Будь что было
Чего инвесторам ждать от первого заседания ЦБ в 2026 году
Заседание совета директоров Банка России 13 февраля будет опорным, помимо решения по ставке регулятор представит обновленный макропрогноз, обозначив ожидания относительно ключевых показателей российской экономики. При этом руководству Центробанка придется опираться на неполные данные: оценку инфляции за январь Росстат опубликует только в пятницу вечером, когда решение по ставке уже будет принято. Это одна из причин, по которым в этот раз ЦБ может приостановить цикл снижения ключевой ставки, сохранив ее на уровне 16%, считают эксперты. Какие еще факторы говорят в пользу паузы, а какие против и как на решение отреагирует фондовый рынок, выясняли «Ъ-Инвестиции».
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Неясная картина
Выступая на пресс-конференции по итогам последнего заседания по ключевой ставке в прошлом году, глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что в ближайшие месяцы регулятор будет обращать особое внимание на то, «как цены, а также ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов», и на развитие ситуации «с другими проинфляционными и дезинфляционными рисками». «Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота»,— подчеркнула председатель ЦБ.
По итогам 2025 года инфляция, по данным Росстата, составила 5,59%, что стало минимальным значением за последние пять лет. По сравнению с 2024 годом, когда рост цен достиг 9,52%, показатель снизился почти вдвое. Данные за декабрь оказались беспрецедентными — инфляция составила 0,32% и стала минимальной для этого месяца за всю историю наблюдений. Однако уже в первые недели нового года после повышения НДС с 20% до 22% ситуация изменилась: за период с 1 по 12 января недельная инфляция составила 1,26%, с 13 по 19 января — 0,45%.
«С высокой вероятностью итоговое значение инфляции за январь может превысить 2%, что существенно отклоняется от целевой траектории ЦБ на этот месяц (около 0,4%), и этот фактор, скорее всего, не позволит регулятору снизить ключевую ставку на пятничном заседании»,— предупреждает начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики «РСХБ Управление активами» Павел Паевский.
Банк России 13 февраля «займет выжидательную позицию» и сохранит ставку на уровне 16% годовых, соглашается глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева. «Основная причина — ожидаемое ускорение инфляции в начале года на фоне повышения НДС и неопределенность относительно того, заложен ли эффект в цены или еще может спровоцировать инфляционную спираль»,— поясняет она.
Помимо измеряемых Росстатом показателей роста цен, высокими остаются и инфляционные ожидания россиян. По данным опроса «инФОМ», проведенного по заказу Банка России, в январе они остались на уровне декабря (13,7%), максимальном с февраля 2025 года. Оценка наблюдаемой инфляции также не изменилась и составила 14,5%. «Хотя инфляционные ожидания населения не выросли, что уже неплохо, их стабилизация на локальных максимумах остается аргументом в пользу осторожности при принятии решения по ключевой ставке»,— отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Схожим образом ситуацию оценивает бизнес: по данным опроса ЦБ, в январе ценовые ожидания предприятий выросли четвертый месяц подряд и достигли максимального уровня с апреля 2022 года.
По мнению главы аналитического отдела УК ПСБ Александра Головцова, повышение ставки НДС «может еще транслироваться в цены в феврале после распродажи запасов, закупленных по старой ставке». Прежде чем принимать решение по ключевой ставке, Банку России необходимо в полной мере оценить влияние фискального фактора на инфляцию, однако Росстат опубликует январскую статистику только вечером 13 февраля, уже после заседания регулятора, отмечает эксперт. «Отсутствие полных данных по инфляции за январь будет одной из ключевых причин сохранения ставки на уровне 16% годовых»,— считает господин Головцов. Руководство ЦБ неоднократно заявляло, что принимает решения по ставке на основании полной месячной статистики, в то время как недельные оценки принимаются во внимание, но не являются решающими, напоминает Ольга Беленькая. Отсутствие данных за январь — дополнительный аргумент в пользу паузы, соглашается она.
В пользу мягкости
Если Банк России все же продолжит цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), то в лучшем случае повторит шаг, предпринятый на декабрьском заседании, то есть снизит ставку на 50 базисных пунктов (б. п.), до 15,5% годовых, считают эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями». Среди факторов, говорящих в пользу такого решения, инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин выделяет крепкий рубль, стабилизацию динамики инфляционных ожиданий и постепенное замедление инфляции в недельной статистике после «всплеска в первых числах января». По данным Росстата, инфляция в период с 27 января по 2 февраля составила 0,2% после 0,19% на неделе с 20 по 26 января. Годовая инфляция к началу прошлой недели составила 6,45%, сообщало Минэкономразвития.
«Главный аргумент в пользу снижения ключевой ставки — высокий уровень ставки по сравнению с инфляцией. Превышение на почти 10 процентных пунктов очень велико по меркам мировых экономик»,— отмечает Александр Головцов. Пойти на новое снижение ставки, по его словам, позволяют и данные по кредитованию: по итогам 2025 года рост требований банков к экономике замедлился до 9,4% и уложился в прогнозный диапазон ЦБ (8–11%). «Кроме того, замедление роста корпоративного кредитного портфеля банков в декабре до 0,7% в месячном выражении после ноябрьских 2% может говорить о том, что экономика продолжила свое замедление, и этот фактор стоит на стороне снижения ключевой ставки»,— добавляет Павел Паевский.
Наконец, ускорить смягчение монетарной политики могут «позитивные подвижки в геополитике», отмечает Наталия Пырьева. С 4 по 5 февраля в Абу-Даби прошли трехсторонние переговоры России, США и Украины, по итогам которых Москва и Киев впервые с октября прошлого года обменялись пленными по формуле «157 на 157». Представители как российской, так и украинской сторон назвали встречу продуктивной. Впрочем, позитивный эффект возобновления диалога между Россией и Украиной вряд ли материализуется уже к пятничному заседанию. По словам госпожи Пырьевой, в «Цифра брокер» «не ожидают влияния геополитики на решение Банка России».
«В 2025 году Центробанк не спешил реагировать на колебания геополитических настроений, предпочитая дожидаться конкретных решений. С большой вероятностью такой подход сохранится и в феврале»,— отмечает господин Головцов. По его словам, повлиять на решение по ставке может расширение дисконта российской нефти Urals к эталонной марке Brent, вызванное санкциями против российской энергоотрасли. Однако в этом сценарии Банк России скорее откажется от снижения ставки. «Внешние риски и шоки, несомненно, учитываются регулятором, но определяющей все же является динамика ключевых внутренних макроэкономических параметров, особенно инфляции»,— говорит Александр Бахтин.
Что ждет рынок
Большинство аналитиков сходятся во мнении, что ЦБ в пятницу сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, такой исход «уже заложен в рынке», поэтому яркой реакции на решение регулятора ждать не стоит, отмечает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. «Если Центробанк все же удивит небольшим снижением ставки на 25–50 б. п., мы можем увидеть ралли индекса Мосбиржи на несколько процентов»,— указывает эксперт. Впрочем, и в этом случае вряд ли произойдет существенная переоценка активов, поскольку «основной драйвер рынка сейчас — это геополитика», добавляет она.
«Влияние заседания на рынок акций, скорее всего, будет умеренным, сейчас он в большей степени реагирует на геополитику и колебания мировых цен на сырье»,— соглашается Александр Головцов.
По его мнению, для достижения индексом Мосбиржи (IMOEX) психологической отметки 3000 пунктов в ближайшие месяцы потребуется либо «сильное продвижение в урегулировании геополитической ситуации», либо рост цен на нефть Brent выше $75 за баррель. «Мы не ожидаем, что решение на февральском заседании сможет подтолкнуть индекс к 3000 пунктам, однако более мягкая риторика ЦБ, последующие сильные корпоративные отчетности и позитивный геополитический фон в совокупности могут способствовать достижению этого уровня»,— отмечает Наталия Пырьева.
Комментарии руководства Банка России, подтверждающие приверженность дальнейшему смягчению ДКП, действительно могут «добавить немного оптимизма, прежде всего рынку облигаций, который негативно реагировал на промежуточную инфляционную статистику января», отмечает господин Головцов. По прогнозу госпожи Пырьевой, смягчение риторики ЦБ «может привести к выравниванию кривой доходности и сужению спреда между короткими и длинными выпусками». Сейчас доходности двухлетних ОФЗ превышают показатели десятилетних бумаг на фоне сохраняющейся неопределенности «как в геополитике, так и во внутреннем контуре», добавляет эксперт.
Инвесторам в текущих условиях стоит «придерживаться долгосрочной стратегии и меньше отвлекаться на разовые события», отмечает Александр Головцов. По его словам, важным фактором остается сохранение курса Банка России на смягчение монетарной политики, что будет поддерживать позитивную переоценку долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном и способствовать восстановлению рынка акций. «Если рынки по каким-то причинам нервно отреагируют на февральское заседание, это можно использовать для умеренного увеличения позиций в данных активах»,— советует эксперт.
Покупать акции в расчете на снижение ставки уже в пятницу не стоит: индекс Мосбиржи сейчас находится на уровне сопротивления около 2700–2800 пунктов, после которого возможен спад, предупреждает Наталья Малых. «Однако с учетом ожидаемого на горизонте года смягчения ДКП инвесторы могут постепенно пополнять портфель качественными историями, покупая бумаги на коррекциях»,— заключает она.