Лучшие из лучших

Минувший год оказался крайне успешным для рынка коллективных инвестиций. По сравнению с 2024 годом почти втрое выросло число розничных фондов, обеспечивших двузначный прирост стоимости пая. Лучшую динамику показали облигационные фонды, большинство которых принесли инвесторам более 20% чистого дохода. Это в значительной степени связано с началом цикла понижения ключевой ставки. В 2026 году портфельные управляющие ожидают дальнейшего роста облигаций за счет смягчения монетарной политики ЦБ: в случае снижения ключевой ставки до 12–13% к концу года фонды рублевых облигаций могут обеспечить доходность на уровне 25–30%.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) Банком России в 2025 году оказало благоприятное влияние на результаты управления паевыми инвестиционными фондами (ПИФами). По оценке “Ъ”, основанной на данных Investfunds, из 171 крупного розничного ПИФа (открытые и биржевые ПИФы со стоимостью чистых активов свыше 500 млн руб., не учитываются фонды с выплатой промежуточного дохода) снижение стоимости пая показали лишь 27 инвестиционных продуктов. Годом ранее из-за турбулентности на фондовом рынке каждый третий был убыточным. Розничных фондов с доходностью выше 10% по итогам года оказалось 99 (38 — годом ранее), а рост стоимости пая у 71 лучшего фонда составил 20–44%, тогда как в 2024 году таковых было лишь 12 ПИФов.

Ставка на рост

Лидерами роста по итогам минувшего года стали фонды рублевых облигаций. Основная масса ПИФов корпоративных облигаций или с доминирующей долей таких ценных бумаг показала рост стоимости пая на 24–44,4%, улучшив результат 2024 года на 20 процентных пунктов (п. п.). За то же время стоимость паев большей части инвестиционных продуктов с гособлигациями выросла на 20–32%. За год индекс корпоративных облигаций Московской биржи RUCBTRNS поднялся на 26,5%, индекс гособлигаций RGBITR прибавил 23%.

Ключевой причиной роста облигаций стало начало цикла смягчения ДКП Банком России. В июне ключевая ставка (КС) была снижена на 100 базисных пунктов (б. п.), а в июле — еще на 200 б. п., до 18%. К декабрю КС была снижена еще три раза в сумме на 200 б. п., до 16%. При этом среднегодовой уровень КС за 2025 год составил около 19,2%. «Высокие купоны в первой половине года плюс рост цены облигаций — во второй при снижении ставок обеспечили впечатляющие результаты для облигационных ПИФов. Укрепление рубля на 22% за год и постепенная миграция ликвидности из депозитов также внесли существенный вклад в динамику рублевых облигационных инструментов»,— отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев.

В таких условиях облигационные фонды впервые за несколько лет стали самыми востребованными на российском рынке. За год россияне вложили в такие ПИФы 524 млрд руб., в девять раз больше объема средств, выведенных за три предыдущих года.

В результате такого ажиотажа, а также переоценки входящих в портфели облигаций стоимость чистых активов таких портфелей выросла за год более чем втрое, до 1,15 трлн руб. Это привело к росту их доли на рынке с 14% до 34%.

Деньги к деньгам

Второй год подряд в числе самых маржинальных продуктов остаются ПИФы денежного рынка. По итогам отчетного периода стоимость паев рублевых фондов выросла на 19,4–20,8%. Это более чем на 2 п. п. выше показателя 2024 года и лучший результат для данных фондов за все время наблюдений. Один из ключевых бенчмарков для подобных инвестиционных продуктов — ставка RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования) опустилась по итогам года на 5,6 п. п., до 15,77%. При этом среднегодовой уровень бенчмарка составил 18,84% против 17,61% годом ранее.

В ответ на снижение ставок на денежном рынке и рост стоимости облигаций в 2025 году управляющие предложили клиентам гибридные ПИФы, инвестирующие и в инструменты денежного рынка, и в облигации. Ранее инвесторам были доступны фонды смешанного типа, но ориентированные лишь на облигации и акции, в редких случаях к ним добавляли золото.

«Управляющие активно включают в фонды наряду с инструментами денежного рынка облигации с переменным купоном. Это позволяет получать уже премию к ключевой ставке, фондам денежного рынка в чистом виде и депозитам, но без увеличения сколько-нибудь значительно уровня риска для инвесторов»,— отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий. При добавлении к инструментам денежного рынка облигаций, как отмечает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов, возможно контролировать кредитные риски, а также учитывать ликвидность — у многих корпоративных выпусков облигаций она гораздо хуже, чем у инструментов денежного рынка.

Акции роста

Прибыльной оказалась и большая часть фондов акций. По данным Investfunds, у 39 из 48 ПИФов данной категории стоимость пая выросла на 2–27%. И это несмотря на то, что индекс Московской биржи завершил отчетный период снижением на 4%, до 2766,62 пункта. В то же время индекс Московской биржи полной доходности показал рост на 2%. Внутри отчетного периода на рынке акций наблюдалась значительная волатильность на фоне надежд на быстрое урегулирование украинского конфликта в связи со сменой администрации Белого дома в США и разочарования отсутствием прогресса в переговорах между Россией и Украиной. Вдобавок к этому к концу года Банк России замедлил скорость снижения ключевой ставки, что сделало привлекательнее инвестиции в облигации и инструменты денежного рынка.

Среди фондов акций обогнать индекс смогли активно управляемые ПИФы, в первую очередь те, где основу портфеля составляли компании второго и третьего эшелонов.

Как отмечает портфельный управляющий УК «Т-Капитал» Дмитрий Саргин, основными лидерами прошлого года стали акции нескольких компаний «Россетей», которые по темпам роста котировок многократно опередили широкий рынок благодаря высокой операционной эффективности, стабильному финансовому положению, высоким темпам индексации тарифов и заниженной оценке этих компаний относительно справедливой оценки ранее. «Существенные результаты показали акции компании “Лента”, что стало следствием хороших темпов роста выручки и прибыли, сильных финансов и грамотной стратегии развития компании, крайне сильные результаты продемонстрировала компания “Мать и дитя”»,— отмечает господин Саргин.

Валютой не вышли

Убыточными оказались многие фонды валютных инструментов, в первую очередь это касается продуктов на локальные валютные облигации и инструменты денежного рынка, номинированные в иностранной валюте. По данным Investfunds, паи таких ПИФов подешевели за год на 3–20,4%. Столь слабый результат всецело был связан с динамикой курсов иностранных валют в России. За 12 месяцев доллар на внебиржевом рынке потерял 35 руб. (31%), откатившись до 77,5 руб./$. Евро просел на 21 руб. (18,4%), опустившись ниже 92,95 руб./€. Биржевой курс юаня снизился на 2,56 руб. (18,7%), до 11,1445 руб./CNY.

В результате бурного роста курса рубля валютная переоценка съела весь купонный доход и рост стоимости активов, отметают портфельные менеджеры.

По словам Георгия Засеева, индекс Cbonds валютных облигаций показал рост около 11,5% за 2025 год. Такая динамика была обусловлена сугубо внутренними факторами: надеждами на ослабление курса рубля, а также снижением КС Банком России, что повысило привлекательность таких инвестиций. Все это привело к буму размещений валютных облигаций на открытом рынке. По оценке главного аналитика по долговым рынкам БК «Регион» Александра Ермака, в 2025 году были проведены размещения 97 выпусков облигаций в иностранной валюте, объем размещения в переводе на рубли составил 1,88 трлн руб., что почти в 2,7 раза выше аналогичного показателя 2024 года. При этом почти 60% от общего объема было размещено в долларах США, а около 38% — в юанях. «Политика ФРС (суммарное снижение ключевой процентной ставки на 0,75 п. п., до 3,5–3,75%.— «Ъ-Инвестиции») оказывала лишь вторичное, психологическое влияние на инвестиционные решения российских держателей валютных облигаций»,— уточняет эксперт.

Валютная переоценка оказала негативное влияние и на инвестиции в золото, но минувший год стал лучшим для металла за несколько десятилетний, а потому ориентированные на них фонды принесли инвесторам доход на уровне 24,5–27,6%. По итогам 2026 года благородный металл подорожал в мире на 65%, до $4,3 тыс., что стало сильнейшим повышением с 1979 года. Этому способствовали первые шаги Дональда Трампа на посту президента, а также начало нового цикла снижения ставки ФРС США (см. https://www.kommersant.ru/doc/8316135).

Расчет на смягчение

Относительно перспектив 2026 года портфельные управляющие высказываются с большим оптимизмом, чем в начале 2025 года. Они обращают внимание на высокий потенциал роста у облигационных ПИФов, так как снижение ключевой ставки Банком России продолжится. По прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка в 2026 году может составить 13–15%, что допускает ее снижение до 12% к концу года. «В случае снижения КС до 12–13% гособлигации с дюрацией более пяти лет могут дать доходность 26–34% годовых. Итоговая доходность более коротких гособлигаций составит около 19–25%»,— отмечает Георгий Засеев.

С учетом произошедшего в 2025 году роста корпоративных облигаций потенциал дальнейшего роста в них выглядит ограниченным. По оценке господина Засеева, потенциальная доходность корпоративных облигаций первого эшелона (с рейтингами ААА/АА+) срочностью не менее трех лет может достичь 15–21%, а доходность корпоративных облигаций с рейтингами от AA до A+ может составить от 18% до 25%. «По корпоративным облигациям вероятно увеличение числа и объема кредитных событий, особенно в сегментах с рейтингами ниже АА. Кроме того, ожидается давление от увеличения первичного предложения, так как банки все менее охотно кредитуют корпорации с большой долговой нагрузкой, кредиты придется замещать облигациями»,— предупреждает Александр Головцов.

Вместе с ключевой ставкой будут снижаться и доходности инструментов денежного рынка, уменьшая тем самым привлекательность таких инвестиций. Средняя доходность размещения на денежном рынке, как считает господин Головцов, может составить в текущем году 14–15%. Тем не менее управляющие не ждут массового перетока средств из таких продуктов. «Фонды денежного рынка останутся актуальными как средство управления краткосрочной ликвидностью на протяжении всего 2026 года и в дальнейшем. Их ключевое преимущество — возможность ежедневного вывода средств без потери накопленного дохода и получение доходности, близкой к ключевой ставке Банка России»,— отмечает портфельный управляющий УК «ВИМ Инвестиции» Олег Цецегов.

В ожидании роста

С большей осторожностью управляющие высказываются относительно перспектив фондов акций, результативность которых будет зависеть не столько от движения КС, сколько от геополитики. Как показал 2025 год, динамика мирного процесса остается ключевым фактором для российского фондового рынка. В 2026 году эта зависимость сохранится. «При позитивном исходе переговоров можно закладывать смягчение санкционного давления. Это, в свою очередь, снизит бюджетные и, следовательно, налоговые риски»,— отмечает Андрей Русецкий.

В базовом сценарии, предусматривающем снижение КС до 15%, а также сохранение геополитической ситуации на неизменном уровне, аналитики УК «Альфа-Капитал» ждут подъема индекса Московской биржи в 2026 году на 20–25%. Аналитики инвесткомпании «Цифра брокер» допускают рост индекса до 3500–3800 пунктов в базовом сценарии, что предполагает рост на 30–40% при условии снижения КС до 12%. «У нас пока сдержанный прогноз индекса Мосбиржи на уровне 3150 пунктов к концу 2026 года. Изменить ситуацию в более позитивную сторону может продвижение к геополитической разрядке»,— отмечает Александр Головцов.

В случае эскалации конфликта на Украине, например расширения санкций со стороны США, падение рынка акций может не остановить даже дальнейшее снижение КС. В негативном сценарии аналитики УК «Альфа-Капитал» допускают снижение основного рублевого индекса на 5% (при снижении КС до 15%), в случае паузы в дальнейшем смягчении ДКП Банком России потери могут превысить 10%. Аналитики «Цифра брокер» более оптимистичны и в негативном сценарии допускают подъем индикатора к концу года до 3000 пунктов.

Важную роль в дальнейшей динамике российского рынка акций будет играть поведение курса рубля. Именно его чрезмерный рост по итогам 2025 года стал одним из факторов снижения индекса Мосбиржи во главе с нефтяными компаниями, потери которых достигали 10–20%. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев допускает подъем курса доллара в четвертом квартале 2026 года вплоть до 86 руб./$, юаня — до 12,3 руб./CNY. Это открывает дорогу для роста акций сырьевых компаний.

Но, как вспоминает Александр Головцов, два последних года все прогнозировали ослабление рубля и ошибались. К причинам такой неточности можно отнести сложность прогнозирования геополитических факторов, истончение российского валютного рынка в связи с переходом в расчетах на рубли и валюты дружественных стран, а также продажами валюты Минфином и Банком России на открытом рынке.

Но чрезмерно сильный рубль негативен для бюджета, а потому финансовые власти все активнее идут на шаги по уменьшению предложения валюты и росту спроса на нее (отмена обязательной репатриации валютной выручки и ее продажи на открытом рынке, либерализация переводов валюты россиянами за рубеж). С прицелом на ослабление рубля, как считает Дмитрий Саргин, инвесторам могут быть интересны фонды на валютные облигации.