Два года назад Центральный банк начал первые в современной истории российского рынка операции с государственными ценными бумагами, основанные не на простом размещении облигационных займов, а на создании ликвидного финансового инструмента, теоретически пригодного для долгосрочного осмысленного инвестирования. Этими ценными бумагами стали облигации 30-летнего займа, котировки которых ЦБ еженедельно корректирует с 24 августа 1992 г.
Облигации 30-летнего государственного внутреннего займа ЦБ начал размещать на рынке в счет государственного внутреннего долга Минфина Центробанку на сумму 80 млрд. руб. При этом было предусмотрено выпускать облигации 16 разрядов, собранных по 4 разряда в серию. При разработке схемы реализации облигационного займа управлением ценных бумаг ЦБ была изобретена весьма оригинальная схема промежуточных погашений облигаций, позволившая фактически превратить 30-летний займ в несколько десятков однолетних займов. Схема предусматривает заблаговременное (за 13 недель) объявление Центральным банком фиксированных котировок облигаций на так называемую "особую неделю", когда эти котировки действуют. Кроме того, Центральный Банк еженедельно корректирует курс 30-летних облигаций с целью подстройки их текущей доходности к складывающейся на рынке ситуации.
Облигации государственного внутреннего займа 1991 года (30-летние облигации) при весьма большом объеме эмиссии были восприняты рынком в свое время довольно скептически, главным образом, из-за того, что доходность к погашению по ним еще до второй половины 1993 года очень мало соотносилась с реальным уровнем процентных ставок. Тем не менее, сам по себе выпуск этих ценных бумаг имел большое значение для развития российских финансовых рынков. Во-первых, 30-летние облигации были первым российским финансовым инструментом, по которому была налажена двухсторонняя публичная котировка и обеспечивалась безусловная ликвидность за счет обратного выкупа их Центробанком. Во-вторых, эти бумаги стали первыми публично торгуемыми государственными ценными бумагами — только через 37 дней после их появления началось распределение приватизационных чеков, почти через год (18 мая 1993 г.) начали функционировать ГКО, и только осенью 1993 года сформировался внебиржевой рынок облигаций государственного внутреннего валютного займа. В-третьих, доходности по 30-летним облигациям стали важными точками отсчета (benchmarks) на российском рынке. Например, сейчас доходность наиболее отдаленной серии "Апрель" является пока единственным сколько-нибудь корректным рыночным индикатором инфляционных ожиданий.
Оценивая эволюцию ГДО, эксперты Ъ полагают, что Центральный банк все же так и не реализовал тот большой потенциал, который несла в себе идея создания рынка "длинных облигаций". Так, согласно условиям выпуска, предполагалось запустить в обращение облигации четырех серий, пока же по-прежнему на рынке находятся облигации только двух — "Апрель" и "Октябрь".
Достаточно низкий интерес инвесторов к ведению операций с 30-летними облигациями объясняется сохраняющимся низким уровнем инфраструктуры вторичного рынка этих ценных бумаг. Согласно условиям обращения, все операции с облигациями ведутся только через ЦБ и его территориальные отделения, никакой торговли непосредственно между инвесторами осуществляться не может. Поэтому в объявляемых ЦБ котировках удерживается весьма значительная маржа (в среднем — 1,3 процентных пункта), что удерживает многих инвесторов от приобретения облигаций.
С такими характеристиками вторичного рынка 30-летние облигации сегодня явно не могут соперничать с другими государственными ценными бумагами, выпущенными Министерством финансов России. Поэтому наиболее вероятным представляется постепенный закат рынка этих бумаг. Скорее всего, единственной важной ролью ГДО останется использование значения доходности дальних облигаций для оценки инфляционных ожиданий.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН