдался значительный рост ставок по всему диапазону сроков кредитования. Тем не менее их уровень пока не соответствует ценам, сложившимся на московском рынке (см. таблицу).
Наконец, в Южнороссийском МФД объем реализации остался на уровне позапрошлой неделе. На торгах этой биржи было продано 1,2 млрд руб. трехмесячных кредитов под 120% годовых.