Дальнейшее снижение кредитных ставок и резкое повышение курса ГКО сделали малоэффективными операции на этих сегментах финансового рынка. В результате основная масса свободных ресурсов на прошлой неделе была направлена на валютный рынок, что привело к рекордным оборотам московских биржевых торгов и ускорению темпов роста курса доллара. Одновременно появились возможности для эффективных спекуляций, связанных с покупкой рублевых кредитов и их последующим вложением в валюту.
Валютный рынок продемонстрировал былую мощь
Безусловно, центральным сегментом финансового рынка на прошлой неделе оказался биржевой валютный рынок. Его активизация была настолько резкой, что по сравнению с ней рост объемов операций на ММВБ, отмеченный на позапрошлой неделе (до $60 млн), выглядит просто микроскопическим. За период с 16 по 22 августа на торгах московской валютной биржи по доллару было продано более $600 млн (!) в нетто-выражении.
Массированный натиск спроса на валютные средства со стороны банков привел к существенному ускорению темпов роста курса доллара. Недельный прирост курса составил 2,8% (напомним, что за весь июль доллар подорожал на 3,57%). Это значение могло быть и больше, если бы удалось "очистить" динамику курса от влияния Центрального банка. Однако даже несмотря на его усилия, темп роста биржевых котировок на прошлой неделе заметно оторвался от скорости повышения цен.
Столь мощное нарастание активности банков на валютном рынке можно, конечно, объяснить влиянием сезонного фактора. Справедливо рассудив, что осень уже наступила, банки вполне могли направить аккумулированные в период летнего затишья ресурсы в дело. Однако в гораздо большей степени увеличение емкости биржевого валютного рынка объясняется общими колебаниями конъюнктуры, характерными для финансового рынка в целом. В результате банки направили ресурсы (в том числе и накопленные) именно на валютный сегмент.
Доходность ГКО и кредитов стремительно падает
События на других секторах рынка действительно указывают на то, что излишку рублевых ресурсов практически некуда было деваться, кроме как быть конвертированному в валюту. Прежде всего, существенные изменения произошли на рынке государственных краткосрочных облигаций. Они были спровоцированы, в частности, итогом состоявшегося 16 августа аукциона по размещению 17-го выпуска трехмесячных облигаций. При объеме эмиссии 600 млрд руб. спрос на облигации превысил 1,8 трлн руб., что позволило Минфину определить цену отсечения на ошеломляюще высоком уровне — 81,45 тыс. руб. По всей видимости, такой результат был неожиданным для многих инвесторов. Ценовая структура их заявок оказалась такой, что облигаций было продано лишь на 547 млрд руб. Тем самым неудовлетворенный спрос превысил 1,2 трлн руб.
В поиске направлений эффективного приложения этих средств банки, прежде всего, обратили внимание на облигации других выпусков. В частности, в первой половине прошлой недели устойчивым спросом пользовались ГКО 14-го выпуска. Однако быстро доведя курс этих бумаг до 96% к номиналу (что довольно много, если учесть, что погашение 14-й серии пройдет лишь 20 сентября), дилеры таким образом и здесь уперлись в стену. Необходимо было обеспечить переток капитала, и часть его ушла на сегмент ГКО 15-й и 16-й серий (ежедневный объем сделок с этими бумагами на прошлой неделе превысил 33 млрд руб.), а другая — на сегмент шестимесячных облигаций, прежде всего 6-го выпуска (объем операций с ними превышал 20 млрд в день). На первый взгляд, неожиданный интерес инвесторов к шестимесячным облигациям объясняется достаточно просто — низкий курс этих бумаг после первичного аукциона 9 августа позволяет практически безболезненно играть на повышение их курса с одновременным сохранением высокой доходности. Тем не менее, неадекватная существующему излишку ресурсов емкость рынка ГКО и снижение доходности операций с облигациями в результате быстрого роста их курса не обеспечивали свободным деньгам эффективного оборота на этом сегменте финансового рынка.
Что касается рынка межбанковских кредитов, то, учитывая продолжающееся снижение процентных ставок, впору было не направлять, а, напротив, изымать средства с этого сегмента. Так и произошло. В Межбанковском финансовом доме на прошлой неделе объем продажи традиционно наиболее популярных кредитов сроком до одной недели снизился почти в пять раз — с 64 млрд руб. до 12,7 млрд (ресурсов на другие сроки — до одного месяца и трехмесячных — в общей сложности было продано на сумму менее 10 млрд руб.). А ставки по "суперкоротким" деньгам "свалились" в МФД до 41,5% годовых. Менее восприимчивым к колебаниям конъюнктуры оказался Оргбанк, где объемы операций остались практически неизменными (см. таблицу). По всей видимости, это связано с сохранением в Оргбанке более высоких процентных ставок. В частности, средняя ставка по кредитам на срок до 7 дней на прошлой неделе составила 81,6%.
Доллар может потянуть за собой кредитные ставки
О результате всех этих катаклизмов уже упоминалось — свободные денежные ресурсы были направлены на валютный рынок, что и привело к ускорению темпов роста биржевых котировок, причем как доллара, так и немецкой марки. Учитывая, что на протяжении недели оборот биржевых торгов поступательно возрастал, и темпы роста курса доллара устойчиво сохранялись на относительно высоком уровне, можно считать, что в ближайшее время отток средств на валютный рынок продолжится.
В частности, отток денежных ресурсов с рынка ГКО можно с большей или меньшей степенью достоверности прогнозировать, имея в виду то, что после недели интенсивных торгов облигации оказались сильно переоцененными. Что же касается кредитного рынка, то он на прошлой неделе и вовсе оказался в аутсайдерах по доходности, а низкие процентные ставки должны подтолкнуть банки на переброску ресурсов на более доходный валютный рынок. В то же время активная игра на нем в чуть более отдаленной перспективе неминуемо приведет к росту спроса на свободные рублевые ресурсы, что, в свою очередь, повлечет за собой рост их цены. Поэтому именно связкой "рынок коротких денег — валютный рынок" будет, скорее всего, определяться общая конъюнктура финансового рынка — точно так же, как в течение последних месяцев она определялась связкой "рынок коротких денег — рынок ГКО".
Региональные банки вспомнили о существовании бирж
Оживился и финансовый рынок российской провинции. В частности, на прошлой неделе возобновили торги Уральский и Сибирский межбанковские финансовые дома. Причем в Сибири был продан довольно значительный для этого региона объем ресурсов. Например, трехмесячных кредитов было реализовано на сумму 1,3 млрд руб. по цене 146,15% годовых. Что касается цен на "короткие" деньги, то их стоимость в СМФД оказалась на прошлой неделе самой низкой для регионального рынка — 3 млрд руб. на 14 дней были реализованы под 85%.
На кредитном рынке Петербурга, довольно устойчиво работавшем в период делового спада, колебания конъюнктуры выразились в некотором изменении структуры предложения. Дефицит краткосрочных ресурсов (образовавшийся, в частности, из-за оттока средств на рынок ГКО и валютный рынок) привел к тому, что на прошлой неделе в ПМФД не было реализовано ни одного кредита на срок до 7 дней. Напротив, кредиты на срок от недели до месяца продавались довольно активно (2,85 млрд руб.). Цена на такие кредиты составила 103,7% годовых, вернувшись таким образом после скачка на второй неделе августа (до 127%) к среднестатистическому уровню. Спрос на трехмесячные кредиты, который был минимален на позапрошлой неделе (200 млн руб.), за прошедшую неделю повысился до 1,4 млрд руб., что повлекло за собой повышение цен на такие кредиты на 0,7 пункта до 135,7% годовых.