С начала года IT-гиганты заняли $244 млрд на развитие ИИ
Инвесторы предполагают, что выпусков ценных бумаг может быть еще много
С середины июня по начало июля Nvidia, SpaceX и Amazon выпустили облигации на общую сумму $75 млрд, по $25 млрд каждая. Однако если первые две компании привлекли деньги по сравнительно низким ставкам, а их бумаги быстро подешевели на вторичном рынке, то Amazon предложила инвесторам необычно высокую доходность в 5–6% годовых. Nvidia и Amazon средства нужны преимущественно на общекорпоративные цели и финансирование масштабных капитальных затрат, включая ИИ-инфраструктуру. SpaceX планирует направить значительную часть денег на рефинансирование промежуточного кредита (bridge loan), полученного для объединения xAI (генеративный чат-бот Grok) в единую структуру со SpaceX, а остаток — на общие цели.
Фото: Александр Казаков / Коммерсантъ
Фото: Александр Казаков / Коммерсантъ
Как пишет The Wall Street Journal (WSJ), инвесторы были готовы как к выпуску облигаций вышеперечисленных компаний, так и к увеличению спреда или дополнительной доходности, которую инвесторы требовали за облигации этих компаний по сравнению с казначейскими облигациями США. И спрос на новые облигации в первые месяцы года был довольно высоким, однако оказалось, что компании тратят и занимают еще больше, чем ожидали инвесторы.
При этом инвесторы не сомневаются в возможности компаний обслуживать долг, но беспокоятся, сколько новых выпусков облигаций рынок еще должен будет поглотить: чем больше облигаций выходит на рынок, тем более высокую доходность компаниям приходится предлагать инвесторам, из-за чего уже выпущенные бумаги дешевеют. Поэтому управляющие не спешат вкладывать все деньги в текущие размещения, рассчитывая, что следующий выпуск может оказаться выгоднее, отмечает WSJ.
После сделок Nvidia и Amazon премия к доходности государственных облигаций США (на момент сделок 4,5–4,6% годовых) выросла даже у бумаг Alphabet и Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ) на 0,2–0,3 процентного пункта. В случае со SpaceX и ее первичным размещением облигаций у инвесторов возникла сложность в справедливой оценке премии за риск: с момента размещения 23 июня спред по ее 10-летним облигациям вырос почти на 0,5 п.п. (до размещения он составлял 1,4 п.п.). Для долга инвестиционного уровня это заметное изменение, так как такие бумаги обычно отличаются высокой стабильностью и низкой волатильностью, поэтому небольшое увеличение спреда воспринимается рынком как сигнал повышенной неопределенности и осторожности инвесторов, отмечает WSJ.
По данным Dealogic, с начала текущего года гиперскейлеры Alphabet, Amazon, запрещенная Meta, Nvidia, Oracle и SpaceX суммарно разместили облигации примерно на $244 млрд. Данная сумма включает в себя средства, которые были направлены на центры обработки данных, вычислительные ускорители и другую инфраструктуру для ИИ. Однако сумма размещения за неполный текущий год уже в 2,3 раза превышает объем размещений за весь 2025 год, когда вышеперечисленные компании заняли $108 млрд, а в 2024-м — лишь $17 млрд.
Вместе с тем WSJ отмечает, что компании пока не собираются сокращать расходы. Обычно заемщики выбирают удобный момент, чтобы привлечь деньги дешевле, но компаниям выгоднее быстрее построить новый центр обработки данных (ЦОД), чем ждать лучших условий на рынке. Так, в июне компания Alphabet уже объявила, что в этом году выпустит акции на сумму более $80 млрд для финансирования инвестиций в искусственный интеллект. Однако инвесторы восприняли выпуск акций как признак того, что компания может потратить еще больше средств на ИИ, что потребует таких же масштабных заимствований.
В начале года облигации гиперскейлеров воспринимались как редкий качественный актив, говорит президент Международной организации инвесторов Investoro Виталий Полехин: крупнейшие технологические компании имели сильные балансы, высокие рейтинги и очевидные перспективы роста на фоне ИИ-бума. По его словам, инвесторы полагали, что компании смогут финансировать основные капитальные затраты из собственных денежных потоков. Но ситуация изменилась, когда стало понятно, что речь идет не о единичных выпусках, а о многолетнем долговом финансировании дата-центров, вычислительных мощностей и энергетической инфраструктуры, продолжает он. Тогда рынок начал оценивать не только надежность конкретного эмитента, но и совокупный объем будущего предложения, объясняет собеседник.
Дополнительным ограничением являются лимиты пенсионных, страховых и инвестиционных фондов на одного эмитента и один сектор, продолжает господин Полехин. Поэтому даже высокий спрос на первые выпуски не означает, что рынок способен бесконечно поглощать долг технологических компаний, отмечает он: в определенный момент эмитентам придется повышать ставки еще выше, уменьшать объемы размещений либо переносить их.
«Инвесторы, готовые предоставить деньги гиперскейлерам, есть сейчас и обязательно найдутся в будущем, если предложить достаточно высокую доходность», — резюмировал господин Полехин.
Причина роста доходностей по бумагам гиперскейлеров не в ухудшении кредитного качества, а в математике спроса на долговом рынке первоклассных заемщиков, считает основатель и генеральный директор Paragon Family Office Александр Абрамян. Они годами занимали дешево и в ограниченном масштабе, так как не было потребности набирать долг, а теперь конкурируют с гособлигациями США (долгосрочные деньги), которые на горизонте от 10 лет уже дают доходность выше 5% — при ставке Федеральной резервной системы США (ФРС) в районе 3,5% (краткосрочные деньги).
«Предложение выросло кратно, а база покупателей не выросла: в феврале переподписка на бумаги гиперскейлеров пятикратно превышала предложение, а в июле спрос превысил предложение лишь вдвое», — отметил Александр Абрамян.
Отдача от сегодняшних капзатрат придет через 15–20 лет, а уверенности в том, что эти колоссальные вложения окупятся сполна, у инвесторов нет, говорит господин Абрамян. Вместе с тем на рынок давит конкуренция китайских моделей и производителей чипов, напоминает он. К тому же сменилась парадигма, в рамках которой бигтех-компании многие годы воспринимались как компании с большой ликвидностью, а сейчас эта ликвидность уходит на капитальные расходы, добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов. Тем не менее, отмечает эксперт, основная часть бигтеха вполне может позволить себе рост долговой нагрузки, а для инвесторов их облигации дадут возможность инвестировать в инструменты с хорошей доходностью и достаточно низким риском.