Инвесторам не до риска
Какой доход могут принести ПИФы облигаций до конца года
Весна не радует инвесторов в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Прибыльными остаются лишь фонды облигаций и денежного рынка, но по сравнению с мартом и их результаты ухудшились. Портфельные управляющие рассчитывают на продолжение их роста — при снижении ключевой ставки до 12% они могут принести прибыль до 27% в зависимости от конкретного состава.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
«Медвежья» полоса
Вторая половина весны порадовала лишь немногих инвесторов розничных ПИФов. По оценке “Ъ-Инвестиций”, основанной на данных Investfunds, в апреле из 319 фондов (открытые и биржевые фонды без учета ПИФов с выплатой промежуточного дохода) стоимость пая выросла лишь у 106 ПИФов. При этом лишь у одного пай подорожал немногим более чем на 2%, что несколько хуже результата аналогичного периода 2024 года. Год назад у 17 фондов прирост стоимости паев преодолел рубеж 2%, но ни у одного не дотянул до 3%.
Слабый результат минувшего месяца связан с очередной волной распродажи на российском рынке акций, произошедшей после заседания Банка России. 24 апреля ЦБ, как и ожидало большинство аналитиков, снизил ключевую ставку (КС) на 0,5 процентного пункта (п. п.), до 14,5%. При этом прогноз по средней ключевой ставке на 2026–2027 годы был повышен соответственно до 14–14,5% против 13,5–14,5% в февральском прогнозе и до 8–10% против 8–9% в февральском прогнозе.
На пресс-конференции по итогам заседания глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что в этот раз рассматривалось только два варианта — снижение ставки на 0,5 п. п. либо пауза, тогда как в марте не исключалась возможность снижения сразу на 1 п. п. В итоге за неделю после опорного заседания индекс Московской биржи упал на 4%, до 2658,21 пункта. В целом за месяц его потери составили 4,3% — это худший результат с октября 2025 года.
Акции против облигаций
В таких условиях паи фондов акций оказались в числе аутсайдеров: за месяц он подешевели на 1–7,6%. Худшую динамику при этом продемонстрировали фонды сырьевых компаний, акции которых находились под давлением не только риторики Банка России, но и опасений, что сверхприбыли из-за высоких цен на нефть могут быть обложены налогом. Дополнительное давление оказало падение курса доллара на 7,8%, до 74,95 руб./$. «Вследствие крепкого рубля цены на нефть не столь сильно влияют на результаты нефтегазовых компаний из-за специфики налогообложения отрасли. Да и металлурги на фоне замедления экономики и роста неопределенности по спросу на экспорт стали также в аутсайдерах»,— отмечает аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко.
Снижение ключевой ставки привело к уменьшению доходности фондов денежного рынка, паи которых подорожали лишь на 1,1–1,3%, что на 0,1–0,4 п. п. меньше прироста в марте и на 0,4–0,7 п. п. ниже результата апреля 2025 года. Корректировка риторики Банка России и прогнозов по ставке оказала заметное влияние на долговом рынке. За месяц индекс корпоративных облигаций Московской биржи RUCBTRNS вырос на 1,7%, до отметки 203,67 пункта. Немного отстал индекс гособлигаций RGBITR, прибавивший за месяц 1,4%, до 780,64 пункта. В итоге паи большей части ПИФов рублевых облигаций прибавили 1–2%, вдвое меньше, чем месяцем ранее.
Вместе с тем облигационные ПИФы в апреле стали единственной категорией фондов, зафиксировавшей рост инвестиций. По итогам второго весеннего месяца вложения в такие продукты коллективного инвестирования составили 156 млрд руб., что вдвое больше показателя марта и рекордный результат за все время существования отрасли. В то же время темпы вложений в стратегии на инструменты денежного рынка сократились месяц к месяцу вдвое, до 24 млрд руб. Инвестиции в ПИФы смешанного типа обвалились в 20 раз, до 0,5 млрд руб., в драгметаллы — сократились в 2,5 раза, до 1,2 млрд руб.
Несмотря на продолжающийся обвал на рынке акций, фонды, на него ориентированные, хотя и продолжили терять клиентов, но темпы их бегства замедлились. В отчетный период чистый отток инвестиций составил 2,4 млрд руб. против 4,6 млрд руб. месяцем ранее. За 14 месяцев непрерывного бегства клиентов потери таких ПИФов составили 51,5 млрд руб.
Ключевой ориентир
Во втором полугодии, по оценке участников рынка, хорошую доходность могут обеспечить все те же фонды облигаций. Хотя Банк России и скорректировал свой прогноз по ключевой ставке на ближайшие полтора года, но цикл ее снижения еще не завершен. В УК «Первая» допускают, что на ближайших заседаниях регулятор будет решать вопрос о КС шагом в 0,5 п. п. «Мы не исключаем повышенной волатильности из-за сложности макроэкономического контекста и, соответственно, осторожной позиции регулятора, но в целом придерживаемся позитивного взгляда на рынок рублевых облигаций. Поэтому сохраняем базовый прогноз, согласно которому ставка на конец года может составить 12%, что поддержит рынок»,— отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий.
При снижении ключевой ставки к 12% наибольший потенциал имеют длинные государственные облигации, а также облигации второго эшелона и фонды, на них ориентированные. Первые, по оценке портфельного управляющего «Тринфико» Екатерины Горбуновой, могут до конца года принести инвесторам доход до 22–27%, прибыль от среднесрочных корпоративных облигаций может дойти до 14–17%. «Облигации с рейтингом ВВВ (высокодоходные облигации, ВДО.— “Ъ-Инвестиции”) потенциально могут принести владельцам до 18–21%. Но из-за увеличения числа дефолтов в сегменте ВДО инвесторы чувствуют себя в нем менее комфортно. Поэтому правильным решением может быть инвестирование в открытые паевые фонды, вкладывающие в такие облигации»,— отмечает Екатерина Горбунова.
Дальнейшие шаги по снижению ключевой ставки будут давить на результаты фондов денежного рынка. В начале мая ставка RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate; отражает стоимость обеспеченных денег и является одним из бенчмарков для таких фондов) опустилась на 0,24 п. п., до 14,16% годовых. С начала года ее потери составили 1,61 п. п. За тот же период средняя максимальная ставка крупнейших банков, которую ежедекадно оценивает Банк России, снизилась на 2,22 п. п., до 13,06%.
В таких условиях, как считает Андрей Русецкий, даже при дальнейшем снижении КС и доходности фондов денежного рынка они останутся востребованными, поскольку обеспечивают высокую ликвидность портфеля и при этом приносят около 10% доходности над инфляцией. «Для консервативных инвесторов, особенно в текущей фазе экономического цикла, это зачастую оптимальный выбор»,— отмечает господин Русецкий.
Акции раздора
Относительно перспектив фондов акций управляющие высказываются с большей осторожностью, особенно на горизонте ближайших месяцев. На краткосрочном горизонте, как отмечает Евгения Нестеренко, прогнозы по индексу Московской биржи — «неблагодарное занятие». Виной тому регулярно прилетающие «серые лебеди», к которым можно отнести чрезмерно сильный рубль и высокий уровень дефицита бюджета за январь—апрель, где госрасходы все еще растут выше сезонных норм.
Вместе с тем управляющие и аналитики отмечают, что российский рынок акций выглядит дешевым как в сравнении со своими историческими значениями, таки показателями рынков развивающихся стран. Директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Тимур Хайруллин обращает внимание на то, что коэффициент P/E (отношение рыночной стоимости акции к прибыли, полученной на акцию) российского рынка составляет около 4,3. При этом среднее значение индикатора для рынков развивающихся стран превышает 14. Но для роста не хватает поводов.
Катализатором разворота может стать снижение индекса к нижней границе ценового колебания, которая, как считает Евгения Нестеренко, находится на отметке 2500 пунктов. «Отскоку может поспособствовать реинвестирование дивидендов, особенно в июле—августе»,— отмечает госпожа Нестеренко. Согласно прогнозу «Эйлер», в третьем квартале компании заплатят в виде дивидендов 1,6 трлн руб., или 46% от всего объемы таких выплат в этом году.
Во втором полугодии на российский рынок акций будут влиять четыре фактора: геополитика, уровень ключевой ставки ЦБ, цены на сырье и курс рубля. «Потенциальное урегулирование ближневосточного конфликта стало бы позитивным фактором, так как устранило бы препятствие для более активного смягчения ДКП, а значит, снизило бы давление на денежные потоки компаний»,— считает Евгения Нестеренко. По оценке Тимура Хайруллина, снижение ключевой ставки на 2–2,5 п. п. повысит справедливую оценку российского рынка еще на 12–18%. При одновременном снижении привлекательности облигаций и инструментов денежного рынка спрос на акции может вырасти, поддержав их положительную динамику. Евгения Нестеренко допускает подъем индекса Московской биржи к концу года до 3100–3200 пунктов.