Март ознаменовался весьма значительным оттоком инвесторов с рынка коллективных инвестиций: они забрали из ПИФов акций и смешанных инвестиций 2,5 млрд руб., начав переводить средства в фонды облигаций. Причина проста: большие колебания цен на рынке акций делают инвестиции в него слишком рискованными. Особенно уязвимыми оказались при этом крупные фонды.
Обратный отсчет
В январе пайщики порадовали управляющих, когда принесли на рынок 5 млрд руб. На этом приятные сюрпризы закончились. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), в марте из открытых фондов инвесторы вывели 2,4 млрд руб. Из фондов акций и смешанных инвестиций пайщики забрали 1,5 млрд и 1,06 млрд руб. соответственно. С начала года это первый серьезный отток средств с рынка коллективных инвестиций.
В числе лидеров снижения суммы чистых активов (СЧА) оказались крупные универсальные и отраслевые фонды УК "Тройка Диалог" — "Тройка Диалог — Добрыня Никитич" (-577,5 млн руб.) и "Тройка Диалог — электроэнергетика" (-97,48 млн руб.), фонд "КИТ Фортис — российская электроэнергетика" (-189,4 млн руб.) под управлением "Кит Фортис Инвестментс", фонды УК Банка Москвы "Красная площадь — АКГУ" (-113,67 млн руб.) и "Замоскворечье — Российская энергетика" (-97,86 млн руб.), "Райффайзен-акции" под управлением "Райффайзен Капитал" (-78,07 млн руб.). Двум крупным фондам — "Альфа-Капитал Металлургия" (УК "Альфа-Капитал") и "Петр Столыпин" ("ОФГ Инвест") повезло больше — они привлекли 102,5 млн и 39,8 млн руб. соответственно.
Наиболее активно пайщики погашали паи в начале и середине месяца. И это несмотря на то, что на российском фондовом рынке в эти периоды было довольно спокойно. Потери индексов РТС и ММВБ в первую и третью неделю месяца, когда отток средств с рынка был максимальным, не превышали 1,5%. А по итогам месяца индексы даже выросли на 1%.
Вице-президент УК "Тройка Диалог" Андрей Звездочкин призывает не драматизировать ситуацию: "С рынка ушло средств на сумму чуть более 1% от его объема, и в этом нет ничего необычного. Клиенты в ситуации нестабильности на мировых рынках сокращают свои позиции в фондах акций, переводя активы в наличность, фонды облигаций или недвижимости. Сейчас цены на акции находятся на очень привлекательных уровнях конца 2006 года; фондовый рынок, однако, не демонстрирует соответствующей положительной динамики".
Топтание рынка на месте выливается в то, что управляющие не могут обеспечить пайщикам желаемую доходность вложений. В марте средняя доходность открытых фондов акций оказалась отрицательной и составила минус 3%. В первом квартале получается еще более удручающая цифра — минус 12,7%. Положительных результатов в марте удалось добиться только 14 отраслевым фондам, инвестирующим в акции телекоммуникационных компаний и нефтегазовый сектор. Среди них лучшая доходность у ПИФа "Райффайзен — телекоммуникации" (УК "Райффайзен Капитал") — 4,31%.
Впрочем, обналичивать паи торопятся не только российские пайщики. Напуганные проблемами на финансовых рынках США, западные инвесторы также стараются избавиться от рискованных активов. По данным Emerging Portfolio Fund Research, за первые три месяца этого года из фондов акций по всему миру было выведено $98 млрд. Больше остальных пострадали фонды США, Японии и Восточной Европы, из которых инвесторы изъяли около $70 млрд. Интерес международных инвесторов сосредоточился на фондах Тайваня, России, Среднего Востока и Африки. Причем часть их средств, пришедшихся на Россию, вероятно, появилась на нашем рынке и через паевые фонды.
В марте явно заметным стало и желание инвесторов не столько приумножить, сколько сохранить свои средства. Пайщики все больше тяготеют к поискам тихой гавани вне фондового рынка или к более консервативным стратегиям. "Инвесторы принимают решения по прошлым доходам. Анализ доходности фондов акций за январь и февраль показывает, что текущие условия не располагают к риску. Поэтому понятно разумное желание пайщиков переложиться в менее рискованные активы, сохранив хотя бы то, что есть",— говорит управляющий директор УК "Газпромбанк — Управление активами" Андрей Зокин.
Поэтому и неудивительно, что фонды облигаций и денежного рынка продолжали пополняться свежими деньгами. В прошлом месяце в фонды облигаций поступило 162,93 млн руб., фонды денежного рынка за этот же период собрали 106,01 млн руб. В целом же за первый квартал по объему привлеченных средств консервативные фонды облигаций вплотную приблизились к своим агрессивным соседям, собрав 997 млн руб., тогда как фонды акций — 1,07 млрд.
Оптимальный размер
Еще один вопрос, который довольно остро встает перед пайщиками в периоды сильных колебаний на рынке: какой фонд в таких условиях предпочесть — крупный или мелкий?
Выбор, заметим, весьма богат. По данным НЛУ, по состоянию на 31 марта 2008 года на российском рынке насчитывалось 13 фондов с СЧА более 1 млрд руб. Стоимость чистых активов еще девяти открытых фондов акций приближается к 800 млн руб. Размеры 26 фондов находятся в диапазоне 200-500 млн руб. Еще у 148 ПИФов стоимость чистых активов не дотягивает и до 200 млн руб.
Управляющие активами при выборе ПИФа советуют в первую очередь обращать внимание на его track record — успешность на протяжении последних двух-трех лет. С этой точки зрения мы не обнаружили каких-либо явных закономерностей в средней доходности мелких и крупных ПИФов, хотя у мелких разброс соответствующих показателей, безусловно, больше — не исключено, что в том числе и в силу их большего количества.
Еще одно соображение общего характера связано с чисто психологическими установками пайщика. "Если я принесу деньги в крупный фонд, то окажусь в хорошей компании большого числа людей. За его деятельностью наблюдаю не только я, но и другие пайщики и СМИ. Если в нем что-то произойдет, то это наверняка появится на страницах газет,— объясняет типичную логику приверженца крупных форм управляющий директор МДМ Asset Management Павел Крапчитов.— Другая категория инвесторов, наоборот, считает, что маленький фонд только начинает работать, поэтому управляющие станут гранит зубами грызть, чтобы себя хорошо зарекомендовать. На самом деле в плане надежности различий между фондами нет: за малыми ведется точно такой же надзор со стороны ФСФР, как и за крупными. Разница скорее в манере управления ими".
И именно разница в манере управления на рынке с высокой волатильностью может сыграть с крупными фондами злую шутку. Классическая проблема, подстерегающая разрастающийся фонд акций, это его неповоротливость. Ему сложно продать или купить большой объем ценных бумаг, чтобы тем самым не повлиять на их стоимость.
"Крупные фонды акций поддерживают собственную ликвидность за счет покупки ликвидных ценных бумаг. Но сейчас на российском рынке их не более 15 наименований. Если управляющий решает купить 3-5% общего объема таких акций, то ему трудно это сделать, не сдвинув рынок",— рассказывает управляющий активами "Кит Фортис Инвестментс" Кирилл Багаченко. Не меньшую головную боль можно получить при покупке акций второго и третьего эшелонов. "Если в портфель надо приобрести менее ликвидные акции на $10 млн, то в итоге они покупаются процентов на десять дороже, либо вообще приходится отказываться от идеи их покупки",— добавляет Кирилл Багаченко.
Впрочем, генеральный директор УК "Альфа-Капитал" Михаил Хабаров считает, что подобные проблемы грозят лишь единицам. "На сегодняшний день фондов, от действий которых рынок может испытать какое-то движение, пока единицы. Для фондов с СЧА $200 млн открыть или закрыть позицию — пара пустяков",— говорит он.
Также отметим, что на проведение масштабных сделок с целью изменения состава крупного портфеля уходит много времени, что особенно неприятно во время коррекций на фондовом рынке. По словам управляющих, на продажу крупного пакета, составляющего около 20-30% портфеля, может уйти несколько недель.
Снижение маневренности фонда в такие моменты не лучшим образом отражается на его эффективности: он начинает проигрывать в доходности своим более мелким конкурентам, которым в момент проседания рынка легче дается активное управление. "Преимущества малых фондов в стилистике управления: они динамичнее, ими управлять проще, они могут быстрее изменить структуру фонда. Реакция мелкого фонда на движение рынка более выражена. Благодаря динамичности он может позволить себе более активное поведение и в некоторых случаях добивается лучших результатов",— считает гендиректор УК "Интерфин Капитал" Олег Серегин.
Из-за своих размеров малым фондам легче отыгрывать горячие идеи и прибегать к рыночным хитростям. Например, акции второго эшелона реагируют на рыночные изменения с небольшим отставанием, они растут или снижаются через некоторое время после blue chips. Эта рыночная особенность дает управляющим поле для маневров. На фоне роста "голубых фишек" управляющий прикупает акции второго и третьего эшелонов, так как они подрастут чуть позже, дождавшись роста, продает их, зарабатывая на этом. Высокие спекулятивные возможности актуальны скорее именно для небольших фондов. Такая активность небольших фондов и позволяет им зарабатывать на волатильности и получать меньший убыток на падающем рынке.
Статистика это в целом подтверждает. С начала этого года цена паев фонда "Тройка Диалог — Добрыня Никитич" (СЧА — 13,9 млрд руб.) снизилась на 14%, "ЛУКОЙЛ фонд первый" (СЧА — 8,5 млрд руб.) — на 17%, "Альфа-Капитал Акции" (СЧА — 6 млрд руб.) — на 10%, "Петр Столыпин" (СЧА — 5,6 млрд руб.) — на 9%; среднее значение снижения стоимости пая для фондов акций составило 9%.
Получается, что крупные фонды в меньшей степени ориентированы на сиюминутную ситуацию на рынке. "В наших фондах, в частности в "Добрыне Никитиче", заложена другая идея: мы не спекулируем и не проводим большого количества операций ежедневно, у нас долгосрочная стратегия, основанная на фундаментальной оценке активов, из которых формируем портфель",— рассказывает Андрей Звездочкин. "Мы живем не в одномесячном измерении, не ежедневной спекуляцией. Наш горизонт инвестирования — один-два года",— добавляет Михаил Хабаров. Непонятно, правда, как такая сверхпассивная позиция в принципе может согласовываться с динамикой стоимости пая значительно худшей, чем динамика рынка акций в целом.
Впрочем, недостаток маневренности крупных фондов часто компенсируется количественной базой пайщиков. В последнее время напуганные кризисными явлениями в экономике пайщики в спешном порядке забирают из фондов деньги при каждом проседании рынка. Если пайщиков в фонде было с десяток (а таких фондов не так уж и мало), то достаточно выхода двух-трех, чтобы это могло существенным образом отразиться на его показателях.
Отметим, что подобная ситуация едва ли является совсем уж исключительной. Как рассказал "Деньгам" один управляющий, ему приходилось встречать два открытых фонда акций, которые первоначально создавались под несколько пайщиков. Логика управляющей компании ясна: она хотела выйти на рынок коллективных инвестиций, но не была уверена, что соберет в свой ПИФ достаточно желающих. Тогда она предложила перейти в создающийся фонд нескольким своим клиентам, пользующимся услугами доверительного управления. Клиенты получают аналогичный сервис за меньшие деньги, компания — открытый фонд.
Правда, в секторе крупных паевых фондах тоже не исключены подобные истории. Но в основном управляющие склоняются к мнению, что фонды-гиганты практически всегда носят явно выраженный розничный характер и при оттоке клиентов, вызванном рыночными процессами, могут удерживаться на плаву долгое время. "Отток-приток клиентов для крупных фондов естественное состояние. В долгосрочной перспективе это не особенно влияет на их эффективность. Просто они крупные, поэтому любые движения в них быстрее всего замечают",— полагает Андрей Зокин.