Куда идут деньги

«Деньги» оценили самые востребованные у россиян финансовые инструменты. Как и прежде, самым популярным средством сбережений в прошлом году остались депозиты, куда было инвестировано 8,6 трлн руб. (хотя по сравнению с 2024 годом темпы роста сократились на треть). Второе место с результатом 2,5 трлн руб. заняли облигации и ПИФы, на них ориентированные. Фонды денежного рынка откатились со второй на третью позицию с показателем 457,4 млрд руб. Следом идет физическое золото, чистые инвестиции в которое составили 320–380 млрд руб. С учетом незавершенного цикла понижения ключевой ставки в 2026 году стоит ожидать дальнейшего уменьшения спроса на депозиты и ПИФы денежного рынка и роста вложений в облигации и продукты, на них ориентированные.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Ставка укоротила вклады

В 2025 году интерес россиян к депозитам заметно сократился, тем не менее они остались самым популярным средством сбережений.

По данным Банка России, на 1 января 2026 года суммарный объем средств физических лиц на вкладах и счетах в банках составил 61,9 трлн руб., что на 8,6 трлн руб. (16%) выше показателя аналогичного периода 2025 года.

Это на треть меньше прироста за 2024 год (12,9 трлн руб.), при этом — второй по величине результат в истории российской банковской системы. Как и годом ранее, пик привлечения пришелся на декабрь, по итогам которого объем средств на счетах физлиц в кредитных организациях вырос на 3,6 трлн руб.

Ключевая причина уменьшения спроса на банковские продукты — ухудшение условий по ним. Если в первом квартале, по данным ЦБ, средняя максимальная ставка по вкладам крупнейших банков опустилась лишь на 1,4 процентного пункта (п. п.), то уже во втором квартале просела на 2 п. п., а в третьем — еще на 2,8 п. п., до 15,55%. Возле последнего уровня она держалась все осенние месяцы, и лишь в конце декабря снижение возобновилось. По итогам года индикатор остановился на отметке 15,282%, потеряв за год 6,4 п. п. По данным маркетплейса «Финуслуги», наиболее сильно в минувшем году упали ставки по годовым депозитам, потерявшим от пиковых уровней 8,1 п. п., до 13,27%. Чуть менее 8 п. п. потеряли полугодовые и трехлетние продукты, а ставки опустились до 14,44% и 10,73% соответственно. В то же время трехмесячные вклады потеряли лишь 4,67 п. п.

Существенное влияние на ставки по вкладам оказывали ожидания по изменению денежно-кредитной политики Банком России.

В начале года, как отмечает управляющий по анализу банковского и финансового рынка ПСБ Дмитрий Грицкевич, на рынке превалировали ожидания продолжительного сохранения ключевой ставки на уровнях, близких к 20%, в результате чего инверсия на кривую ставок по вкладам в российских банках была минимальной (ставки по долгосрочным вкладам оказались лишь незначительно ниже ставок по краткосрочным). Как итог, первые месяцы рыночные ставки держались на привлекательных уровнях. Однако уже весной, после прохождения пика по инфляции, а также на фоне заявлений представителей регулятора о возможном снижении ключевой ставки, банки начали активно пересматривать условия по вкладам.

С первыми шагами ЦБ по снижению ключевой ставки, которые были предприняты в летние месяцы, банки начали понижать ставки по вкладам на еженедельной основе, причем быстрее всего пересматривались условия по самым длинным продуктам. Этот шаг, как полагает начальник отдела департамента розничного бизнеса Цифра-банка Дмитрий Дворников, обычно позволяет избежать высоких долгосрочных обязательств перед вкладчиками в период удешевления денег. «Важно понимать, что банк размещает привлеченные в депозиты средства в различные инструменты (ценные бумаги, депозит ЦБ, кредитование), в связи с чем вклад должен оставаться экономически выгодным для банка»,— поясняет господин Дворников. Удерживая более высокие ставки по коротким депозитам, кредитные организации решают вопрос быстрого привлечения ликвидности. «Небольшой срок позволяет банкам не бояться замораживать высокую ставку надолго, так как на момент пролонгации будут действовать уже новые условия»,— говорит эксперт.

Не удивительно, что в таких условиях россияне начали сокращать срочность открываемых депозитов. Если в 2024 году самыми популярными были вклады сроком от полугода до года (на них приходилось две трети всех привлечений), то в 2025 году им на смену пришли продукты сроком от трех месяцев до полугода. Объем средств на таких депозитах за 11 месяцев 2025 года вырос более чем вдвое — до 17,781 трлн руб., причем заметная часть поступлений была обеспечена за счет перетоков из более долгосрочных продуктов, которые закрывались в течение года. В итоге по состоянию на конец ноября доля таких вкладов выросла с 6,76% до 30,29%. На втором месте по популярности остаются накопительные счета, объем средств на которых вырос на 10,6%, до 18,83 трлн руб.

Депозиты: ставки пойдут вниз

После осенней паузы в начале 2026 года ставки по вкладам вновь начали уверенно снижаться. По итогам первых двух декад января средняя максимальная ставка снизилась на 0,405 п. п., до отметки 14,877%, минимума с апреля 2024 года. Данные «Финуслуг» свидетельствуют о том, что наиболее сильно были пересмотрены условия по трехмесячным депозитам, потерявшим 0,79 п. п. Тем не менее именно они остаются самыми доходными в линейке вкладов (14,87%): доходность полугодовых продуктов составляет 14,17% (снижение с начала года на 0,28 п. п.), годовых — 13,01% (снижение на 0,26 п. п.), полуторагодовых — 11,46% (минус 0,1 п. п.), двухлетних — 11,22% (минус 0,04 п. п.), трехлетних — 10,56% (минус 0,17 п. п.).

Дальнейшая динамика ставок по вкладам будет зависеть в первую очередь от денежно-кредитной политики Банка России. По прогнозу ЦБ, среднегодовой показатель ключевой ставки в 2026 году может составить 13–15%, что допускает ее снижение до 12% к концу года. Опрошенные «Деньгами» участники рынка ждут снижения ставки Банка России до 13 п. п. К концу первого квартала главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев допускает снижение КС до 15,5%, к концу второго квартала — до 15%, к концу третьего — до 14%, к концу четвертого — до 13%. Среднюю ключевую ставку в этом году он прогнозирует на уровне 14,8% после 19,2% в 2025 году. Дмитрий Грицкевич допускает снижение КС до 12% к концу года.

Темпы пересмотра ключевой ставки Банком России будут зависеть от реальной и прогнозной инфляции.

И тут важную роль будет играть превышение с начала года НДС, а также частичная индексация тарифов и их влияние на динамику цен. По мнению руководителя направления аналитического сервиса банка «Зенит» Владимира Евстифеева, эффект будет скорее разовым. «Экономическая активность продолжает замедляться, что негативно влияет на потребительские настроения и конечный спрос. Это будет ограничивать возможности компаний по полному перекладыванию в цены растущих издержек. В итоге динамика инфляции уже в феврале может начать замедление, позволяя Банку России вернуться к снижению размера ключевой ставки в марте—апреле»,— полагает господин Евстифеев. Он допускает снижение КС к концу года на 3 п. п., до 13%.

В таких условиях дальнейшее снижение доходности депозитов неизбежно. При этом, как и в январе, быстрее всего будет падать маржинальность самых коротких банковских продуктов. «Ставки по вкладам от одного года и выше будут снижаться менее выраженно, поскольку уже закладывают возможность для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики»,— прогнозирует Владимир Евстифеев. В итоге эксперты допускают дальнейшее уменьшение спроса россиян на депозиты, но при этом не ждут массового оттока средств. «В условиях мер контроля за движением капитала возможности для альтернативных источников инвестиций в других валютах выглядят ограниченными»,— считает господин Евстифеев.

Долговой поток

Смягчение денежно-кредитной политики Банка России вызвало ажиотаж на инвестиции в облигации и продукты, на них ориентированные. По оценке «Денег», основанной на данных Московской биржи, за год россияне вложили в бонды более 2 трлн руб. Это на 144% больше аналогичных инвестиций в 2024 году и лучший результат за всю историю российского фондового рынка. Еще около 524 млрд руб. смогли привлечь от клиентов паевые инвестиционные фонды, инвестирующие в облигации, что также является лучшим результатом для таких ПИФов за все время их существования.

Наибольшим спросом в прошлом году пользовались корпоративные облигации. За год россияне вложили в такие бумаги более 1,5 трлн руб. (против 638 млрд руб. в 2024 году), свидетельствуют данные Московской биржи. Инвестиции в гособлигации выросли с 211 млрд руб. до 545 млрд руб. Причинами таких инвестиционных предпочтений, как полагает портфельный управляющий УК «Тринфико» Екатерина Горбунова, является то, что корпоративные облигации предоставляют большую доходность по сравнению с доходностями ОФЗ.

В пресс-службе Мосбиржи отмечают активность физлиц не только на вторичном долговом рынке, но и в первичных размещениях. По их данным, в 2025 году доля физлиц в первичных размещениях госдолга выросла на треть, до 1,4% от суммарного объема размещений, в корпоративных бумагах их доля выросла с 13% до 21%. Участие в размещении облигаций эмитентами, как отмечает управляющий директор по долговым рынкам капитала ФГ «Финам» Мария Романцова, дает возможность инвесторам купить бумаги по номиналу, часто с небольшой премией к ставкам на вторичном рынке, необходимым объемом, который не всегда доступен на вторичном рынке, с так или иначе гарантированным распределением бумаг при размещении. «В ряде случаев благодаря новым выпускам и конкурентным условиям инвесторы получили возможность заработать на росте цены до 50% годовых»,— отмечает госпожа Романцова.

Причина ажиотажа на долговом рынке проста: в условиях снижения ключевой ставки ЦБ снижаются и доходности облигаций, что ведет к росту их стоимости. В 2025 году композитный индекс облигаций RUABITR вырос более чем на 25%, до 282,5 пункта. Это самый сильный рост индикатора за все время его расчетов (с декабря 2010 года). Причем отыгрывать снижение ключевой ставки Банка России с 21% до 16% рынок начал еще зимой на фоне улучшения геополитического фона. «Инвесторы дисконтировали будущие решения регулятора, стремясь зайти в активы на пике их доходности и получить прибыль от последующего роста рыночной стоимости облигаций при падении ставок в экономике»,— отмечает аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев. В пользу инвестиций в облигации, как полагают в пресс-службе Мосбиржи, была и волатильность на других рынках. По итогам минувшего года индекс Московской биржи — основного индикатора динамики рынка акций — снизился более чем на 4%.

Одними из самых первых начали готовиться к будущему снижению КС управляющие ПИФов. Екатерина Горбунова вспоминает, что еще в конце 2024 года они аккуратно подбирали облигации с фиксированным купоном на первичных размещениях. «В течение всего 2025 года профессиональные инвесторы, имеющие долгосрочные портфели, наполняли их, насколько возможно, более длинными облигациями качественных эмитентов, для того чтобы зафиксировать высокие купоны в долгосрочной перспективе»,— рассказывает госпожа Горбунова. По данным Investfunds, каждый второй крупный фонд после уплаты комиссий принес инвестору доход на уровне 26–44%.

Ключевой фактор роста

В 2026 году спрос на облигации может еще вырасти и даже побить рекорд 2025 года, так как при дальнейшем снижении ключевой ставки долговые инструменты продолжат генерировать доходность, превышающую ставки по депозитам. Екатерина Горбунова допускает в базовом сценарии снижение КС до 11–12%. Это приведет к смещению кривой доходности госбумаг в диапазон 10–11%, что предполагает снижение кривой на 3–4 п. п. и заметный рост цен. «Наибольший потенциал имеют долгосрочные выпуски госбумаг с фиксированным купоном. В зависимости от срочности такие бумаги могут принести до 40–45%»,— полагает госпожа Горбунова.

В сегменте корпоративных облигаций наиболее привлекательно выглядят бумаги эмитентов с рейтингом от A- до AA и фиксированным купоном. Такие бумаги, как подчеркивает Мария Романцова, дают достаточно высокую доходность при относительно низких рисках. «Среднесрочные и долгосрочные выпуски интересны для тех, кто хочет зафиксировать доходность на фоне возможного снижения ставок»,— анализирует госпожа Романцова. По оценке Екатерины Горбуновой, в базовом сценарии корпоративные облигации эмитентов с рейтингами А+/АА могут с учетом переоценки принести владельцам до 22–25%.

Деньги к деньгам

Еще один финансовый инструмент, на привлекательность которого повлияло изменение ДКП Банка России,— это фонды денежного рынка, которые в 2024 году были вторыми по популярности. По итогам минувшего года с общим объемом привлечений в 457,4 млрд руб. они откатились на третью строчку в рейтинге популярных инвестиций. По сравнению с предшествующим годом объем инвестиций упал на 41%, тем не менее текущий результат — второй по величине за все время существования таких ПИФов.

Снижение привлекательности отчасти связано с эффектом большой базы. В 2024 году чистые привлечения в фонды данного типа составили 777 млрд руб., что сопоставимо с суммарными привлечениями во все розничные ПИФы с 2019 по 2023 год (813 млрд руб.). В результате такого ажиотажа активы фондов денежного рынка выросли за год впятеро и превысили рубеж в 1 трлн руб. Но более сильное влияние оказало уменьшение доходности таких инвестиций в сравнении с другими инвестиционными продуктами. Один из бенчмарков для ПИФов денежного рынка — RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate; считается по ставкам реальных операций репо на бирже) — снизился за минувший год на 4,58 п. п., до 15,77%. Но за счет того, что в первом полугодии 2025 года бенчмарк держался выше уровня 20%, а в отдельные месяцы доходил до 22%, по итогам года паи фондов денежного рынка прибавили в цене 19,22–20,9%, что на 1,9–2,6 п. п. выше результатов 2024 года.

Однако если в позапрошлом году такие фонды были самыми доходными на рынке, то по итогам 2025 года заметно отстали от более рисковых облигационных ПИФов, которые и перетянули заметную часть привлечений, поступивших на рынок коллективных инвестиций. «Часть инвесторов действительно фиксировала прибыль в фондах денежного рынка и переводила средства в облигационные стратегии. Дополнительно часть ликвидности уходила в ЗПИФы недвижимости и фонды на драгоценные металлы, где притоки в 2025 году удвоились по сравнению с 2024 годом»,— отмечает руководитель департамента портфельных инвестиций «ВИМ Инвестиции» Сергей Дюдин.

Вместе с тем данные продукты остались одними из самых эффективных инструментов сохранения капитала, не боящегося всплесков волатильности из-за смены настроений на рынке. Директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий обращает внимание, что в осенние месяцы на долговом рынке наблюдалась коррекция в связи с ожиданиями паузы в снижении ставки Банком России. В результате по итогам четвертого квартала 2025 года фонды облигаций привлекли лишь 102 млрд руб., тогда как в ПИФы денежного рынка было инвестировано 235 млрд руб. «Фонды денежного рынка остаются высоколиквидным и относительно более доходным средством аллокации свободных средств, чем депозиты»,— отмечает Андрей Русецкий.

Трансформация предложения

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В 2026 году по мере снижения ключевой ставки привлекательность фондов денежного рынка может снизиться, но сильного падения спроса и тем более оттока клиентских средств управляющие не ждут. Ключевая причина этого в том, что доходность фондов денежного рынка остается высокой относительно депозитов. По итогам января RUSFAR вырос на 0,08 п. п., до 15,85%. «Геополитическая ситуация остается довольно неопределенной, поэтому нельзя исключать более консервативного сценария со снижением ставки и высокой волатильностью на фондовом рынке, а значит — и спроса на более консервативные инструменты»,— размышляет Андрей Русецкий.

В случае снижения ключевой ставки к концу 2026 года до 12% ее среднее значение за год, как считает господин Русецкий, составит 14,2%, а это, на его взгляд, значит, что денежный рынок принесет инвесторам чуть больше 15% годовых. «Даже при нормализации КС до 11–12% доходность фондов денежного рынка заметно превысит доходы по краткосрочным вкладам, а их ликвидность останется несопоставимо выше. Поэтому в 2026 году фонды ликвидности останутся стабильным инфраструктурным инструментом для управления ликвидностью»,— говорит Сергей Дюдин. Андрей Русецкий не исключает, что по мере дальнейшего снижения ставки будет расти популярность стратегий с экспозицией как на денежный, так и на долговой рынок. В результате такого симбиоза инвесторы получают возможность инвестирования с минимальным риском, но получая при этом не дисконт, а надбавку к текущей ключевой ставке.

Золотой запас

В числе самых востребованных инвестиционных решений остается физическое золото. По данным World Gold Council (Мировой совет по золоту, WGC), по итогам минувшего года покупки слитков и монет в России составили 35,5 т, что на 3% выше показателя 2024 года. В больших физических объемах физический металл покупали в Китае (444,3 т), Индии (280,4 т), Турции (71,1 т), США (58 т), Таиланде (51,4 т), Иране (46,2 т), Германии (44,8 т) и Вьетнаме (36,1 т).

По оценке «Денег», на покупку 35,5 т металла россияне могли потратить около 380 млрд руб. Эта величина получается умножением веса приобретенного металла в виде слитков и монет на среднюю цену на Мосбирже, увеличенную на премию в размере 10–15%, с которым торгуются слитки и монеты. Гендиректор сервиса по продаже слитков и монет Moneymatika Максим Мольдерф оценивает объем таких инвестиций в 320 млрд руб., что, по его мнению, на 110 млрд руб. больше вложений в 2024 году. Еще около 17 млрд руб. смогли привлечь ПИФы, инвестирующие в благородный металл. Росту спроса и объемов инвестиций в рублевом эквиваленте в большей степени способствовало повышение стоимости золота в России на 28,5%, до 11 тыс. руб. за 1 г.

В Сбербанке рассказали, что в целом по году в перерасчете на рубли спрос 2025 года на физические металлы (монеты и слитки) оказался сопоставимым с 2024 годом, но в граммах спрос был меньше, чем в 2024 году. При этом пик продаж пришелся на второе полугодие. «График спроса хорошо коррелирует с графиком роста цены драгоценных металлов. Но и в 2024 году спрос во втором полугодии был выше спроса в первом полугодии, где основной рост цены металла также пришелся на второе полугодие»,— отметили в банке.

Основным спросом при этом пользовались золотые слитки, доля которых в продажах составила порядка 60%, а золотых инвестиционных монет — 40%. При этом доля монет уверенно растет несколько лет подряд. В 2024 году в продажах Сбербанка на них приходилось 35%, а в 2023 году — 25%. В ПСБ рассказали, что наиболее популярной у клиентов стала золотая монета «Георгий Победоносец» номиналом 50 руб. и весом 7,78 г в химической чистоте.

Надежный актив

В 2026 году интерес россиян к физическому золоту сохранится на высоком уровне, считают опрошенные «Деньгами» эксперты. По итогам января в Сбербанке отметили рост спроса как на монеты, так и на слитки. При этом инвестиции во все золотые ПИФы составили рекордные для одного месяца 6 млрд руб. Этому всплеску интереса способствовало повышение рублевой цены металла на 20%, до 12,26 тыс. руб.

Устойчивость подобного спроса будет зависеть от дальнейшей динамики цены металла на мировом рынке, а также от динамики курса рубля, полагают эксперты. Михаил Васильев допускает повышение цены золота на мировом рынке до $5,5–6 тыс. за унцию. Это предполагает рост от текущих уровней на 10–20%. «В условиях эрозии мировой доллароцентричной системы центробанки и инвесторы продолжают покупать золото вместо активов в долларах»,— наблюдает господин Васильев. В России цены могут вырасти еще сильнее за счет ослабления курса рубля. В базовом сценарии аналитик допускает умеренное ослабление рубля к доллару до 86 руб./$. Таким образом, цена грамма золота в России может вырасти до 15,2–16,6 тыс. руб., что обеспечит прирост цены на 23–34%.

Иван Евишкин