Крах как норма
В начале февраля крипторынок пережил серию резких снижений: от октябрьского пика биткойн сжался более чем вдвое. Но важнее не масштаб, а характер движения. Популярный тезис о крипте как страховке от девальвации в очередной раз столкнулся с реальностью: в стрессовых ситуациях это не убежище, а рынок, где покупатель исчезает быстрее продавца.
Нзависимый макростратег и портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева
Нзависимый макростратег и портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева
Резкие обвалы для крипторынка — не исключение, а структурная особенность. Снижение, начавшееся осенью 2025 года, к февралю превратилось в просадку более чем на 50% от максимумов. Движение шло волнами: резкий обвал, отскок на 10% и более, затем новая волна понижения. Обычно рост цен привлекает капитал и усиливает ралли, но при смене настроения ликвидность становится проциклической, и падение ускоряется само по себе. И тут ключевой момент — в природе актива. Биткойн — это частный цифровой актив без эмитента и без обязательств. За ним нет баланса центрального банка. В традиционной системе при шоке работает кредитор последней инстанции. Здесь же — только протокол и правила маржи. Поэтому в кризисе рынок падает не потому, что инвесторы резко пересмотрели долгосрочный взгляд, а потому, что срабатывает дисциплина капитала: маржин-коллы, стоп-лоссы, обязательные продажи в рамках риск-мандатов. Все это мы и увидели в феврале.
Ослабленная инфраструктура усилила эффект. После осенних проблем со стейблкойном USDe, который терял привязку к доллару, маркетмейкеры сократили активность, объемы торгов снизились примерно на треть, а месячные спотовые объемы сократились с примерно $1 трлн до $700 млрд. То есть рынок становится тонким, а движение — нелинейным.
Доступ институционалов через ETF картину тоже не стабилизировал. Запуск спотовых фондов расширил базу инвесторов, но сделал поток капитала двусторонним. В фазе притока он усиливает рост, а в фазе разгрузки лишь ускоряет падение. В этом смысле крипта остается рынком без механизма сглаживания стресса и потому не выполняет функцию «цифрового золота».
При этом движение не существует в вакууме. Криптоактивы все сильнее встроены в общий риск-контур. Осеннее ралли в технологическом секторе и AI-эйфория подпитывали и биткойн: рост NASDAQ усиливал общий аппетит к риску. Но как только в техах началась коррекция, крипта отреагировала мгновенно и с большей амплитудой. Это не случайная корреляция, а следствие общего источника ликвидности и одинаковой чувствительности к ставке дисконтирования. Риторика ФРС о сохранении ставок на высоком уровне дольше ожидаемого немедленно бьет по активам с высокой бетой, и крипта здесь в первых рядах. То есть биткойн торгуется скорее как продолжение технологического риска, а не альтернатива ему. Политический фактор лишь усиливает цикличность.
Для глобального инвестора текущие события — фаза отрезвления после эйфории. Несмотря на просадку, биткойн и другие ведущие токены остаются значительно выше уровней начала 2023 года. То есть речь не о коллапсе, а о переходе к более жесткой конкуренции, когда капитал становится избирательнее. Ценность в таком случае смещается от непосредственно токенов к инфраструктурным рельсам, по которым движется капитал: стейблкойнам, кастодиальным решениям, токенизации реальных активов.
Для российского инвестора картина сложнее. Санкции сузили легальные каналы доступа. Многие западные площадки закрыты или ограничены, поэтому остаются офшорные биржи, азиатские платформы, P2P и DeFi. Это повышает операционный риск и снижает защищенность капитала. Внутренний правовой статус тоже остается неопределенным: де-юре операции с криптоактивами не запрещены, но использовать их как платежное средство нельзя, обсуждаются ограничения для розничных инвесторов, а банки не могут напрямую работать с такими активами. То есть в момент шока к рыночной волатильности добавляется еще и риск инфраструктуры, от сложности вывода до изменения правил платформ.
Практическая роль криптовалют в таких условиях остается нишевой. Они могут присутствовать в портфеле как источник риск-премии, но не его якорная экспозиция. В возможном боковике, который сейчас может продлиться три-четыре месяца, интерес инвесторов обычно смещается к стейкингу крупных сетей и умеренным стратегиям доходности в DeFi, однако доходность здесь — это плата за рыночный, протокольный и инфраструктурный риск. Криптоактивы могут использоваться для трансграничных расчетов при банковских ограничениях, но это инструмент адаптации, а не инвестиционная стратегия.
Крипторынок особенно показателен тем, как быстро риски сходятся в одной точке. Зона вокруг $65 тыс. сейчас важна как индикатор режима. Если рынок удержит ее, это будет означать, что каскад ликвидаций и принудительных продаж в основном исчерпан, а коррекция переходит в фазу консолидации, что способно стабилизировать и техи, с которыми крипта сегодня тесно связана. Пробой же вниз — сигнал, что разгрузка не завершена, и рынок может перейти в фазу ускоренного снижения, прежде чем сформируется устойчивое основание для разворота.
Февраль подтверждает, что крипторынок вступил в более зрелый, но и более жесткий цикл. Биткойн уже не спекулятивная игрушка, а полноценный макроактив, чувствительный к ставкам, глобальной ликвидности и динамике техсектора. При этом долгосрочная ценность постепенно смещается от самих токенов к инфраструктуре обращения капитала. Если рынок токенизации реальных активов в следующем десятилетии действительно будет измеряться десятками триллионов долларов, конкуренция развернется скорее между платформами и эмитентами стейблкойнов, чем между монетами. Для российского инвестора вывод прагматичен: нужен холодный расчет, четкое понимание асимметрии рынка, строгая дисциплина и ограниченный вес в портфеле. В фазе притока ликвидности крипта может давать сверхдоходность, но в режиме ужесточения первой демонстрирует хрупкость. Поэтому рациональнее сместить фокус от спекулятивного отбора токенов к анализу тех, кто контролирует инфраструктуру рынка, уже встроенного в глобальную финансовую систему.