Юань на графике Минфина

В начале декабря Минфин РФ разместил на Московской бирже первые ОФЗ в юанях. Два выпуска на общую сумму около 220 млрд руб. оказались востребованы инвесторами: основными покупателями стали банки, но заметную долю заняли управляющие компании (УК) и розничные инвесторы. Дебютные юаневые гособлигации создают основу для формирования суверенной кривой доходности в китайской валюте, которая станет ориентиром для корпоративных заимствований и расширит возможности диверсификации источников финансирования бюджетного дефицита.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

ОФЗ по-китайски

В начале декабря Минфин России разместил на Московской бирже два дебютных выпуска номинированных в юанях облигаций федерального займа (ОФЗ) с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). В результате по одному из них, с погашением в феврале 2029 года, было привлечено 12 млрд юаней, а по другому — с погашением в июне 2033 года — 8 млрд юаней. Итоговая сумма привлечения составила около 220 млрд руб. Организаторами размещения выступили Газпромбанк, Сбербанк и «ВТБ Капитал Трейдинг».

Размещение облигаций в юанях «даже превзошло» ожидания Минфина, рассказывал в интервью РБК по итогам завершившегося сбора заявок министр финансов Антон Силуанов. По его словам, короткий выпуск пользовался особым спросом. «Поэтому мы приняли решение цену отсечения даже чуть понизить по сравнению с нашими первоначальными ориентирами»,— говорил чиновник.

Первоначальный ориентир по ставке купона для выпуска со сроком погашения через 3,2 года составлял 6,25–6,5% годовых, а со сроком 7,5 года — не выше 7,5% годовых. В результате размещения по более короткому выпуску ставка составила 6%, а по более длинному — 7% годовых.

По обоим выпускам выплата и купона, и номинальной стоимости при погашении установлены в юанях, но по желанию владельца или при невозможности выплаты в иностранной валюте они осуществляются в рублях по официальному курсу ЦБ на дату выплаты.

Долгий путь к юаню

Впервые о том, что Минфину стоило бы разместить госдолг в юанях, осенью 2014 года заговорил председатель правления ВТБ Андрей Костин. Это происходило на фоне роста геополитической напряженности, из-за которой некоторые российские компании лишились доступа к мировым рынкам капитала. По словам господина Костина, такой шаг послужил бы «бенчмарком для остальных компаний» по облигационным выпускам в национальной валюте КНР. Через год о готовящемся в российской инфраструктуре выпуске ОФЗ объявили уже в Минфине и ЦБ.

Вопрос с новой силой актуализировался в 2022 году, когда российский рынок капитала оказался, по сути, отрезанным от международного. Тогда отечественные корпоративные эмитенты начали выпускать в российской инфраструктуре номинированные в юанях бонды. По итогам 2022 года в обращении находилось 17 выпусков номинированных в китайской валюте облигаций от десяти эмитентов на общую сумму 49,6 млрд юаней, говорилось в обзоре ГК «Регион».

В августе 2022 года «Ведомости» со ссылкой на собственные источники, близкие к правительству, сообщали, что Минфин планирует на горизонте одного-двух лет выпустить в российской инфраструктуре ОФЗ в юанях именно для создания бенчмарка для корпоративных заемщиков. По словам одного из собеседников издания, без привлечения инвесторов из КНР выход с обязательствами в юанях приведет, по сути, к перекачке ликвидности из банков в бюджет, которую они в ином случае могли предоставить бизнесу в виде юаневых кредитов.

«Для нас это хрестоматийный пример того, как мы долго запрягаем, а потом очень-очень быстро едем. Мы об этой сделке думали десять лет, а от момента, когда мы приняли решение идти до самой сделки, прошло меньше двух месяцев»,— заявлял по итогам завершения сбора заявок на юаневые ОФЗ директор департамента государственного долга Минфина Денис Мамонов (цитата по Reuters).

На кривой юаня

«Нам удалось создать ликвидный суверенный бенчмарк, который станет ориентиром по ценообразованию для корпоративных заемщиков, будет способствовать углублению двустороннего сотрудничества России и Китая в финансовой сфере»,— приводятся в пресс-релизе Минфина слова Антона Силуанова.

Прежде всего целью дебютного выпуска гособлигаций в валюте КНР является формирование базовой кривой процентных ставок в юанях, крайне необходимой в первую очередь для российских участников, соглашается управляющий по облигациям УК «РСХБ Управление активами» Константин Квашнин. Она «станет бенчмарком для всех будущих корпоративных заимствований и альтернативой замещающим евробондам», добавляет аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов.

Кроме того, по словам Константина Квашнина, суверенная кривая доходности в юанях может понадобиться в будущем в случае «открытия рынков и восстановления так называемых мостов между различными биржами».

«Для формирования кривой нужна еще хотя бы одна бумага, и мы не видим для этого препятствий»,— указывает аналитик долгового рынка «Ренессанс Капитала» Владимир Василенко. Чтобы сформировалась «полноценная кривая, необходимо еще как минимум два выпуска с новыми сроками до погашения», говорит начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров. Это, по его словам, обеспечит ликвидную кривую в юанях для ценообразования корпоративных выпусков. «Для того чтобы кривая работала, понадобится три-четыре выпуска разной срочности»,— полагает Никита Бороданов.

Второй счет для долга

Другим фактором, почему Минфин сейчас решился на выпуск юаневых госбондов, является финансирование дефицита бюджета, считает портфельный управляющий УК «Первая» Артур Копышев. Валютные выпуски в небольших объемах являются нормальным способом выполнения программы заимствования, говорит он.

Осенью был ухудшен прогноз по дефициту бюджета по итогам 2025 года до 5,7 трлн руб., или 2,6% ВВП, а он финансируется за счет выпуска ОФЗ (см. “Ъ” от 15 октября).

«Новый инструмент выгоден (правительству.— “Ъ-Инвестиции”), поскольку купон юаневых ОФЗ вдвое ниже, чем у аналогичных рублевых»,— отмечает Владимир Василенко. «Минфин добился эффективного ценообразования новых выпусков, доходности которых оказались ниже сопоставимых по сроку обращения замещающих облигаций», солидарен Эдуард Джабаров.

Кроме того, Минфин диверсифицирует источники финансирования в условиях закрытого западного рынка, добавляет Никита Бороданов. «Это развитие рынка, расширение партнерства с Китаем, возможность притока иностранного капитала»,— перечисляет глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

Юань разошелся по рукам

По данным Минфина, основным покупателем дебютных юаневых выпусков гособлигаций стали банки — они приобрели 59,6% от эмиссии. За ними следовали УК (19,6%), розничные инвесторы (15,9%), а также инвестиционные компании (2,7%) и страховщики (2,2%). «Структура инвесторов была высокодиверсифицирована — книга заявок включала более 40 уникальных институциональных инвесторов, не считая заявок брокеров с большим количеством заявок частных инвесторов»,— рассказывает Эдуард Джабаров из Сбербанка.

«Это соотношение близко к тому, которое мы видим на рынке рублевых ОФЗ»,— говорит Владимир Василенко. «Огромную поддержку спросу оказало погашение евровой России-2025 (бумага была погашена 4 декабря, суммарные выплаты по купону и номиналу составили 163,1 млрд руб.— “Ъ-Инвестиции”). Очевидно, часть инвесторов отправила средства от погашения выпуска в юаневые выпуски»,— подчеркивает Артур Копышев.

«Банки выкупили плановый объем, около 120 млрд руб., восполняя валютную позицию после погашения декабрьского выпуска замещающих гособлигаций в евро»,— добавляет господин Василенко. Кроме того, перед кредитными организациями сейчас стоит вопрос абсорбирования юаневой ликвидности, объем которой в настоящий момент в системе составляет «значительную величину», указывает Константин Квашнин из «РСХБ Управление активами».

По словам Эдуарда Джабарова, в сравнении с корпоративными валютными выпусками ОФЗ в юанях имеют ряд преимуществ. В частности, для банков это инструмент привлечения ликвидности через планируемое репо с Федеральным казначейством (ФК). «Тактически мы уже сейчас работаем над тем, чтобы в ближайшие недели запустить операции репо ФК в юанях для повышения ликвидности этого инструмента»,— рассказывал Денис Мамонов. По его словам, для Минфина «эффективное ценообразование в этих бумагах — абсолютный приоритет».

Инвесторы выбирают валюту

Доля институциональных инвесторов, отличных от банков,— УК и страховых компаний,— а также розницы в общем объеме спроса оказалась выше, чем в корпоративных выпусках, отмечает господин Джабаров. От корпоративных юаневых бумаг и замещающих государственных выпусков выпущенные юаневые ОФЗ выгодно отличает прозрачность и реальный выбор валюты выплат, считает Никита Бороданов.

«Опциональность в выборе валюты соответствует предпочтениям инвесторов — отражением этого является почти равное распределение объема размещения в 20 млрд юаней между валютами расчетов, юанями и рублями»,— говорит Эдуард Джабаров. По его словам, примерно равное распределение наблюдалось у всех категорий инвесторов, кроме физических лиц, которые большее предпочтение отдали расчетам в юанях при первичном размещении.

Для инвесторов юаневые ОФЗ были, в частности, интересны благодаря возможностям размещения средств в валютный инструмент с отсутствием необходимости конвертации и получения дохода в валюте, ставшей ключевой в расчетах, говорит Константин Квашнин. Кроме того, по его словам, привлекательно выглядит значительная премия в доходности относительно депозитных ставок в юанях, которые сейчас в целом не превышают 3,5% на срок 3,5 года.

Кривые и лоты

Кроме того, в корпоративном сегменте сейчас нет длинных бумаг, а ОФЗ в том числе предлагались со сроком погашения 7,5 года. Впрочем, семилетний выпуск несет высокий рыночный риск, поэтому фокус был смещен в сторону менее рискованного трехлетнего выпуска, указывает Артур Копышев. По его словам, УК «Первая» также покупала исключительно трехлетний выпуск.

Среди продуктов УК есть юаневые продукты, в частности БПИФ «Инструменты в юанях», которые инвестируют исключительно в юаневые выпуски. Рынок юаневых облигаций в России все еще небольшой, в частности список эмитентов ограничен, объясняет интерес своей управляющей компании господин Копышев.

«С точки зрения дюрации более интересны длинные бумаги с погашением в июне 2033 года. Мы полагаем, что, как и долларовые бумаги, они могут оказаться чувствительны к снижению рублевых ставок»,— не согласен Владимир Василенко из «Ренессанс Капитала». «Мы ожидаем, что часть инвесторов захочет докупить бумаги на вторичном рынке, в первую очередь более длинный выпуск. Однако до формирования кривой и увеличения объемов активность, вероятно, будет ограничена»,— полагают в компании.

Ожидаемая высокая ликвидность новых выпусков и расширение базы инвесторов, включая возможный интерес инвесторов из дружественных стран, обеспечивают точки для дальнейшего роста данного рыночного сегмента, говорит Эдуард Джабаров. Он также отмечает интерес со стороны частных инвесторов из-за доступного порога входа вследствие более низкого минимального лота по сравнению с большинством обращающихся суверенных валютных облигаций. Между тем, по мнению Наталии Пырьевой из «Цифра брокер», номинальная стоимость одной бумаги на уровне 110 тыс. руб. делает ее «недоступной значительной доле розничных инвесторов».

Дружественная кривая

Эксперты считают, что теперь юаневые выпуски ОФЗ продолжатся. «Минфин очертил четкое желание обеспечить национальной рынок кривой в юанях, поэтому мы точно увидим новые выпуски, но ожидать их можно в рамках погашения ранее выпущенных долларовых и евровых бумаг»,— говорит Константин Квашнин.

«Есть кривая валютных облигаций, которая будет выгашиваться, это и замещающие облигации в долларах и евро, и оригинальные выпуски, которые остались незамещенными. Плюс-минус те же объемы в юанях мы будем планировать к размещению ежегодно. Если у рынка на это будет интерес»,— говорил Денис Мамонов.

«Как минимум в следующем году погашается долларовый выпуск Россия-2026. Часть инвесторов захочет переложиться в валютный выпуск Минфина. Для удовлетворения этого спроса ведомство может выпустить еще один юаневый выпуск»,— считает Артур Копышев. Кроме того, по его словам, если министерство увидит потребность со стороны инвесторов в выпусках определенной срочности, то также возможно ожидать предложения таких выпусков.

Анна Абрамцева