Произошедший в прошлую среду второй, еще более мощный скачок курса доллара, по всей видимости, завершил этап вывода курса на новый уровень. Текущая конъюнктура валютного рынка указывает на возможности его ближайшей стабилизации. Однако ажиотаж на валютном рынке не прошел бесследно. Во-первых, ставки по "коротким деньгам" на прошлой неделе практически сравнялись с ценами на трехмесячные кредиты. Во-вторых, рост объемов операций в кредитном и валютном сегментах привел к повышению дефицита ресурсов на рынке ГКО.
Ажиотаж на валютном рынке подходит к концу
Наиболее яркие события на прошлой неделе по-прежнему происходили на биржевом валютном рынке, вышедшем из более или менее устойчивого состояния после скачка курса 22 сентября. Еще более мощный "взрыв" произошел в прошлую среду, 28 сентября — биржевые котировки на торгах Московской межбанковской валютной биржи повысились сразу на 155 пунктов (или на 6,3% к уровню предыдущих торгов) и достигли отметки 2631 руб./$.
Резкое ускорение темпов роста курса доллара можно объяснить, с одной стороны, произошедшим объединением крупных банков в "бычьей" игре, а с другой, отступлением ЦБ от практики плотного контроля за ходом событий на валютном рынке, что создало условия для реализации настроений "быков". По всей видимости, такое развитие событий отвечало интересам каждой из сторон — ЦБ добился выхода биржевого курса доллара на соответствующий моменту новый уровень, а банки сумели разогреть конъюнктуру не только валютного, но и опосредованно других сегментов финансового рынка. Причем средств на это было затрачено относительно немного. Точнее, со стороны ЦБ, весьма пассивно относившегося к происходящему на рынке, не было потрачено практически ничего (разумеется, относительно затрат в периоды жесткого контроля с его стороны за валютным рынком). А банкам удалось снизить свои издержки в реализации стратегии быстрого роста курса путем искусственного завышения первоначального спроса и последующего быстрого снятия с торгов заявок в момент приближения котировок к критическому уровню. В итоге нетто-объем продаж в сравнении с номинальным на протяжении почти всей недели оставался незначительным.
Однако период ажиотажа на валютном рынке, судя по всему, подходит к концу, и в ближайшее время его конъюнктура стабилизируется. Первые признаки "оздоровления" ситуации появились в прошлый четверг, когда котировки после скачка опустились до 2596 руб./$. Причем произошло это при весьма активном участии ЦБ и при довольно значительном росте нетто-оборота. Первое указывает на возвращение ЦБ к практике активного контроля за состоянием валютного рынка, второе — на сокращение чисто спекулятивной составляющей в операциях коммерческих банков. На следующей день курс доллара, правда, вышел на прежние позиции, однако в дальнейшем его рост стал гораздо более плавным — в понедельник и вторник рост курса составил 0,4% и 0,9% соответственно, что отвечает средним темпам роста курса летом, а в сравнении со скоростью его повышения в сентябре выглядит и вовсе низким.
Кредитные ставки уже почти не зависят от срока
Конъюнктура валютного рынка объективно оказала решающее влияние на формирование динамики индикаторов других секторов финансового рынка. В частности, активное использование для операций на валютном рынке коротких межбанковских кредитов сохраняет высокий оборот этого сегмента кредитного рынка и высокий уровень цен на такие кредиты. Например, в МФД только на срок от одного до семи дней было продано 35,5 млрд рублей кредитных ресурсов, средняя стоимость которых установилась на уровне 88,5% годовых. Еще более высокой оказалась процентная ставка по кредитам на срок до недели в "Оргбанке", где цена таких кредитов составила в среднем 101,3%. Котировки кредитов банков-дилеров в течение недели устойчиво превышали биржевые цены на кредиты этой категории срочности (см. таблицу).
В то же время на прошлой неделе был отмечен рост спроса и на трехмесячные кредиты. В частности, в МФД таких ресурсов было продано на сумму 30 млрд рублей, что заметно превышает средний для последнего времени уровень, а в "Оргбанке" — на 19,75 млрд рублей. Основной причиной повышения спроса на трехмесячные кредиты, на взгляд экспертов Ъ, являются диспропорции в динамике цен на кредиты разной категории срочности, возникшие вследствие опережающего роста ставок на "короткие" деньги (последнее, как уже отмечалось, является следствием разбалансированности валютного рынка). Так, в МФД средняя стоимость трехмесячных кредитов на прошлой неделе составляла 120%, а в "Оргбанке" она находилась на на уровне 123,35% годовых. Более того, в конце сентября в "Оргбанке" можно было приобрести трехмесячный кредит по той же цене, что и одномесячный (120%), а ставка двухмесячного кредита даже превышала этот уровень. Все это свидетельствует об эффективности сделок по привлечению относительно более "длинных" кредитов и размещению более "коротких".
Вряд ли такой дисбаланс ставок надолго сохранится (если, конечно, он не является следствием устойчивых ожиданий снижения темпов инфляции — в теории более низкие в эффективном выражении ставки долгосрочных ссуд в сравнении с краткосрочными объясняются именно снижением инфляционных ожиданий). Возможность проведения эффективных арбитражных сделок указанного типа должна еще более увеличить спрос на трехмесячные кредиты, а следовательно, и поднять их цену.
Состояние ажиотажа, в котором продолжает находиться московский кредитный рынок, не передается в регионы. Так, кредитные площадки Сибири и Урала по-прежнему не производят операций с межбанковскими кредитами. Причем, если Сибирская и Екатеринбургская фондовые биржи не имели возможности торговать кредитами ввиду отсутствия предложения, то челябинские банкиры были бы рады продать свои ресурсы, но заемщики, по их мнению, не отвечают выставленным требованиям. В итоге торги на прошлой неделе проходили только в МФД Санкт-Петербурга и Ростова-на-Дону, хотя и их участники не выглядели активными. Создается впечатление, что валютная лихорадка совсем не оказывает влияния на региональных банкиров — спрос на ресурсы невелик, и их цена продолжает снижаться. В Петербурге кредитные ставки уже намного ниже московского уровня. Например, сверхкороткие деньги в ПМФД на прошлой неделе стоили всего 60% годовых (что на 15 пунктов ниже уровня позапрошлой недели), цена на кредиты сроком до месяца составляла 85%, а трехмесячные кредиты можно было купить под 115,6% годовых. В ЮМФД было продано всего два лота — оба на три месяца и по цене в 120% годовых, что примерно соответствует уровню цен на такие кредиты в Москве.
Рост доллара и кредитных ставок "утопил" рынок ГКО
Существование поля для высокодоходных сделок внутри валютного и кредитного рынков, а также между ними не оставляет банкам возможности и времени "развернуться" в секторе ГКО. Появившиеся было признаки оживления конъюнктуры рынка облигаций в середине прошлой недели не превратились в симптомы — в этом сегменте наблюдался значительный дефицит ресурсов в результате их оттока в параллельные сектора. Строго говоря, инвесторы уделили внимание гособлигациям только на двух торгах — в четверг и пятницу. После падения курса доллара 28 сентября банки сразу же перебросили часть средств на покупку ГКО, и в конце недели курс трехмесячных облигаций вырос в среднем на 2 пункта. Однако в понедельник курс бумаг вновь снизился (см. рисунок), а текущий объем рынка гособлигаций составил около 5,7 трлн рублей при общем объеме эмиссии 8,7 трлн рублей.
Что же касается структуры оборота рынка ГКО, то основное внимание инвесторов было приковано, в первую очередь, к бумагам 15-й, а также 18-й и 19-й серий. С одной стороны, это объясняется желанием сыграть на короткой позиции, купив высокодоходные облигации со сроком погашения 18 октября (15-й выпуск ГКО), а с другой — стремлением застраховаться от возможного проигрыша на аукционе 5 октября, купив относительно более длинные ценные бумаги. Хотя, по мнению экспертов Ъ, ожидать высокого спроса на облигации 20-й серии вряд ли следует — если не нормализуется обстановка на валютном рынке, размещение очередной триллионной эмиссии будет в условиях дефицита средств весьма проблематичным.
В то же время обращает на себя внимание заниженность в последнее время курса облигаций. Двухнедельная игра на понижение позволила накопить достаточный потенциал роста курсовой стоимости ценных бумаг (достаточно сказать, что курс облигаций 18-й серии лишь немного превышает средневзвешенную цену их первичного размещения), чем вполне могут воспользоваться участники рынка. Заниженность курса ГКО привела к тому, что по бумагам большинства серий установилась крайне высокая доходность к погашению. Например, доходность трехмесячных ГКО 15-й серии в понедельник установилась на уровне ставки рефинансирования, а шестимесячных облигаций трех последних серий — даже выше ее. Все это позволяет прогнозировать начало игры на повышение на рынке гособлигаций, которая может стартовать уже на этой неделе.