Долговая нефть

Сегодняшняя "Роснефть" — это ЮКОС плюс небольшая госкомпания. Маленькая рыбка полностью съела акулу большого нефтяного бизнеса. Аппетит приходит во время еды, и "Роснефть" объявила о планах нарастить добычу до 170 млн тонн к 2020 году. Причем за счет ввода в строй новых месторождений. Но чтобы стать реальным лидером отечественной нефтяной отрасли, "Роснефти" надо очень постараться.

Моральный фактор

Сергея Богданчикова и особенно председателя совета директоров "Роснефти", замглавы администрации президента Игоря Сечина многие открыто называют инициаторами дела ЮКОСа и преследования Михаила Ходорковского и его партнеров. Никаких прямых доказательств этого, естественно, не существует, но то, что именно "Роснефть" получила все основные активы ЮКОСа,— это факт.

Впрочем, как бы ни относились общественность и бизнес-сообщество к уничтожению лидера российской нефтяной отрасли, моральная сторона дела забудется очень быстро. Да она в общем-то уже забылась. "Роснефть" на рынке явный фаворит среди отечественных нефтяных компаний. Конкуренцию ей составляет лишь такой же государственный "Газпром".

В конце 2007 — начале 2008 года ИК "Финам" провела несколько онлайн-конференций на тему нефтегазового сектора. Все аналитики в один голос пели дифирамбы "Роснефти". ""Роснефть" на первом месте. Основной драйвер роста — положительный эффект от приобретенных активов",— говорит аналитик "Атона" Вячеслав Буньков. ""Роснефть" и "Газпром" сейчас более актуальны среди инвесторов: компании более агрессивно развиваются",— соглашается начальник аналитического управления ИК "Велес Капитал" Михаил Зак.

Что привлекает инвесткомпании и биржевых спекулянтов к "Роснефти"? Старший аналитик ИК "АнтантаПиоглобал" Тимур Хайруллин подчеркивает, что "из всех нефтяных компаний мы рекомендуем к покупке только "Роснефть", которая обладает привлекательным пакетом активов, стремительно наращивает добычу, получает синергетический эффект от поглощения ЮКОСа", а также может приобрести по ценам ниже рыночных еще ряд активов в России.

Замначальника аналитического управления Собинбанка Александр Разуваев также указывает на высокую вероятность того, что в ближайшее время активы "Роснефти" существенно вырастут. Слухи о том, что на базе компании сделают нефтегазовый госхолдинг, ходят давно. Кандидатами на присоединение к компании Сергея Богданчикова, по мнению аналитиков, являются "Сургутнефтегаз", предприятия башкирского ТЭКа (несколько НПЗ и "Башнефть"), "Зарубежнефть".

""Роснефть" — дорогая компания, имеющая свой специфический набор рисков,— отмечает аналитик Газпромбанка Иван Хромушин.— Но у нее лучшие запасы и лучший долгосрочный потенциал роста добычи среди всех российских нефтяных компаний". "Перспективы развития государственных "Роснефти" и "Газпрома" гораздо лучше, чем у российских частных нефтяных и газовых компаний из-за сложившегося портфеля активов, преимуществ при приобретении новых активов и лицензий и более низких политических рисков",— добавляет аналитик "Финама" Константин Рейли.

Структура активов

Из сказанного выше можно вычленить несколько наиболее важных моментов — тех, которые, по мнению аналитиков, делают "Роснефть" фаворитом отечественной нефтянки (роль государства как акционера мы рассматривать не будем, потому что его поведение непредсказуемо).

Первое — это возможное пополнение активов. Регулярно возникают разговоры о том, что башкирский ТЭК, "Сургут" и "Зарубежнефть" присоединяют к "Роснефти". Правда, слияния до сих пор не произошло.

Глава "Сургутнефтегаза" Владимир Богданов отрицает любую возможность сделок с "Роснефтью". В отношении компаний башкирского ТЭКа ведется судебное разбирательство, результаты которого пока не позволяют сделать однозначный вывод о том, что эти активы будут изъяты в пользу государства. Что касается "Зарубежнефти", то ее бывший глава Николай Токарев не был сторонником идеи присоединения компании к кому бы то ни было. А господина Токарева считают близким к Владимиру Путину человеком, так что его мнение стоит учитывать. Выходит, что перспективы пополнения "Роснефти" новыми крупными активами пока туманны.

Второй, более существенный момент — структура активов и перспективы роста. Ключевым здесь является то, что "Роснефть", еще будучи скромным середнячком, начала работу на целом ряде перспективных участков в России (в основном на Дальнем Востоке и в Восточной Сибири). В частности, в 2003 году "Роснефть" купила Англо-Сибирскую нефтяную компанию, а вместе с ней лицензию на Ванкорское месторождение (Красноярский край, открыто в 1988 году).

Ванкор имеет почти 165 млн тонн доказанных запасов и свыше 200 млн тонн вероятных. По словам Сергея Богданчикова, в этом году на Ванкоре будет добыто 1,9 млн тонн нефти, в 2009 году — 9,8 млн тонн, в 2010 году — 15,6 млн тонн, в 2011 году — 18,7 млн тонн. У "Роснефти" есть лицензии еще на 14 участков рядом с Ванкором, что делает эту группу одной из ключевых в деле повышения объемов нефтедобычи компании. А еще есть Юрубчено-Тахомское месторождение, тоже в Красноярском крае, блокпакет в Верхнечонском месторождении плюс 15 лицензий в Восточной Сибири, купленных в последние два года.

Это лишь часть перспективных проектов "Роснефти", но именно на Восточную Сибирь делает ставку Сергей Богданчиков. Согласно стратегии компании, к 2010 году планируется увеличить добычу до 130 млн тонн, к 2015-му — до 160 млн тонн, а к 2020-му добывать более 170 млн тонн нефти в год. В Восточной Сибири "Роснефть" будет добывать 25% своей нефти. Инвестиции компании только в этот регион к 2020 году должны составить 600 млрд руб., из них больше половины (380 млрд руб.) придется на Ванкор.

Но эти планы завязаны на один инфраструктурный объект — нефтепроводную систему Восточная Сибирь--Тихий океан (ВСТО). Сейчас запуск ВСТО (см. материал на стр. ???) отложен с конца 2008 года на конец 2009-го. Нефтяникам обещано запустить часть трубы в реверсном режиме (нефть будет качаться не на Восток, а на Запад) в четвертом квартале этого года. Но произойдет ли это, пока неизвестно. Другим не менее важным моментом является то, что "Роснефть" пока не смогла договориться с Китаем об условиях нового контракта. Поскольку нефтепорт на тихоокеанском побережье в бухте Козьмино будет построен еще не скоро, возникает проблема, что делать с восточносибирской нефтью. Реверс — это выход, но насколько это будет прибыльно? Ведь расстояния до покупателей огромные.

К тому же переработать даже только нефть Ванкора на своих дальневосточных НПЗ "Роснефть" не сможет. Перспективные проекты в области нефтепереработки также отстают от заявленных темпов роста добычи. "Резкое увеличение объемов добычи должно сопровождаться адекватным ростом мощностей по нефтепереработке до 50-60 млн тонн. На этом фоне планы модернизации Туапсинского, Комсомольского и Ачинского НПЗ, что будет способствовать увеличению совокупных мощностей на 10-12 млн тонн, а также проект строительства НПЗ в конечной точке ВСТО мощностью до 20 млн тонн выглядят недостаточными",— отмечает аналитик Банка Москвы Владимир Веденеев. В общем, пока выходит, что экономика проектов "Роснефти" в Восточной Сибири не совсем ясна.

Остальные регионы России, где работает компания Сергея Богданчикова, в ближайшие годы не могут дать такого прироста добычи, какой способен дать Ванкор. С дальневосточными проектами ситуация немного иная. Там еще довольно далеко до начала добычи, но на руку "Роснефти" играет то, что ее партнерами на Сахалинском и Камчатском шельфе являются иностранные компании.

Новые угрозы

Компании придется вкладывать и вкладывать деньги в новые проекты, которых у нее немало. А еще надо расплатиться с долгами, которые пришлось наделать.

А чтобы обеспечить рост добычи, "Роснефти" нужны миллиарды долларов инвестиций ежегодно. Новые месторождения надо осваивать, а купленные активы ЮКОСа — приводить в порядок, ведь они в последние годы недофинансировались. Между тем сверхбыстрый рост потребовал привлечения огромных кредитов и займов, и их выплата становится одной из главных задач менеджмента компании.

Активы ЮКОСа, купленные "Роснефтью" в прошлом году, обошлись компании в 687,7 млрд руб. ($26,6 млрд). Чтобы профинансировать эти сделки, пришлось зимой--весной прошлого года занять $24,5 млрд. На погашение задолженности "Роснефть" направила все средства (около $10 млрд), полученные ею как кредитором ЮКОСа, а также $3,4 млрд от продажи "Газпром нефти" 50% акций "Томскнефти". По данным консолидированной отчетности "Роснефти" за девять месяцев 2007 года, сумма кредитов и займов компании составляла $28,8 млрд, из них $19,3 млрд — краткосрочные долги. Общая же сумма обязательств "Роснефти" составляла $50,8 млрд.

"Роснефть" собиралась рефинансировать свои короткие долги путем выпуска еврооблигаций, но в прошлом году так и не сделала этого из-за сильной волатильности рынка. В этом году она привлекла синдицированный кредит на $3 млрд, чтобы выплатить часть долга. По оценкам экспертов группы Citi, в марте этого года компания должна вернуть $5,7 млрд.

Аналитики уверены, что деньги "Роснефть" найдет. Например продав 9,44% своих акций, которые достались ей вместе с другими активами ЮКОСа. Но все признают, что вопрос долга на ближайшие годы будет весьма существенным для компании Сергея Богданчикова. Поглотив ЮКОС, "Роснефть" стала ведущей компанией страны по объемам добычи, но отнюдь не по финансовым показателям. Если взять третий квартал прошлого года, в котором уже учтены показатели всех активов, то выручка и чистая прибыль "Роснефти" намного меньше, чем ЛУКОЙЛа, не говоря уже о показателях за девять месяцев (без учета разового чистого дохода, полученного от банкротства ЮКОСа). При этом объем задолженности у ЛУКОЙЛа в несколько раз ниже, чем у "Роснефти".

Уступает "Роснефть" ЛУКОЙЛу и по объемам капзатрат, хотя, как известно, для госкомпании это весьма важный параметр. Даже производственные результаты (объем нефтепереработки и добычи газа, кроме нефтедобычи) у ЛУКОЙЛа выше. В текущем году ЛУКОЙЛ переработает больше нефти, даже если не увеличит свои результаты ни на тонну. Запасы углеводородного сырья у ЛУКОЙЛа также пока чуть выше.

Впрочем, все это не мешает биржевым игрокам считать лидером именно "Роснефть". "ЛУКОЙЛ просто хорошая компания. Однако в "Роснефти" есть идея — консолидация "Сургута" и прочих активов",— объясняет Александр Разуваев.

Возможно, аналитики инвесткомпаний правы и потенциал "Роснефти" действительно вполне реализуем. Но они не учитывают один фактор. "Роснефть" — государственная компания, ее менеджмент назначается властями. И поводы для тревоги есть: за последние месяцы уволено несколько вице-президентов, в том числе тех, кто работал с Сергеем Богданчиковым много лет. Пока еще компанией руководят профессионалы-нефтяники, но нет никакой гарантии того, что они останутся у руля при смене президентской команды. Что будет с производственными планами компании в этом случае, неизвестно.

Кирилл Мартынов

Источник: "Роснефть".

* Финансовые показатели взяты из консолидированной финансовой отчетности по международным стандартам.

** Эта сумма включает $6,019 млрд чистого дохода, полученного от процедуры банкротства ЮКОСа.

*** Данные "Роснефти" по состоянию на начало 2007 года, ЛУКОЙЛа — на начало 2008 года.

**** На 7 марта 2008 года.

Источник: "Роснефть", ЛУКОЙЛ.

* Неаудированные данные, по состоянию на 30 сентября 2007 года.

Источник: "Роснефть".