В погоне за стабильностью

Глобальные портфельные менеджеры в начале года активно пересматривают стратегии из-за непредсказуемости Дональда Трампа. Инвесторы все активнее вкладывают деньги в интернациональные фонды, а среди региональных фондов предпочитают те, что меньше всего страдают из-за риторики 47-го президента США. Тем временем российский рынок остается под давлением сильного рубля и высоких рублевых ставок.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) свидетельствуют о том, что в начале 2026 года интерес международных инвесторов к акциям заметно снизился. По оценкам «Денег», основанным на отчетах Bank of America (учитывающих данные EPFR, BofA), за пять недель, завершившихся 4 февраля, все мировые фонды акций привлекли $48,8 млрд. Это почти вдвое ниже чистых инвестиций в такие фонды за аналогичный период 2025 года.

Низкий аппетит к риску нетипичен для начала года — в этот период обычно происходит реинвестирование годовых бонусов, аллокация активов.

На рынке обычно действует идея «новый год — новое топливо», но к 2026 году этот паттерн неприменим, считает независимый макростратег и портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева. По ее наблюдениям, рынок встретил год в режиме пикового позиционирования в акции.

В 2025 году все фонды акций привлекли рекордные $800 млрд. Макроэкономический фон, хотя и остается устойчивым, не улучшается настолько, чтобы оправдать наращивание риска. «Любое разочарование в отчетностях компаний, ожиданиях по решениям ФРС или в геополитике воспринимается рынком болезненно»,— отмечает госпожа Николаева.

В сложившихся условиях происходит рост вложений в облигации и фонды денежного рынка вместо перегретых акций. По данным EPFR, с начала года все фонды облигаций привлекли около $90 млрд, что почти на 9% выше результата аналогичного периода 2025 года и лучший показатель для начала года за все время наблюдений «Денег» (с 2017 года). В то же время фонды денежного рынка привлекли $184,3 млрд. Это на 16,5% меньше инвестиций годом ранее. «На рынке нет паники. Рациональный выбор: посидеть на заборе квазибезрисковой доходности, имея возможность войти в риск позднее»,— полагает Алена Николаева.

От частного к общему

Как и в начале 2025 года, в январе 2026-го среди фондов акций предпочтение отдавалось в первую очередь фондам, ориентированным на рынки развитых стран. По данным EPFR, в начале года фонды developed markets привлекли у клиентов $104,3 млрд. Это на $8,2 млрд больше инвестиций годом ранее. Но если в прошлом году основной объем средств пришелся на американские фонды, в этом лидерами стали интернациональные ETF, чистые привлечения в которые составили рекордные $71 млрд.

В отличие от страновых фондов, которые инвестируют в акции компаний одной страны, интернациональные включают рынки множества стран и регионов. Как отмечает управляющий активами УК «Доверительная» Дмитрий Терпелов, в традиционном для американских инвесторов определении такие фонды исключают вложения в рынок США. «Инвестиции в такие фонды позволяют более осторожно диверсифицированно распределять средства, не концентрируясь на одном рынке или одной инвестиционной истории»,— поясняет руководитель отдела анализа акций Sirius Capital Анна Казарян.

Спрос на интернациональные фонды начал расти еще весной 2025 года на фоне развернутой президентом США глобальной торговой войны. В таких условиях начался глобальный пересмотр значения доллара и долларовых активов.

Как итог, в прошлом году американская валюта пережила одно из сильнейших обесценений за четверть века.

Индекс DXY за год снизился на 9,3%, больше он терял в 2017 году (9,8%), 2002-м (12,8%) и 2003-м (14,7%). Несмотря на снижение, как считает Дмитрий Терпелов, американская валюта все еще остается на сравнительно крепких реальных значениях по отношению к валютам других развитых стран. «В качестве триггеров для возможного дальнейшего ослабления выделяются способствующее снижению привлекательности долларовых вложений возобновление снижения ставок ФРС в противовес динамике ставок в Японии и еврозоне, а также потенциальное сокращение вложений в США иностранных инвесторов на фоне политики Трампа»,— полагает господин Терпелов.

Китай все растерял

В таких условиях фонды американских акций смогли привлечь лишь $15,8 млрд. Это в четыре раза меньше инвестиций годом ранее. Среди причин более низкого спроса управляющие отмечают не только проводимую Дональдом Трампом внешнюю политику, но и перегрев в сегменте ИИ. «Гигантские инвестиции в ИИ перестали вызывать эйфорию и теперь воспринимаются скорее скептически. Дальше инвесторам нужно реальное подтверждение эффективности инвестиций»,— размышляет управляющий по глобальным рынкам General Invest Александр Ковалев.

Пессимизм царит на втором по величине в мире китайском рынке. По оценкам «Денег», за пять недель клиенты китайских фондов акций вывели из них свыше $106 млрд, что в два с половиной раза больше привлечений за весь 2025 год. «Команда, которая покупала акции и локальные фонды акций для поддержки рынка во время прошлогодней волатильности, связанной с торговыми войнами, теперь, согласно анализу Bloomberg, начала активно распродавать вложения в местные фонды»,— поясняет Дмитрий Терпелов.

Инвесторы проголосовали ногами на фоне действий властей, направленных на предотвращение перегрева фондового рынка. Среди предложений было частичное снятие ограничений на короткие продажи и контроль за спекулятивной торговлей. «Несмотря на ожидания восстановления экономики, Китай по-прежнему сталкивается с замедлением потребления, слабостью рынка недвижимости и умеренной внутренней экономической активностью, что снижает уверенность инвесторов»,— комментирует ситуацию Анна Казарян. Алена Николаева обращает внимание и на то, что сами китайские игроки на фоне роста золота и переориентации политики на укрепление юаня чаще выбирают физические активы, а не акции.

Ставка на стабильность

Не все страновые фонды столкнулись с падением спроса или оттоком инвестиций. Среди развитых стран значительный объем средств смогли привлечь инвестиционные продукты, ориентированные не Европу и Японию. По данным EPFR, инвестиции в европейские фонды с начала года составили $9,2 млрд, что впятеро больше оттока годом ранее, это лучший результат с начала 2022 года. В акции японских компаний мировые инвесторы вложили $1,9 млрд, на треть улучшив результат прошлого года.

«Европа воспринимается инвесторами как более предсказуемая политически альтернатива США с долгосрочными темами, такими как зеленая энергетика, промышленная модернизация, финансы»,— полагает Александр Ковалев. Валютная составляющая для европейского рынка также является одним из факторов популярности. За последние 12 месяцев курс евро к доллару вырос на 12%, до $1,182. «Слабый доллар делает европейские активы более привлекательными для глобальных инвесторов, как за счет потенциального роста акций, так и курсовой переоценки»,— считает господин Ковалев.

В случае японского рынка ключевыми драйверам роста выступают внутренняя политика и реформы. «Реформы корпоративного управления, рост дивидендов и buyback (обратный выкуп акций.— "Деньги"), а также аккуратный отход Банка Японии от ультрамягкой политики стали менять само восприятие рынка»,— полагает Алена Николаева. Инфляционные ожидания при этом, на ее взгляд, фактически сравнялись с американскими, да и корпоративные прибыли растут. В стране сохраняется устойчивый профицит текущего счета и положительная чистая международная инвестпозиция, а это всегда дополнительный запас прочности. «Да, сейчас ломается привычный carry trade (заработок за счет разницы процентных ставок.— "Деньги") и растет волатильность. Но для японских акций это скорее плюс. Страна наконец начинает восприниматься как отдельная инвестистория, а не вечный источник дешевого фондирования»,— говорит госпожа Николаева.

Из числа развивающихся стран выделяется Бразилия, куда в начале года было инвестировано более $1,7 млрд. Это в десять раз больше объема средств, выведенного годом ранее, и рекордный показатель за все время наблюдений «Денег». «Бразилия привлекает инвесторов высокими реальными ставками, выгодой от сырьевого цикла и просто диверсификацией от американской ИИ-эйфории. Такие инвестиции — это тактическая ставка на доходность и макроустойчивость»,— говорит госпожа Николаева.

Бегство из российских акций

В числе аутсайдеров начала года оказались российские фонды акций. По оценке «Денег», основанной на данных Investfunds, чистый отток средств из крупнейших розничных ПИФов акций превысил 4 млрд руб. (более $57 млн при среднем курсе 77,9 руб./$), что почти на 10% ниже потерь в начале 2025 года. Поскольку в минувшем месяце доллар укрепил позиции в России, продажи фондов акций в долларовом эквиваленте сократились лишь на четверть, с $66,3 млн до $48,5 млн. Непрерывный отток наблюдается 11 месяцев подряд. За этот период инвесторы вывели около 41 млрд руб., или $512 млн.

Увеличению продаж способствовало укрепление рубля и ускорение инфляции из-за повышения НДС, тарифов и акцизов. С начала года по 2 февраля потребительские цены в России выросли на 2,11%. Аналитики оценивали рост на уровне 0,9%. В таких условиях представители Банка России сочли, что баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных, а это требует поддержания жесткой денежно-кредитной политики. В очередной раз регулятор не оправдал ожидания и по итогам февральского заседания снизил ставку на 0,5 п. п. до 15,5%. Тем не менее управляющие не ждут сильного роста спроса на акции, так как не происходит снижения геополитических рисков.

Василий Синяев