Несмотря на мировой кризис ликвидности, фонды прямых инвестиций продолжают активно скупать российские предприятия. Высший пилотаж — консолидация подешевевших компаний финансового сектора.
Понаехали тут
Обещанное в прошлогоднем обзоре СФ пришествие зарубежных фондов-гигантов в Россию состоялось. Западные инвестиционные монстры участвовали в крупнейших сделках второй половины 2007 — первой половины 2008 года. Фонд Lion Capital приобрел 75% компании "Нидан соки" за $500 млн, а также совместно с польской группой CEDC выкупил 90% ГК "Русский алкоголь" за $540 млн, Capital International заплатил за 10% "Юнимилка" $175 млн, а американский TPG Capital получил половину фармдистрибутора "СИА интернейшнл" за $800 млн. По оценкам KPMG, в прошлом году фонды прямых инвестиций вложили в российские компании около $7,5 млрд (это 5% рынка слияний и поглощений в России) против $5 млрд в 2006 году, и прирост был достигнут главным образом за счет вклада международных фондов. И это не считая тех $7 млрд, которые западные фонды недвижимости, преимущественно европейские, так или иначе "закопали" в российские девелоперские проекты.
Активизировались Morgan Stanley's Special Situations Fund, Citigroup Venture Capital и Goldman Sachs. Некоторые фонды, дабы ускорить свою адаптацию к российским условиям, действуют через местные фонды. Например, инвестбанк Goldman Sachs, несколько лет являвшийся соинвестором Alfa Capital Partners, а затем самостоятельно участвовавший в сделке c "Ниданом" (долговое финансирование). Или скандинавский инвестфонд Cap Man, который недавно приобрел одного из ветеранов рынка Nordic Russian Management Company (Norum). А в ближайшее время, прогнозируют эксперты, в нашу страну придут еще как минимум десяток фондов мирового масштаба с объемом финансирования около $300 млн на одну сделку и с современными схемами финансового структурирования, такими как выкуп с привлечением заемных средств (LBO). Свои миллионы они будут вкладывать в недвижимость, потребительский рынок и отрасли, обслуживающие рост потребительского спроса, а также в финансовый сектор.
Правда, для успеха на поприще private equity иностранцам необходимы быстрота, гибкость и доступ к инсайдерской информации, чего как раз и нет у большинства международных фондов, делающих первые шаги на российском рынке. И яркое тому подтверждение — провал выкупа "Седьмого континента" фондом TPG. Изначально многие эксперты были уверены в том, что эта сделка никогда не будет доведена до конца из-за конфликта между акционерами "Седьмого континента" Александром Занадворовым и Владимиром Груздевым. О нем сотрудники американского фонда не имели никакого представления и играли вслепую. Так и вышло: фонд остался ни с чем. Американцы сами виноваты, говорили инсайдеры, надо было разобраться в истинных мотивах собственников. Да и переговоры затянулись более чем на девять месяцев. За столь долгий срок Груздев успел продать свою долю сети компаньону, после чего оставшийся мажоритарий "Седьмого континента" резонно потребовал: раз год близится к концу, то фонд должен увеличить цену исходя из прибыли и выручки за следующий год.
Присутствие международных фондов в нашей стране уже весьма ощутимо, хотя иностранным монстрам пока не удалось составить серьезной конкуренции отечественным фондам и стратегическим инвесторам, резюмируют эксперты. Но если гиганты мирового рынка не будут повторять ошибок TPG, их доля в общем объеме сделок M&A в России с нынешних 5% через три года вырастет до 20%, прогнозируют аналитики KPMG.
Налетай — подешевело
ОДНАКО главное событие, которое произвело настоящий переворот на рынке прямых инвестиций,— пресловутый кризис ликвидности. И если год назад фонды гонялись за компаниями, то теперь все наоборот: бизнесмены обивают пороги фондов прямых инвестиций, потому что больше идти некуда — дешевые долгосрочные кредиты кончились, а рынок IPO практически исчез,— говорит Ульф Персон, управляющий партнер Mint Capital.
Один из примеров: летом у розничной сети "Партнер-ритейл", объединяющей 70 продуктовых универсамов в Омске, появился новый акционер — банк "Траст". Он приобрел блокпакет сети с правом увеличить его до 49%. Официально было объявлено, что банк интересуется быстрорастущими сетевыми компаниями с продуманной стратегией развития, и "Партнер-ритейл", который за последние два года увеличил число магазинов в пять раз и которого Национальная торговая ассоциация признала самой динамичной сетью в Сибири, подходил под это определение. Владелец "Партнер-ритейла" Олег Мкртчян сообщил журналистам, что благодаря новому инвестору сеть получила толчок к развитию и готова начать экспансию в другие регионы, а также осваивать новые торговые форматы. Казалось бы, удачная встреча компании и инвестора. Однако осведомленные источники СФ утверждают, что для обеих сторон сделка была вынужденной: основным мотивом объединения стал дефолтный кредит, который обремененный долгами ритейлер не сумел вернуть "Трасту". Кредитору проще стать акционером должника и переждать трудные времена, чем долго добиваться признания его банкротства. Правда, по словам тех же инсайдеров, банк не склонен засиживаться в миноритариях "Партнер-ритейла" и готов продать свой актив любому заинтересованному фонду прямых инвестиций.
В ближайшем будущем банки-кредиторы начнут поставлять компании фондам прямых инвестиций, поскольку управление предприятиями — не свойственная им функция, полагает Гедрюс Пукас, директор по инвестициям Troika Capital Partners. И фонды этим источником будут активно пользоваться.
Некоторые фонды с давних пор специализируются на покупке проблемных активов. Взять хотя бы Varyag Resources, основанный экс-директором Vostok Nafta Алексом Уильямсом. Стратегия организации заключается в том, чтобы вкладываться в недооцененные предприятия в недооцененных отраслях: горнорудной, лесной, газовой. Недавно, например, Varyag Resources купил угольную шахту "Енисейская", находящуюся на стадии банкротства, практически за бесценок (точнее, за 44,4 млн руб.), дабы модернизировать ее, возобновить производство, а затем продать компанию в несколько раз дороже покупателю вроде СУЭК, поскольку благодаря рыночной конъюнктуре угольные предприятия в цене.
Тем не менее лишь немногие фонды, подобно Varyag, рискуют связываться с откровенно проблемными активами. Причины просты: заниматься оздоровлением предприятий некому. Нехватка управляющих проектами давно стала острой проблемой на рынке прямых инвестиций. Но главное, что часто после смены собственника у фирмы обнаруживаются внушительные скрытые обязательства, которые в ходе предварительного изучения не выловит никакой аудитор. А расплачиваться по ним приходится новому владельцу компании.
Да и зачем рисковать, если есть выбор? "Перекредитованные компании сегодня сами выстраиваются в очередь к фондам,— говорит управляющий директор ФК "Открытие" Дмитрий Минц.— Более того, из-за мирового кризиса ликвидности и роста процентных ставок по кредитам фондам прямых инвестиций открылись крупные компании и целые отрасли, прежде считавшиеся слишком дорогими".
Доступными для фондов стали розничная торговля, общепит, а также финансовый сектор, из-за кризиса отрезанный от источников фондирования. "Летом прошлого года мы присматривались к банку, который продавали за четыре балансовые стоимости (book value, BV), сейчас банки готовы продаваться меньше чем за две BV",— вспоминает Олег Царьков, управляющий партнер Renova Capital Advisors.
Купить задешево предприятие дееспособное, но находящееся в затруднительном финансовом положении, интересно всякому фонду. Рассказывают, что парфюмерную розничную сеть "Арбат Престиж", которой грозил дефолт по облигациям, были готовы по невысокой цене целиком приобрести инвестфонд А1 вместе с двумя другими инвесторами. От невыгодной сделки "Арбат Престиж" спасла вовремя полученная у "Уралсиба" ссуда под залог трех лучших магазинов.
Тем не менее для консервативных инвесторов надежный актив всегда лучше проблемного. Цены на динамично развивающиеся предприятия с умеренной долговой нагрузкой не только не упали — даже выросли, и таких активов по-прежнему не хватает на всех, утверждает Лейла Алиева, управляющий директор Renaissance Pre-IPO Fund.
Великие консолидаторы
Купить недорогие активы — это полдела, гораздо труднее их объединить, "откормить" и продать на наиболее выгодных условиях. "Раньше мы угадывали, какие секторы будут расти в ближайшие годы. Наша нынешняя стратегия — не столько вкладываться в "дикорастущие" отрасли, сколько заниматься консолидацией существующих игроков",— заявляет Кирилл Дмитриев, бывший управляющий директор фонда Delta Russia Fund, а ныне глава недавно учрежденного фонда Icon Private Equity размером $1 млрд. Резоны понятны: консолидированную компанию--лидера рынка фонд может продать минимум на 50% дороже, чем фирму того же профиля, которая лидером не является. Правда, большинство управляющих фондами рассуждают иначе: возможностей роста пока предостаточно, лучше найти перспективную нишу в том же потребительском секторе или закрепиться в производстве стройматериалов либо, скажем, железнодорожных вагонов (отрасль тоже актуальная ввиду большого количества масштабных инфраструктурных проектов), нежели ходить по мукам консолидации.
На днях стало известно о новом крупном проекте объединения. Кирилл Дмитриев и главный владелец УРСА банка Игорь Ким объявили, что собираются создать в России универсальный банк на основе нескольких средних региональных. Новый игрок ни много ни мало должен войти в сотню крупнейших отечественных банков по размеру собственного капитала и активов. Первая сделка по покупке банка будет закрыта в третьем квартале 2008 года. Предполагается, что каждый из партнеров вложит в общее дело примерно по $200 млн.
Момент для покупок самый подходящий, полагает Дмитриев: банки сильно упали в цене, и региональный банк средней руки можно приобрести за одну-две балансовых стоимости (даже ближе к единице). Управлять консолидацией будет Игорь Ким, у которого за плечами немалый опыт объединения региональных банков.
Такую "откормленную" кредитную организацию через несколько лет с радостью купит иностранная банковская группа или крупный столичный игрок, намеренный расширить свое присутствие в регионах.
Марина Чекурова, управляющий директор фонда "Ренфин", отмечает целесообразность такого партнерства: консолидационный проект, выполненный профильным инвестором вместе с фондом, для потенциального покупателя всегда привлекательнее, чем реализуемый с участием одного профильного инвестора. Тем не менее она предупреждает о сложности инициативы: нужно унифицировать организационную структуру, кредитную политику, портфель продуктов, информационные системы, запустить единый брэнд. Из-за трудностей превращения нескольких проблемных активов в слаженный механизм, привлекательный для потенциального покупателя, в частности, забуксовал страховой проект "Тройки Диалог", который должен был объединить десяток региональных страховщиков в группу "Региональный альянс", говорят инсайдеры.
"Титаническая задача,— говорит Владимир Андриенко, управляющий партнер фонда Russia Partners,— можно и сломаться. Чем покупать за $500 млн 15 посредственных банков, не лучше ли приобрести на эти деньги один хороший?"
Но главная трудность любых объединений в финансовом секторе заключается в том, что нужно решить, откуда брать пассивы, то есть фондирование для банков (равно как и для страховщиков, лизинговых и факторинговых фирм), при том что у небольших игроков нет доступа к международным кредитам. Для фонда это чревато большими дополнительными расходами. Известно, например, что Troika Capital Partners, акционер факторинговой компании "Еврокоммерц", чтобы покрыть ее финансовые потребности, была вынуждена сделать серьезные вливания в уставный капитал — $160 млн. Зато темпы роста факторинговой компании, по словам Гедрюса Пукаса, превзошли ожидания инвесторов. Лишь бы у фонда были деньги. А партнер BVCP Андрей Костяшкин считает: фонд изначально должен быть готов к дальнейшим инвестициям (follows-on), это нормальная практика, которая усиливает позиции фонда в портфельном бизнесе.
Таким образом, на российском рынке прямых инвестиций идеология бурного роста постепенно уступает место идеологии консолидации активов, приобретенных по невысокой цене. Так что фонды продолжают шопинг, надеясь на то, что купленное сегодня за бесценок потом можно будет продать много дороже.
Десять крупнейших сделок с участием фондов прямых инвестиций в России*
|
* июль 2007 года — июнь 2008 года
Источник: данные УК фондов, сообщения СМИ
Топ-100 фондов прямых и венчурных инвестиций в 2008 году*
|
* Не учитывались крупные финансово-промышленные группы
** Год формирования фонда или начала его деятельности в России
Источник: данные УК фондов, сообщения СМИ