Новый скачок курса доллара, вышедшего за 2200 руб./$, сопровождался на прошлой неделе повышением процентных ставок по всем видам кредитных ресурсов. Можно предположить, что банки начали использовать заемные средства для операций на валютной бирже, что, в свою очередь, позволяет ожидать сохранения в ближайшее время высоких темпов роста курса. Роль стабилизатора рынка в этих условиях может сыграть сектор ГКО, если банкам удастся добиться некоторого повышения доходности облигаций.
ЦБ развязал руки валютным дилерам
Валютный рынок в последнее время требует пристального внимания финансовых дилеров. Для этого есть достаточно серьезные основания — динамика биржевого курса доллара в конце августа — начале сентября характеризуется высокой степенью неустойчивости. А значит, существуют неплохие возможности для проведения эффективных спекуляций, что весьма кстати в начале нового делового сезона.
Вот и на прошлой неделе доллар вновь изменил траекторию своего движения. Снижение котировок доллара на торгах ММВБ на позапрошлой неделе сменилось очередным их восхождением. Сам факт возобновления роста курса был вполне прогнозируемым (инфляционные ожидания плюс кредиты АПК и ВПК, помноженные на сезонный фактор, объективно давали доллару неплохие шансы), но темпы его повышения выглядели довольно неожиданными. В прошлую среду, 31 августа, доллар вырос в цене сразу на 44 рубля и достиг отметки 2197 руб./$. Казалось, что после столь быстрого подъема биржевые котировки на некоторое время возьмут тайм-аут, однако этого не случилось — на следующий день курс довольно легко преодолел рубеж в 2200 рублей и достиг уровня в 2204 руб./$. А в начале нынешней недели котировки составили уже 2214 руб./$, то есть возросли по сравнению с уровнем недельной давности на 63 пункта.
В таком изменении динамики курса доллара во многом "повинен" Центральный банк, игравший на прошлой неделе не свойственную ему роль довольно пассивного наблюдателя. По всей видимости, противостояние ЦБ и коммерческих банков в середине августа (когда наблюдался первый цикл ускорения темпов роста курса) не прошло для ЦБ бесследно, и на сей раз он предпочел дать банкам большую свободу действий. В противном случае (то есть если бы ЦБ решил попридержать рост курса вопреки натиску банков) ему пришлось бы изрядно потратится — объемы биржевых сделок на прошлой неделе хотя и не были столь внушительными, как полторы-две недели назад, но все же в некоторые дни достигали весьма высоких отметок (например, $170,15 млн во вторник и $143,15 млн в среду).
Заемные средства начали направляться на валютную биржу
Ситуация на валютном рынке на прошлой неделе во многом определяла ход событий в параллельных секторах финансового рынка. Прежде всего это касается рынка межбанковских кредитов — повышение процентных ставок по всем категориям денежных ресурсов эксперты склонны связывать со скачком курса доллара. Характерно, что именно к "коротким" деньгам на прошлой неделе было приковано основное внимание участников кредитных торгов. Так, в Межбанковском финансовом доме практически все сделки были совершены с ресурсами на срок от одного до трех дней (их было продано на значительную сумму — 53 млрд рублей), средняя цена которых возросла с 33% до 45,6% годовых. И хотя в этом случае произошел наибольший прирост ставки за неделю (по остальным видам кредитных ресурсов прирост составлял 2-5 пунктов), "суперкороткие" деньги в МФД оставались наиболее дешевыми ресурсами. В МБО "Оргбанк", например, стоимость аналогичных кредитов на прошлой неделе составляла 71,3% годовых при объеме продажи 10 млрд рублей. Наиболее популярными в "Оргбанке" были кредиты на срок от недели до месяца — 38,8 млрд рублей было продано в среднем под 84% годовых, что на 5,5 пунктов выше, чем на позапрошлой неделе. Трехмесячных кредитов в "Оргбанке" было продано на сумму 10,6 млрд рублей; ставка по ним также выросла — до 116,2% годовых.
По всей видимости, параллельный с повышением курса доллара рост процентных ставок знаменует собой начало активной игры банков между этими секторами. Дестабилизация валютного рынка объективно повысила спрос на валюту. Однако если полторы-две недели назад для операций на валютной бирже банкам в принципе хватало средств, накопленных за лето, то в настоящее время, похоже, в этой игре начинают использоваться заемные средства. Закономерным следствием роста спроса на кредитные ресурсы стало повышение процентных ставок. И хотя их рост сужает коридор эффективности операций, связанных с покупкой рублевых кредитов и их последующей конвертацией в валюту, возможности для такой игры по-прежнему сохраняются (см. график). В этом, кстати, также следует искать причины изменения тактики ЦБ на валютном рынке. С учетом заемных средств давление рублевой массы на валютном рынке заметно возрастает, что делает искусственное сдерживание роста курса доллара слишком дорогим удовольствием для Центрального банка.
Новая серия ГКО может оказаться более доходной
В условиях сохраняющейся разбалансированности денежного рынка роль стабилизатора, по-видимому, призван сыграть сектор государственных краткосрочных облигаций. На прошлой неделе, однако, облигации служили малопривлекательным объектом инвестиций — доходность всех выпусков ГКО продолжала падать, устойчиво опустившись даже ниже уровня процента по банковским депозитам. Впрочем, в понедельник, 5 августа, курс облигаций существенно понизился, что привело к значительному росту их доходности (см. график). Так как повышение произошло накануне очередного аукциона по размещению гособлигаций, это косвенно указывает на то, что дилеры будут стремиться к понижению курса размещения новой серии ГКО. Только в этом случае можно будет надеяться на стабилизирующее воздействие этого сектора рынка на финансовую конъюнктуру в целом.
По всей видимости, это прекрасно осознает и Минфин. По крайней мере, в пятницу (т. е. за один рабочий день до проведения аукциона) после согласований с Центральный банком Министерство финансов все-таки увеличило объем предложения новой серии облигаций с первоначальных 700 млрд до 900 млрд рублей, которые и поступили на вчерашний аукцион (о его итогах см. материал на стр. 6). Опыт прошлого, 17-го, аукциона (когда спрос на облигации значительно превысил их предложение и доходность ГКО сильно упала), а также предполагаемая активность банков на текущем аукционе (на предварительную аккумуляцию банками ресурсов указывает, в частности, снижение к концу недели объемов биржевых валютных операций), позволяет Минфину почти без риска заметного повышения учетной ставки разместить новый выпуск ГКО и в то же время улучшает для банков возможности несколько поднять уровень доходности облигаций.
Банки Сибири и Урала нашли московскую "денежную жилу"
Довольно драматичная ситуация по-прежнему сохраняется на региональном денежном рынке. Даже такие сильные региональные кредитные площадки, как петербургский МФД (не говоря уже о биржах Сибири и Урала), в последнее время быстро теряют клиентов. Причина тому — закрытие части филиалов иногородних банков и тяжелое состояние некоторых петербургских банков. В результате как информационная структура ПМФД фактически теряет свое значение, так как надежные банки предпочитают совершать сделки непосредственно между собой. В этих условиях рост объемов операций в ПМФД на прошлой неделе (объем продаж "коротких" денег вырос с 700 млн до 1,3 млрд рублей; оборот на рынке трехмесячных кредитов увеличился в 2 раза до 1,5 млрд рублей) можно объяснить только участием в его торгах банков из других регионов.
В применении такой стратегии ПМФД не оригинален. Задолго до него преимущества общения с иногородними клиентами (как правило, охотно покупающими ресурсы по более высоким ценам) оценила МКФК "Таруса". Вот и на прошлой неделе объемы продаж кредитов в МКФК "Таруса" вновь возросли — трехмесячных кредитов было реализовано на сумму 24,6 млрд рублей. По словам представителей МКФК, основными ее клиентами на прошлой неделе были как раз сибирские и уральские банки, то есть представители именно тех регионов, в которых имеются, но практически не функционируют кредитные площадки. Да и стоимость трехмесячных кредитов в "Тарусе" (на прошлой неделе зафиксированная на уровне 121,5% годовых) гораздо ниже уровня цен на эти ресурсы, сложившегося в регионах России.