Генерация роста

// НЕЗАВИСИМАЯ ОЦЕНКА

Чтобы оценить инвестиционную привлекательность акций ГидроОГК, мы выделили ряд важных, с нашей точки зрения, параметров и попросили аналитиков дать оценку эмитента по каждому из них.

В оценке ГидроОГК приняли участие аналитики Дмитрий Скворцов (Банк Москвы), Федор Корначев (ИК "АнтантаПиоглобал"), Даниил Гутеев ("КИТ Финанс"), Алексей Ковалев (CiG), Рушан Зарипов ("Линвест"). По каждому из предложенных им параметров они выставили эмитенту оценку от 1 до 10 баллов. Усредненные оценки аналитиков представлены на графике.

Результаты опроса позволяют выявить зоны наибольших ожиданий аналитиков. В частности, основные аргументы за покупку акций ГидроОГК аналитики связывают с перспективами роста финансовых и производственных показателей компании, обусловленных спецификой выработки электроэнергии на ГЭС.

"Гидрогенерация — один из наиболее дешевых и при этом практически неистощимых источников электроэнергии на фоне роста мировых цен на нефть, газ и уголь. Формирование оптового рынка электроэнергии и его либерализация позволят существенно увеличить доходы компании в долгосрочной перспективе",— отмечает Рушан Зарипов. "Низкая себестоимость позволит компании быть одной из самых конкурентоспособных на рынке",— подчеркивает Дмитрий Скворцов. По словам Федора Корначева, отсутствие "топливной составляющей" и высокая маневренность ГЭС позволяют компании продавать электроэнергию в наиболее дорогие пиковые периоды, когда тепловые станции не могут обеспечивать возрастающие нужды потребителей.

Аналитики также высоко оценивают информационную прозрачность эмитента. "Компания старается быть максимально открытой для инвесторов,— говорит Дмитрий Скворцов.— Однако многие вопросы зависят не от нее, а от правительства, которое принимает решения по ряду очень важных для бизнеса ГидроОГК вопросов, например по рынку мощности, где формируется львиная доля выручки компании".

Среди ожидаемых позитивных событий Даниил Гутеев называет вхождение акции ГидроОГК в расчет индексов ММВБ, РТС и MSCI. "Это, безусловно, повысит интерес инвесторов к данной ценной бумаге",— заключает аналитик. Кроме того, по его словам, в результате выделения генерирующих компаний из состава РАО ЕЭС доля акций ГидроОГК, находящаяся в свободном обращении, составит около 40%, что также будет подстегивать интерес инвесторов к этой бумаге.

Вместе с тем аналитики напоминают о ряде негативных факторов, которые ограничивают потенциал роста акций ГидроОГК. По словам Дмитрия Скворцова, огромные инвестиционные расходы компании, превышающие $70 млрд до 2020 года, будут опережать рост доходов.

Дополнительные ограничения создают неясности с водным налогом и правилами функционирования рынка мощности, которые могут очень сильно ударить по финансам компании, а в результате — и по интересам инвесторов. Однако, как отмечает Дмитрий Скворцов, компания остается в руках государства, поэтому логично ожидать, что данные проблемы будут решены все-таки в пользу ГидроОГК. С другой стороны, тот факт, что контрольный пакет акций остается у государства, по мнению Даниила Гутеева, увеличивает вероятность снижения рентабельности компании в угоду социально значимым проектам.

Такое расхождение во мнениях предопределяет и довольно сильный разброс в оценках потенциала роста стоимости акций компании, который изменяется, по расчетам опрошенных нами аналитиков, от 1,3% до 72,7%.