Эмиссия невыполнима

За последние месяцы больше пяти российских компаний объявили об отмене или переносе IPO, запланированных на 2026 год. Среди них — «Ростелеком», анонсировавший размещение сразу двух дочерних структур, девелопер «Самолет», готовивший IPO квартирного сервиса «Плюс», и IT-гигант «Софтлайн», который уже собрал заявки на IPO своего ИИ-подразделения «Фабрика ПО», но в последний момент отменил сделку, сославшись на «ухудшение внешнего фона». Какие преграды стоят на пути бизнеса к публичности, сможет ли он их преодолеть и кого все-таки стоит ждать на бирже, разбирались «Ъ-Инвестиции».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Публичность переносится

Успешное IPO «Дом.РФ» в ноябре 2025 года, в ходе которого компания привлекла 25 млрд руб. при капитализации около 315 млрд руб., показало, что вывод на биржу крупных игроков с государственным участием остается одним из немногих способов поддержать интерес инвесторов к российскому рынку акций. Однако реальность вносит коррективы и в эту стратегию. По словам замминистра финансов Алексея Моисеева, ранее он ожидал IPO еще двух госкомпаний в 2026 году, но сейчас может «более или менее уверенно говорить» только об одной, по которой «решения плюс-минус приняты». Об этом чиновник заявил, выступая на апрельском форуме Московской биржи. Он не уточнил, о какой именно компании идет речь, отметив лишь, что размещение будет «достаточно знаковым».

Планы меняются и у представителей частного сектора. В марте девелопер «Самолет» объявил о переносе на неопределенный срок IPO своего квартирного сервиса «Плюс», которое тот собирался провести в 2026 году. Управляющий директор «Плюса» Арам Пепанян заверил, что компания по-прежнему намерена выйти на биржу, но при других обстоятельствах. «Мы рассматриваем публичный рынок как важный этап развития компании и вернемся к оценке сроков размещения, когда увидим более благоприятные условия на рынке недвижимости и рынке капитала»,— заявил топ-менеджер.

Изменения конъюнктуры ждет и «Ростелеком», который планирует вывести на биржу дочерние структуры — компанию в сфере кибербезопасности «Солар» и IT-провайдера РТК-ЦОД, специализирующегося на предоставлении облачных сервисов и услуг дата-центров. В декабре президент оператора Михаил Осеевский говорил, что листинг «Солара» может состояться уже в первой половине 2026 года, а РТК-ЦОД «находится в высокой степени готовности по размещению акций». Однако в середине мая он заявил, что для IPO этих компаний «должно прийти свое время» и «пока это время не пришло». Господин Осеевский добавил, что «Ростелеком» видит потенциал IPO других «дочек», но уже в 2027–2028 годах.

Такие же сроки называл Дмитрий Гачко, основатель системного интегратора ITG и технопарка «ИТ Парк Рус» в Севастополе. По словам предпринимателя, ITG отказалась от выхода на IPO в 2026 году из-за риска низкой оценки компании и решила перенести размещение на 2027–2028 годы. В свою очередь, «ИКС Холдинг», объединяющий компании в сферах информационных технологий, телекома, кибербезопасности и спутниковой связи, отказался от проведения IPO минимум на два года. Гендиректор Алексей Шелобков в мае пояснил, что выход на биржу в ближайшей перспективе «не соответствует планам» холдинга, для которого важна скорость принятия решений. «IPO — это самый эффективный способ привлечения денег в компанию, но управленчески — самый неудобный»,— отметил руководитель.

Глава IT-корпорации Т1 Дмитрий Харитонов еще в начале 2026 года заявил, что российский рынок акций слишком волатилен для проведения IPO. По его словам, Т1 выполнила все «формальные требования» для листинга, но пока ждет «правильного момента». «Мы видели, что одни компании выходили на IPO, показывали удачный рост, а дальше падали. Мы в эту историю точно не хотим»,— подчеркнул топ-менеджер, занявший пост гендиректора в сентябре прошлого года. Его предшественник Алексей Фетисов говорил “Ъ”, что Т1 «интересна публичность», но точных сроков IPO не называл. Эксперты, опрошенные “Ъ” летом 2025 года, отмечали, что, судя по корпоративным действиям, компания готовится к выходу на биржу.

Самым обсуждаем кейсом стало несостоявшееся IPO FabricaONE.AI, дочерней компании «Софтлайна» и одного из ведущих российских разработчиков ПО на основе искусственного интеллекта. Компания намеревалась разместить акции на Мосбирже, привлечь 2 млрд руб. и получить оценку 14 млрд руб. Сбор заявок стартовал 23 апреля и завершился 29 апреля, а 27 апреля гендиректор Максим Тадевосян заявлял, что книга заявок заполнена значительно больше чем наполовину. Однако уже 30 апреля FabricaONE.AI объявила об отмене IPO, сославшись на «ухудшение внешнего фона» и рост неопределенности. «Размещение в условиях высокого уровня рыночной волатильности создает неоправданный риск для стоимости акций после начала торгов»,— говорилось в заявлении компании. Там же отмечалось, что инвесторы подали достаточно заявок для полного выкупа размещения, однако удовлетворять их не будут, а заблокированные средства разблокируют «в установленные сроки в соответствии с правилами Московской биржи».

Решение об отмене IPO принималось на фоне ареста активов шести компаний группы «Софтлайн», включая четыре структуры под контролем «Фабрики ПО», юрлица FabricaONE.AI. Однако в компании заявляли, что обеспечительные меры связаны с делом о банкротстве сторонней организации и не повлияют на деятельность эмитента.

Инвесторы зафиксировались

Российский бизнес отказывается от проведения IPO, понимая, что в текущих условиях не получит справедливой оценки, говорят эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями». «В начале года мы видели падение темпов роста выручки у 90% компаний, даже устойчивых и крупных, снижение чистой прибыли и свободного денежного потока и, как следствие, сокращение дивидендных выплат или полный отказ от них. При оценке новой компании применяют сравнительный метод: смотрят, как рынок оценивает аналоги. Если они торгуются в среднем по мультипликатору P/E 5 (соотношение цены акций и прибыли.— «Ъ-Инвестиции»), то новичку вряд ли стоит ждать большего, а скорее следует закладывать разумный или даже смелый дисконт»,— отмечает управляющий активами УК РСХБ Александр Власенко.

При этом инвесторы не готовы участвовать в размещениях даже на лояльных условиях. «Инвесторы помнят опыт недавнего прошлого. По данным ЦБ, из 19 эмитентов, осуществивших IPO в 2024–2025 годах, лишь семь смогли удержать котировки выше цены размещения. Сейчас ситуация на рынке еще хуже, а значит, высока вероятность отката котировок сразу после размещения»,— поясняет главный аналитик «Вектор Капитала» Алексей Головинов. По его словам, низкий спрос на IPO обусловлен расстановкой сил на российском рынке, где после 2022 года почти не осталось крупных игроков, готовых принять повышенную волатильность на старте торгов. Значительную долю рынка занимают розничные инвесторы, отдающие предпочтение существенно менее рисковым инструментам с фиксированной доходностью.

Поэтому средства, которые постепенно высвобождаются с депозитов, «направляются в долговые инструменты и фонды денежного рынка и лишь затем могут быть размещены на рынке акций», говорит господин Головинов.

Основная причина — продолжительный период «крайне высоких ставок», продлившийся с начала 2024 года по май 2025 года, отмечает Александр Власенко. «За это время инвесторы привыкли к хорошей и практически безрисковой доходности на депозитах и денежном рынке и уже почти отвыкли рисковать. Зачем покупать акции, пусть даже компаний, которые платят дивиденды? Ведь дивидендная доходность большинства акций не превышала депозитных ставок»,— рассуждает аналитик. Те же, кто сохранил аппетит к риску, переключились на облигации, говорит управляющий партнер консалтинговой компании EM Андрей Брагинский. «Долговой рынок предлагает хорошую доходность от 15%, а в условиях высокой волатильности и непредсказуемой надежности эмитентов — еще и адреналин, обычно присущий торговле акциями»,— отмечает он.

Наконец, затишью на рынке IPO способствует возросшее давление на бизнес. «За несколько лет в России произошло повышение фискальной нагрузки: вырос НДС, были отменены налоговые льготы IT-компаниям, а ведь именно они пользовались на IPO наибольшей популярностью среди инвесторов»,— указывает господин Власенко. Крупные заказчики, включая компании из госсектора, были вынуждены «пересмотреть свои бюджеты и отложить приобретение лицензий на новое импортозамещенное ПО», продолжает эксперт. В результате начало 2025 года стало «холодным душем» для недавно вышедших на рынок IT-компаний и заставило их конкурентов задуматься о целесообразности IPO.

Шоковое состояние

Прошлый год стал одним из худших по числу первичных размещений — на биржу вышли всего четыре эмитента, в 3,5 раза меньше, чем в 2024 году. Однако и аналитики, и участники рынка, и власти ожидали, что ситуация скоро изменится. Федеральный проект «Развитие финансового рынка», направленный на реализацию поручения президента России увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году, предполагает, что в текущем году состоится «порядка 14 IPO», заявлял заместитель директора департамента финансовой политики Минфина Павел Шахлевич. И добавлял, что в ведомстве «верят в этот показатель». Аналитики рейтингового агентства «Эксперт РА» прогнозировали рост числа размещений в 2026 году в четыре раза по сравнению с 2025-м, до 20 IPO, при совокупном объеме привлечений 50–100 млрд руб. В инвестбанке «Синара» допускали проведение 10–15 IPO общим объемом до 100 млрд руб. при улучшении макроэкономических условий.

Предполагалось, что главным драйвером рынка станет курс на снижение ключевой ставки, взятый ЦБ в июне прошлого года. Эксперты ожидали, что смягчение монетарной политики будет стимулировать компании активнее выходить на биржу, а снижение привлекательности депозитов приведет к перетоку средств на рынок капитала. С тех пор ставка опустилась с рекордного 21% до 14,5%, ниже уровня 16%, который регулятор удерживал на протяжении большей части 2024 года. Однако за почти пять месяцев 2026 года в России состоялось только одно IPO — 17 апреля акции на Мосбирже разместила электронная площадка для государственных и коммерческих закупок B2B-РТС. Компания привлекла 2,43 млрд руб. при оценке около 21 млрд руб.

Учитывая состояние российской экономики и рынка акций, 2026 год вряд ли существенно превзойдет 2025-й по числу и объему первичных размещений, считают опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты. «Главная причина в том, что макроэкономический шок затянулся. Ставка 14,5% — это уже не 21% и даже не 16%, но продолжительный шок, нанесенный экономике, сейчас транслируется в сжатие потребительского спроса и ухудшение результатов компаний, и эта история какое-то время еще будет отравлять нам существование»,— говорит управляющий директор по рынкам капитала Т-Банка Антон Мальков. В этих условиях прогноз Минфина представляется нереализуемым. «Сейчас есть несколько сделок в процессе на второе полугодие, но 14 IPO не будет. И не факт, что будет даже половина от четырнадцати»,— отмечает эксперт.

Участники рынка, дававшие смелые прогнозы, ожидали, что снижение ключевой ставки «автоматически восстановит спрос на акции», однако на практике «цикл снижения оказался более осторожным, инфляционные риски сохранялись, а эмитенты не были готовы принимать рыночный дисконт к оценке», говорит руководитель управления рынков акционерного капитала «Солид Инвестиций» Александр Студенский. По его словам, для улучшения ситуации с IPO снижения ставки недостаточно, поскольку не менее важную роль играют ее дальнейшая траектория, ожидания по инфляции, наличие успешных сделок и «восстановление доверия инвесторов к качеству новых эмитентов». «По сути, важна не ставка в моменте, а ее долгосрочная траектория, а мнение рынка на этот счет пока очень консервативное»,— соглашается управляющий директор департамента рынков капитала Совкомбанка Александр Венгранович.

Дойдут единицы

По прогнозу Алексея Головинова из «Вектор Капитала», в 2026 году возможен «умеренный сезонный подъем активности IPO» преимущественно в четвертом квартале, когда на рынок могут выйти три-пять эмитентов. Однако ожидать «устойчивой волны» размещений — на уровне восьми-десяти IPO за квартал — стоит не раньше первой половины 2027 года, когда ключевая ставка приблизится к 10%. «Именно при таких уровнях акции на горизонте нескольких лет начинают демонстрировать конкурентное преимущество перед депозитами и облигациями»,— поясняет господин Головинов. Антон Мальков также ожидает, что восстановление начнется в 2027 году.

«Рынок цикличен. По мере снижения ставки и ухода отравляющего эффекта шока экономика задышит, акции снова станут интересным активом и на рынок придут деньги»,— уверен эксперт.

Ожидаемый инвесторами бум IPO переносится на следующий год, согласен Александр Студенский. По его прогнозу, в 2026 году при реализации консервативного сценария состоится четыре-шесть первичных размещений общим объемом 35–55 млрд руб., а при базово-оптимистичном сценарии, который предполагает дальнейшее снижение ставки, стабилизацию геополитического фона и появление «хотя бы одной успешной сделки-якоря, способной улучшить отношение инвесторов к IPO», возможно проведение восьми-десяти сделок на 60–100 млрд руб.

По мнению господина Студенского, якорным размещением, способным изменить настроения на рынке, может стать IPO СИБУРа. В конце 2024 года совет директоров нефтехимической компании одобрил листинг акций на Восточной бирже во Владивостоке. «Если СИБУР решится выйти на биржу с 2% акций, один этот эмитент даст рынку объем около 40–60 млрд руб. и кратно изменит статистику. Так объем размещений в 2026 году может без труда превысить показатели 2025 года»,— отмечает Алексей Головинов. Впрочем, заключительное решение о проведении IPO пока не принято. Руководитель корпоративного финансирования СИБУРа Руслан Вайсов в феврале говорил, что сейчас «не самый благоприятный» момент для размещения, выразив надежду, что ситуация изменится «в ближайшие год-два».

Среди потенциально интересных сделок эксперты называют IPO сети клиник «Медси», входящей в АФК «Система». Это одно из немногих размещений, проведение которого пока подтверждено, а не перенесено на более поздний срок. Основатель «Системы» Владимир Евтушенков в апреле сообщил, что до конца года холдинг выведет на биржу два портфельных актива — медицинский бизнес и гостиничную сеть Cosmos. По словам Алексея Головинова, сегмент частной медицины в России продолжает расти «относительно независимо от макроэкономического цикла», а «Медси» по итогам 2025 года увеличила выручку на 22%, а чистую прибыль — на 144%. «Принципиальный риск размещения — традиционная для АФК “Система” практика амбициозной оценки дочерних активов»,— добавляет эксперт.

Также интерес представляет возможное IPO алкогольной сети «Винлаб», принадлежащей Novabev Group. Совет директоров группы одобрил размещение еще в апреле прошлого года. «Компания работает в сегменте потребительского ритейла, обладает узнаваемым брендом и связана с уже публичной группой. Подготовка к IPO подтверждалась корпоративными шагами, включая утверждение дивидендной политики»,— говорит Александр Студенский. Впрочем, в пресс-службе Novabev на вопрос о перспективах IPO «Ъ-Инвестициями» ответили формулировкой из первоначального анонса: «Компания, как и ранее, рассматривает проведение публичного размещения акций “Винлаба” в среднесрочной перспективе при благоприятных условиях на рынках капитала».

Тимур Батыров