Ралли окончено
Что будет с акциями ГК «Элемент» после продажи «Сберу»
В понедельник, 19 января, “Ъ” сообщил, что «Сбер» закрыл сделку по приобретению доли АФК «Система» в крупнейшем в России производителе электроники ГК «Элемент». В тот же день акции «Элемента» взлетели на 11%, но уже 20 января скорректировались на 10%, растеряв почти весь рост. Несмотря на то что второй основной акционер компании — «Ростех» — продавать свою долю не намерен, эксперты предупреждают о риске делистинга «Элемента» на невыгодных для миноритариев условиях. «Ъ-Инвестиции» разбирались, как продажа доли отразится на бумагах «Элемента» и к чему готовиться их держателям.
Фото: Алексей Куденко / РИА Новости
Фото: Алексей Куденко / РИА Новости
Буря в стакане
Активный рост в акциях группы «Элемент», которая объединяет более 30 разработчиков и производителей микросхем, полупроводниковых приборов, силовой электроники и радиоэлектронной аппаратуры, начался вечером понедельника после публикации материала о покупке Сбербанком доли компании, принадлежавшей АФК «Система». По словам источника “Ъ”, доля была оценена примерно в 24 млрд руб. при оценке полной стоимости компании в более чем 50 млрд руб.
На максимуме во вторник, 20 января, акции ГК «Элемент» торговались по 0,1452 руб., достигнув рекордного значения с августа прошлого года. Однако вскоре после скачка бумаги скорректировались на 9,56% к цене закрытия прошлой сессии, до 0,1248 руб. На закрытии основной сессии акции «Элемента» стоили 0,12905 руб., дешевея на 6,49%.
Объем сделок с бумагами «Элемента» 20 января превысил 2,58 млрд акций, а в денежном выражении торги составили почти 300,6 млн руб., что стало максимумом за всю публичную историю компании.
Однако стоимость акций на пике за последние два дня осталась ниже цены размещения: в ходе IPO в мае 2024 года компания разместила бумаги по 223,6 руб. за лот, включавший 1 тыс. обыкновенных акций. С тех пор котировки в основном снижались.
ГК «Элемент» была основана в 2019 году как совместное предприятие АФК «Система» и госкорпорации «Ростех». По собственным данным, группа выпускает более 2,2 тыс. номенклатурных позиций изделий и является единственной в России компанией полного цикла — от разработки до производства микроэлектронной и радиоэлектронной продукции.
При создании холдинга структуры АФК «Система» получили 50% плюс одну акцию, а структуры «Ростеха» — 50% минус одну акцию. В мае 2024 года «Элемент» провел IPO, по итогам которого free-float составил 14,3%.
По данным “Ъ”, в конце 2025 года Сбербанк приобрел долю АФК «Система», которую в рамках сделки оценили в 24 млрд руб. Под контролем «Системы» осталась только АО «Корпорация Роботов», которое занимается развитием робототехники. На сегодняшний день «Ростеху», по данным госкорпорации, принадлежит 41,6% ГК «Элемент», доля Сбербанка не разглашается. Доля акций в свободном обращении, согласно отчету по МСФО, на 31 декабря 2024 года составляла 11,21%.
Причины роста
Бурная реакция рынка на сообщения о продаже доли «Элемента» была вызвана «переоценкой активов», поясняет аналитик ФГ «Финам» Дмитрий Лозовой. «По моим расчетам, цена, по которой “Сбер” приобретал пакет, составляет около 0,12935 руб. за акцию, тогда как рыночная цена до выхода новости находилась вблизи 0,1150 руб. Вхождение крупного институционального инвестора привело к тому, что рынок быстро пересмотрел ценовые ориентиры»,— отмечает он. По словам эксперта, купив долю в ГК «Элемент», Сбербанк фактически «установил капитализацию компании на уровне 60,759 млрд руб., а рынок под нее подстроился».
Дополнительный импульс, по мнению господина Лозового, обеспечила низкая ликвидность акций «Элемента». «На фоне резкого спроса и частичной ликвидации коротких позиций котировки в моменте ушли выше оценки сделки “Сбера”. Однако по мере фиксации прибыли и снижения спекулятивной активности цена скорректировалась»,— описывает ситуацию эксперт. По его оценке, текущая стоимость бумаг отражает параметры сделки и уровень интереса инвесторов к активу, а «эффект толпы сошел на нет». «Я считаю, что котировки от текущего уровня далеко отходить не будут и ралли окончено, сильных движений вверх или вниз не будет»,— указывает Дмитрий Лозовой.
Пределы публичности
Открытым остается вопрос о публичном статусе ГК «Элемент». Повышенный интерес инвесторов к акциям компании мог быть вызван ожиданиями делистинга с предложением выкупа бумаг у миноритариев, хотя участники сделки публично о таких планах не заявляли. Глава отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев обращает внимание, что, по данным источника “Ъ”, в рамках сделки 100% ГК «Элемент» были оценены в 50 млрд руб., хотя «до выхода новостей капитализация оценивалась на бирже на уровне 58 млрд руб.». По мнению аналитика, это говорит о том, что «риски делистинга и выкупа по непривлекательной средней цене присутствуют».
Эксперты «Альфа-Инвестиций» соглашаются, что риск реорганизации и выкупа долей миноритариев остается «ключевым фактором неопределенности» вокруг сделки по продаже доли в ГК «Элемент». Однако допускают, что возможен сценарий, при котором акции останутся на бирже, а компания будет развиваться в партнерстве Сбербанка и «Ростеха» — второго крупного акционера, которому принадлежит 41,6%.
Делистинг и применение процедуры принудительного выкупа акций — это наибольший риск для миноритарных акционеров «Элемента» с правовой точки зрения, отмечает гендиректор юридической компании Enterprise Legal Solutions Анна Барабаш. В случае если новый владелец решит расформировать компанию и передать активы под управление одной из своих профильных «дочек», процедура делистинга может быть запущена уже через несколько месяцев после завершения реорганизации, указывает эксперт. Сама реорганизация может создать правовую неопределенность относительно того, какие именно ценные бумаги и в каком соотношении получат акционеры.
«Не исключено, что миноритарии окажутся владельцами акций непубличной компании или вовсе получат денежную компенсацию, лишившись возможности участвовать в потенциально растущем бизнесе»,— предупреждает госпожа Барабаш.
Вероятно, акционеры будут голосовать против реорганизации и требовать выкупа своих акций, однако «цена выкупа в таких случаях часто оказывается ниже рыночной», отмечает юрист. По ее словам, помешать принудительному выкупу может недобор необходимых для этого 95% голосов акционеров, а также «существенные юридические обстоятельства и активное сопротивление со стороны миноритариев». Кроме того, затормозить процесс могут разногласия между «Сбером» и «Ростехом» относительно целесообразности или условий делистинга, добавляет Анна Барабаш.
В пресс-службе ГК «Элемент» «Ъ-Инвестициям» заявили, что не комментируют сделку, перенаправив запрос представителям акционеров. В «Сбере» на запрос не ответили. В пресс-службе «Ростеха» заявили, что доля госкорпорации в ГК «Элемент» «остается неизменной» и продолжает иметь для компании «стратегическое значение». На вопросы о возможности делистинга акций там не ответили.