ИТ-корпорации влезли в триллионные долги
Запланированные на ИИ денежные средства в пять раз больше капзатрат за прошлый год
Главные мировые IT-гиганты взяли на себя около $3 трлн внебалансовых обязательств, связанных со строительством инфраструктуры для искусственного интеллекта, подсчитал The Wall Street Journal, изучив последние отчетности девяти технологических компаний (Alphabet, Amazon, Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ), Microsoft, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX и AMD). Для сравнения, совокупные капитальные затраты вышеперечисленных компаний за последний год составили около $600 млрд.
Фото: Пелагия Тихонова / Коммерсантъ
Фото: Пелагия Тихонова / Коммерсантъ
Речь идет прежде всего о долгосрочной аренде будущих дата-центров, закупках чипов и другого оборудования, а также контрактах на энергоснабжение. Такие обязательства могут не отражаться в балансе до начала аренды, поставки товара или оказания услуги, хотя договоры уже заключены и зачастую не могут быть расторгнуты. По подсчетам WSJ, около $1,2 трлн приходится на будущие арендные платежи, что примерно в четыре раза больше, чем было раскрыто годом ранее. И еще примерно $1,9 трлн — на закупочные (чипы) и другие контрактные обязательства. Кроме того, внебалансовые обязательства некоторых компаний включают соглашения о покупке акций других компаний в будущем или договоры аренды с правом выкупа для других арендаторов.
Несмотря на то, что технически и методологически $3 трлн — это не долг, это можно назвать квазидолгом, который все равно создает схожую нагрузку на будущий денежный поток компании, объясняет президент Международной организации инвесторов Investoro Виталий Полехин. В такие внебалансовые обязательства могут входить неотменяемая аренда дата-центров, когда компания обязана платить фиксированную аренду независимо от того, нужна ли ей эта загрузка, фиксированный объем электроэнергии, даже если реальное потребление ниже, а также минимальные объемы по закупке чипов и серверов, перечисляет он.
Но, по его словам, в отличие от долга, приобретенная инфраструктура способна генерить выручку и сохранять ценность в виде отсутствия дефицита чипов. При этом обычно остаются опции корректировки контрактов, переноса по времени, перепродажи мощностей, поэтому реальные суммы, которые можно считать квазидолгом, могут быть существенно ниже, подчеркивает Виталий Полехин.
Вместе с тем такие внебалансовые обязательства в сравнении с долгом имеют отличия и в худшую сторону, отмечает основатель и генеральный директор Paragon Family Office Александр Абрамян: по облигации вы должны деньги, а по закупочному контракту должны деньги и получаете чип, который может устареть раньше, чем закончится договор. Это существенный риск, который берут на себя американские ИТ-гиганты, подчеркивает он. С другой стороны, есть и риск остаться вовсе без чипов и мощностей и проиграть в конкурентной борьбе, добавляет эксперт.
Как пишет WSJ, компании рассчитывают выполнить эти договоры за счет роста спроса на ИИ-сервисы и будущих доходов. Однако при более медленном внедрении искусственного интеллекта, снижении стоимости вычислительных мощностей или технологической смене поколений они могут столкнуться с необходимостью оплачивать инфраструктуру, которую они не смогут использовать с выгодой для себя. Вместе с тем Alphabet и Amazon недавно опубликовали отчеты с отрицательным свободным денежным потоком, что означает, что их капитальные расходы превысили доходы от операционной деятельности.
Проблема с забалансовыми обязательствами в данном случае может возникнуть не в случае замедления спроса на ИИ самого по себе, а от разрыва в сроках, говорит Александр Абрамян: обязательства на 10 лет, а выручка законтрактована на 2-3 года. Уязвимы в первую очередь те, продолжает он, кто финансирует масштабные инвестиции долгом, а не операционным денежным потоком, например, Oracle. Тогда как у Alphabet, Microsoft и Amazon запас прочности несопоставимо больше, отмечает эксперт: по группе гиперскейлеров чистый леверидж (отношение чистого долга к базовому показателю заработка, чаще всего к EBITDA) около 0,5х при медианном рейтинге AA, то есть риск дефолта минимален.
Рост внебалансовых обязательств приведет к тому, что рынок обязательно будет дисконтировать стоимость компаний, учитывая необратимость части этой суммы в виде расходов относительно гарантированной монетизации, говорит господин Полехин. По словам Александра Абрамяна, переоценка кредитного качества уже идет, только выражается она пока в спредах доходности облигаций и кредитных рейтингах, а не в мультипликаторах долговой нагрузки, на которую обычно смотрят.
В позитивном сценарии ИИ выручка у всех вырастет, дефицит вычислительных мощностей сохранится, загрузка останется высокой, а принятые ранее обязательства дадут серьезное преимущество в виде доступа к дефицитным ресурсам, рассуждает Виталий Полехин. Для тех, кто не рискнул, это станет реальным стратегическим барьером, подчеркнул он. В негативном же сценарии выручка ИИ не вырастет, а расходы продолжатся, рынок сильно снизит мультипликаторы, продолжает эксперт. «На кредитные рейтинги этот квазидолг влияет, хотя к системному кризису маловероятно, что приведет. Рейтинговые агентства имеют доступ к глубокой аналитике, которая выделяет в этих суммах реально неотменяемые платежи», — отметил собеседник.
Рынок ИИ находится в ранней стадии масштабной коммерциализации, поэтому и инвесторы, и бигтехи находятся в позиции, что лучше перефинансировать ИИ, чем недофинансировать его, резюмировал господин Полехин. Однако по словам Александра Абрамяна, системный кризис или громкие дефолты вряд ли произойдут: у гиперскейлеров огромный диверсифицированный бизнес, а ИИ — не игрушка, а очень даже мощная точка роста.