Информация о текущих или ожидающихся сделках слияний и поглощений часто служит участникам рынка ориентиром при принятии решений. Однако игра, в которой участвует стратегический инвестор, несет в себе высокие риски. Точнее, один, но глобальный — риск невозможности предугадать, когда стратег прекратит скупать требующиеся ему активы.
В проекте журнала "Деньги" по мониторингу инсайдерских сделок используется информация, которую официально раскрыли в сентябрьских сообщениях 500 крупнейших по капитализации российских эмитентов.
Предложения обязывают
В обзоре инсайдерских сделок по итогам сентября (см. "Деньги" от 15 октября 2007 года) мы писали о том, что пять акционеров ОАО "Минеральные удобрения" (Пермь) 4 сентября продали в совокупности пакет из 31,73% голосующих акций. 15 октября компания опубликовала информацию о появлении в составе своих акционеров компании "Синтезагрохим" с долей участия 12,08% голосующих акций, компании КЕТОН (24,03% голосующих акций) и компании "Новые химические технологии" (11,96% голосующих акций). В совокупности эти акционеры стали владельцами 48,07% голосующих акций компании. Стоимость такого пакета исходя из рыночной стоимости ОАО "Минеральные удобрения" на момент сделки составляет почти $90 млн.
Как считают многие участники рынка, эти сделки упомянутые компании совершили в интересах газпромовской "дочки" "СИБУР-Минеральные удобрения". Тем не менее из официальных комментариев представителей СИБУРа, доступных на момент подготовки данного номера, следует, что компания ко всем этим сделкам отношения не имеет и является владельцем лишь 3,15% голосующих акций "Минеральных удобрений". Правда, как и месяц назад, представители ОАО "СИБУР-Минеральные удобрения" отметили, что сохраняют интерес к пермской компании, а их дальнейшие действия в отношении данного актива будут зависеть от цены вопроса.
Казалось бы, ситуация, когда к компании проявляет интерес стратегический инвестор, могла бы сыграть на руку миноритарным акционерам, поскольку в случае скупки бумаг их цена будет расти. Однако в действительности "игра на стратеге" несет в себе очень высокие риски: если фундаментальные показатели можно просчитать, то момент, когда этот стратег прекратит скупку акций, предугадать просто невозможно.
За примерами далеко ходить не надо, достаточно вспомнить октябрьские сделки по бумагам ОГК-5 и ТГК-5, которые провели "ЭНЕЛ Инвестмент Холдинг Б.В." и "КЭС-Холдинг".
В начале сентября ОГК-5 и ТГК-5 в рамках завершения первого этапа реорганизации РАО "ЕЭС России" были выделены из состава энергохолдинга. По итогам первого торгового дня (10 сентября) котировки акций ОГК-5 упали в цене на 0,65%, а котировки акций ТГК-5 снизились на 0,9%. Хотя обе компании начали самостоятельную жизнь примерно одинаково и при этом в обоих случаях в сделках участвовали стратегические инвесторы, вскоре динамика котировок ОГК-5 и ТГК-5 начала существенно разниться.
Стратегический инвестор ОГК-5 "ЭНЕЛ Инвестмент Холдинг Б.В." неоднократно заявлял о своей заинтересованности в увеличении доли участия в энергоактиве и подтвердил это конкретными шагами. Одной из соответствующих сделок стала покупка холдингом 30 октября пакета акций ОГК-5 объемом 7,15%. Исходя из рыночной стоимости акций сделка стоила около $430 млн, а капитализация ОГК-5 с момента выделения из РАО ЕЭС выросла с $5,5 млрд до почти $6,1 млрд на 9 ноября.
Стратегический инвестор ТГК-5 "КЭС-Холдинг" к моменту выделения энергокомпании из РАО "ЕЭС России" владел 40,96% ее акций, из которых пакет из 26,5% голосующих акций в мае был приобретен в рамках дополнительной эмиссии акций генерирующей компании. После этого приобретения 2 июля "КЭС-Холдинг" выставил обязательную оферту акционерам о покупке ценных бумаг ТГК-5, которая завершилась 25 сентября. Оплату 5,165% голосующих акций ТГК-5 в рамках оферты в размере 2,242 млрд руб. "КЭС-Холдинг" завершил 9 октября, что с учетом имевшихся у компании и аффилированных структур 40,96% составило 46,125% уставного капитала ТГК-5.
Поскольку акционеры, которые стали владельцами акций ТГК-5 при выделении генерирующих активов из РАО "ЕЭС России", не смогли принять участия в обязательной оферте, на руках у инвесторов оказались большие пакеты акций генерирующей компании. Так как было известно, что стратегический инвестор на момент, когда акции появились на рынке, уже консолидировал контрольный пакет ТГК-5, инвесторы стали в срочном порядке избавляться от этих ценных бумаг. В результате за две недели (с 4 по 18 сентября) котировки компании упали на 25%, а капитализация ТГК-5 с 10 сентября по 10 ноября снизилась с $1,6 млрд до $1,2 млрд.
Практически идентичная ситуация была в этом году с бумагами компании ОГК-3, девятипроцентный пакет акций которой был зачислен на баланс ГМК "Норильский никель" 2 октября. В рамках аукциона по продаже акций ОГК-3 в марте этого года "Норильский никель" выкупил 37,9% энергоактива по рекордной на момент сделки стоимости $3,084 млрд. По итогам размещения с учетом имевшегося уже у компании пакета "Норникель" стал владельцем 46,2% голосующих акций ОГК-3, после чего выставил оферту на выкуп акций у миноритариев, срок действия которой составлял 77 дней.
Как только скупка акций энергокомпании в рамках оферты прекратилась, а "Норильский никель" сконцентрировал в совокупности 64,89% ее голосующих акций, котировки ОГК-3 рухнули за 10 дней почти на 12%. С момента официального окончания оферты (6 августа) до середины ноября капитализация компании снизилась с $8,14 млрд до $6,76 млрд.
Стоит отметить, что во всех вышеуказанных сделках миноритарные акционеры могли заработать, приняв предложение в рамках оферты, но не всем из них такая возможность была предоставлена. После же получения крупным игроком контроля над компанией и выполнения им предусмотренных в связи с этим процедур дальнейшая судьба котировок бумаг компаний, небольшие пакеты акций которых стратегическим инвесторам не очень-то интересны, представляется не слишком радужной.
Для бумаг пермской компании "Минеральные удобрения" это означает следующее. Если предположить, что новые акционеры компании все-таки действовали в интересах ОАО "СИБУР-Минеральные удобрения", то с учетом имеющегося у холдинга пакета из 3,15% голосующих акций СИБУР уже контролирует пермское предприятие. В такой ситуации стратег может позволить себе и подождать той цены, которая его устроит.
Хотя, если исходить из данных РТС о динамике спроса и предложения на акции "Минеральных удобрений", сужение спрэда с $174 (покупка — $71, продажа — $245) в мае до $10 (покупка — $115, продажа — $125) в конце сентября с большой вероятностью может указывать на то, что покупатель и продавец в цене уже сошлись и правильная цена стала известна рынку. А предположения участников рынка о том, что акции предприятия раскиданы между новыми "загадочными" акционерами, чтобы не выставлять оферту миноритариям, выглядят вполне убедительно.
Демарш несогласных
Из октябрьских сделок топ-менеджеров компаний самым громким событием стала продажа 15 и 16 октября акционерами Сбербанка своих долей голосующих акций. В связи с предполагаемым переходом нынешнего президента банка Андрея Казьмина на пост главы ФГУП "Почта России" и назначением на его место бывшего главы МЭРТа Германа Грефа топ-менеджеры банка, будучи, видимо, не в восторге от этих кадровых решений, решили "проголосовать ногами". Сразу после выхода этой новости (15 октября) свою долю голосующих акций в размере 0,02% продала Алла Алешкина, первый зампред правления Сбербанка. На следующий день восемь членов правления, включая господина Казьмина, также продали свои пакеты голосующих акций. В результате продажи их голосующих акций Сбербанка члены правления получили свыше $65 млн. Возможно, инвесторы, напуганные действиями топ-менеджеров, тоже стали продавать бумаги банка. За неделю с момент первой продажи котировки Сбербанка упали на 3,5%, а за месяц после 15 октября капитализация Сбербанка уменьшилась почти на $2,7 млрд.
В октябре состоялось и несколько сделок по размещению акций на открытом рынке. ОАО "Новороссийский морской торговый порт" (НМТП) 1 октября закрыло книгу заявок в ходе IPO на LSE, в РТС и на ММВБ, разместив 20-процентный пакет голосующих акций. Размещение прошло по верхней границе заявленного диапазона, что позволило компании привлечь $980 млн. В этот же день генеральный директор НМТП Игорь Вилинов продал свой пакет голосующих акций в размере 0,398%. В деньгах это свыше $11 млн, если исходить из рыночной стоимости бумаг на момент сделки.