В течение минувшей недели на российских финансовых рынках наблюдалось снижение всех базовых индикаторов — курс доллара плавно скользил вниз по отношению к рублю, такую же траекторию описывала текущая доходность по государственным краткосрочным облигациям. Курсы акций вели себя сравнительно стабильно, при этом некоторое увеличение цен предложения было отмечено на рынке акций АО "Авиастар" — эти бумаги на прошлой неделе были включены в рискованную часть "Портфеля инвестора". В этих условиях эксперты Ъ приняли решение сбросить доллары США, переведя часть средств в государственные краткосрочные облигации и зарезервировав остаток.
Доллары США превращены в ГКО
Параллельный анализ развития рынка государственных краткосрочных облигаций и валютного рынка на прошедшей неделе определил основные направления портфельной политики экспертов Ъ. Поскольку тенденция к снижению курса доллара по отношению к рублю наметилась еще в конце позапрошлой недели, эксперты Ъ, как и обещали в прошлом номере, решили сбросить доллары США на волне пока еще высокого курса. На торгах в понедельник заявка на продажу долларов США была удовлетворена по курсу 1293 руб. Если вспомнить, что доллары США были приобретены экспертами Ъ 22 сентября почти на самом пороге взлета курса — 1102 руб./$, — то эффект от подобной краткосрочной спекуляции безналичной валютой составил 1265,3% годовых. Впрочем, за неделю общая стоимость портфеля уменьшилась — и именно из-за того, что доллары нами не были проданы по максимально высокому курсу.
Часть высвободившихся в начале недели средств была оставлена на текущем счете гипотетического доверенного дилера Ъ в расчетной палате ММВБ — с целью направить средства, предназначенные для спекуляций на денежном рынке, в операции на рынке государственных краткосрочных облигаций.
Хорошая возможность использовать микроколебания конъюнктуры на рынке государственных краткосрочных облигаций представилась уже в среду. В настоящее время наиболее "короткими" облигациями являются облигации третьего выпуска. Эти бумаги будут погашаться Министерством финансов России уже 19 октября. При этом многие дилеры, практикующие агрессивную стратегию поведения на рынке гособлигаций, часто стремятся перевести средства из "старых" облигаций в облигации более "молодые" до наступления срока погашения облигаций самого раннего выпуска из находящихся на рынке. Такие операции осуществляются ради оптимизации темпов прироста капитала за счет реструктурирования так называемой term-structure портфеля (структуры портфельных инструментов по срокам погашения). Подобные попытки перераспределить структуру портфеля гособлигаций, как правило, предпринимаются сразу по прошествии первой недели после проведения очередного первичного аукциона.
В прошлую среду группа дилеров спровоцировала оживленную игру на понижение курса гособлигаций третьего выпуска (в настоящее время самого "молодого" из находящихся на рынке). И если обычно по наиболее "старым" облигациям объем вторичной торговли оказывается самым небольшим — в частности, в силу поступательного увеличения объема эмиссии облигаций от выпуска к выпуску, — то в прошедшую среду объем продаж ГКО третьего выпуска в четыре раза превысил объем продаж облигаций четвертого выпуска, оставшись, впрочем, на порядок меньше объема операций с ГКО пятого выпуска. При этом рынок ГКО третьей эмиссии был по-настоящему "медвежьим" — при цене закрытия 95 тыс. руб. в понедельник цена закрытия в среду составила 94,85 тыс. руб. Это благоприятное для экспертов Ъ движение курса, в одночасье увеличившее текущую доходность по этим бумагам со 125 до 141 процентов годовых, незамедлительно было использовано — в гипотетический портфель инвестора Ъ были включены облигации третьего выпуска по курсу 94,9 тыс. руб.
При этом авторы рубрики "Портфель инвестора" намерены удержать эти облигации до момента погашения, и таким образом менее чем за три недели получить 5100 руб. на каждую облигацию. Если проигнорировать чересчур приукрашенную налоговыми льготами формулу расчета доходности государственных облигаций Центрального банка, то в нашем конкретном случае доходность от покупки облигаций третьего выпуска в прошедшую среду и их продажи Минфину 19 октября составит порядка 95 процентов годовых.
С целью диверсификации по срокам инвестиций портфеля государственных краткосрочных облигаций эксперты Ъ решили также включить в портфель облигации пятого выпуска по курсу закрытия торгов в прошедшую среду (81,52 тыс. руб.).
Вексель Эмиссионного синдиката вновь становится особенно привлекательным
Те, кто постоянно следит за рубрикой "Портфель инвестора", помнят, что изначально при составлении портфеля в рамках денежной его части были приобретены два векселя Эмиссионного синдиката 16-й серии. Некоторое изменение ценовой политики синдиката на рынке своих векселей на этой неделе подтолкнуло экспертов Ъ к изменению структуры портфеля банковских векселей и, в целом, к усилению внимания к этому сектору рынка.
На состоявшемся на прошедшей неделе заседании рабочей группы Эмиссионного синдиката было принято решение о радикальном увеличении текущей доходности банковского векселя новой, двадцатой серии. Цена продажи векселя 20-й серии, который будет размещаться с 4 октября, составит 70 процентов от номинала. Последний раз так низко синдикат котировал свои векселя только в середине лета, когда размещал вексель пятнадцатой серии.
Увеличение текущей доходности банковского векселя 20-й серии до 149% годовых менеджеры синдиката объясняют тем, что Сберегательный банк увеличил с 1 октября процентные ставки по частным вкладам. Таким образом, пассивная политика Сбербанка остается по-прежнему главным ориентиром Эмиссионного синдиката при определении ценовой политики.
Шаг синдиката к увеличению текущей ставки доходности банковского векселя подтолкнул экспертов Ъ к тому, чтобы изменить структуру той части портфеля, которая составлена из векселей. В частности, было принято решение сбросить один из находящихся в портфеле векселей 16-й серии, а на вырученные средства приобрести вексель 20-й серии. Данная операция будет проведена 15 октября — эта дата избрана потому, что это последний день размещения векселей 20-й серии. Желание же продать векселя как можно позднее объясняется тем, что цена покупки синдикатом векселя до срока его погашения возрастает по мере приближения к установленному заранее сроку погашения. 15 октября синдикат заплатит за возвращаемый ему раньше установленного срока погашения вексель 16-й серии 833,2 тыс. руб. (с 4 по 10 октября — всего 813,5 тыс. руб.). При этом стоимость векселя 20-й серии при первичном размещении составляет 700 тыс. руб. на протяжении двух следующих недель (с 4 по 17 октября). Таким образом, после этой операции в резервную часть портфеля по денежному рынку добавится 133,2 тыс. руб.
Газета пытается удержать курс акций "Авиастара"
Как сообщалось в прошлом номере Ъ, часть резерва портфеля инвестора для рискованных операций была направлена на покупку акций АО "Авиастар". Интересно, что на прошедшей неделе развитие событий на рынке акций АО "Авиастар" получило новое продолжение.
Но прежде чем проинформировать о новостях на рынке "Авиастара", эксперты Ъ должны отметить, что в опубликованных ранее материалах, посвященных скандальной и пока не состоявшейся 30-миллиардной третьей эмиссии АО "Авиастар", мы старались излагать позиции различных участников этого рынка — в публикациях звучали точки зрения АО "Авиастар", Министерства финансов России, держателей акций второго выпуска, а также крупнейших московских маркет-мейкеров — компаний "Российский брокерский дом" и "Тринфико". При этом во всех публикациях отмечалось, что крупнейшим продавцом акций "Авиастара" в Москве является компания "Рейтинг-Инвест". К сожалению, при подготовке всех материалов по рынку акций АО "Авиастар" "Рейтинг-Инвест" неизменно отказывался предоставить какую-либо информацию. Такое поведение маркет-мейкера вполне понятно — в условиях разгоравшегося скандала "Рейтинг-Инвест", как и его коллеги-брокеры (которые, впрочем, осмелились высказать свои точки зрения), рисковал заработать репутацию поставщика "низкокачественных" акций.
И только после того, как в прошлом номере экспертами Ъ ситуация на рынке акций "Авиастара" была оценена как сравнительно безопасная, а акции "Авиастара" даже были отобраны в качестве объекта для спекулятивной игры, "Рейтинг-Инвест" наконец высказал свою точку зрения по поводу сложившейся ситуации. Эта точка зрения, опубликованная полностью в субботнем номере "Экономики и жизни", содержит массу обвинений в адрес Ъ, которые вряд ли можно считать оправданными. Лишь только одно замечание — о величине второй эмиссии — можно рассматривать как справедливую критику. Но ведь в своих обзорах авторы Ъ оперировали цифрами, предоставленными самим "Авиастаром" и другими его маркет-мейкерами, поэтому нам просто не пришло в голову проверять предоставленные ими сведения в отношении объема второй эмиссии и общей структуры акционерного капитала. Все эти цифры будут проверены экспертами Ъ в Министерстве финансов России и представлены в следующем обзоре "Портфеля инвестора".
Закрывая эту тему, эксперты Ъ не могут не заметить, что если бы не журналистское расследование ситуации, проведенное Ъ в условиях информационного вакуума вокруг "Авиастара", искусственно создаваемого традиционно скупым на комментарии Минфином и скрытным маркет-мейкером, то нелегальная эмиссия "Авиастара" могла бы быть зарегистрирована и до последнего момента остаться незамеченной для ущемляемых ею держателей акций второго выпуска.
Наконец, отметим, что появление упомянутой выше точки зрения "Рейтинг-Инвеста" в уважаемом издании "Экономика и жизнь" имела и специфическую причину, а именно: газета владеет крупным пакетом акций АО "Рейтинг-Инвест", и таким образом вряд ли может рассматриваться как беспристрастное лицо в истории с "Авиастаром". Оставив в стороне этическую сторону участия газеты в операциях на рынке ценных бумаг, эксперты Ъ продолжают следить за развитием ситуации на рынке акций АО "Авиастар".
Так, на прошедшей неделе "Российский брокерский дом" и "Тринфико" удерживали курс скупки акций "Авиастара" на уровне 1700 руб. и по-прежнему констатировали отсутствие намерений держателей акций второго выпуска сбросить эти ценные бумаги. Более того, после долгого перерыва заявки на покупку акций "Авиастара" появились на московских биржах, где курс скупки на протяжении недели также не поднимался выше 1700 руб. Тем временем отсутствие предложения акций на рынке продолжало толкать цены продажи вверх. Курс продажи этих акций на московском рынке для мелких лотов поднялся до 2100 руб., а в Вятке достигал 2300. Таким образом, пока в целом избранная экспертами Ъ стратегия игры на повышение курса этих бумаг себя оправдывает.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АЛЕКСАНДРА Ъ-ДУБИНА
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество (шт.) Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката 710 0 2 1420 0 13,6 +0,3 участники Эмиссионного синдиката
Доллар США 1169 -124 0 0 0 0 -36,6 ММВБ
ГКО, 3-й выпуск 96,0 ** 15 1440 ** 13,7 +13,7 ММВБ
ГКО, 5-й выпуск 81,75 ** 15 1226,25 ** 11,7 +11,7 ММВБ
Резерв по денежному рынку 1736,7 +244,6 16,6 +11,9
Акции АвтоВАЗбанка 2,5 -1 144 360 -28,6 3,4 -1,3 ЦРУБ
Акции Инкомбанка 45 0 8 360 0 3,4 0 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2 0 180 360 0 3,4 0 Пермская товарная биржа
Акции банка "Санкт-Петербург" 7,05 +0,38 90 634,5 +5,7 6,0 +0,4 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,0 +0,1 130 260 +13 2,5 -0,4 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,3 0 245 539 0 5,1 -0,2 "Тринфико"
Акции Инвестбанка 11,5 0 60 690 0 6,6 +0,1 "Тринфико"
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,8 0 15 87 0 0,8 0 "Русский акционерный капитал"
Резерв по инвестициям в банковские акции 355,2 0 3,4 +0,1
Акции АО "Авиастар" 2 0 200 400 0 3,8 0 Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 600 0 5,7 0
Всего 10468,6 -1,64 100 — --
*Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
**Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля упала за неделю на 1,64 процента