Показательная медицина
Почему акции медицинских компаний растут на падающем рынке
Похолодание на российском фондовом рынке началось еще в августе, когда индекс Мосбиржи после двух неудачных попыток закрепиться выше 3000 пунктов перешел к бесконтрольному снижению в сторону годовых минимумов. С тех пор акции российских компаний, реагируя на рост геополитической напряженности, новые санкции и высокие ставки, потеряли более 16%. Однако снижение затронуло не все отрасли: сектор медицинских услуг, хотя и представлен на бирже ограниченным списком бумаг, демонстрирует стойкость на фоне общего пессимизма. В первую очередь это касается сети клиник «Мать и дитя», чьи акции за 12 месяцев подорожали на 46%. «Ъ-Инвестиции» разбирались, что помогает медицинским компаниям идти поперек тренда и как долго это продлится.
Фото: Юрий Стрелец, Коммерсантъ
Фото: Юрий Стрелец, Коммерсантъ
В расцвете сил
Сеть частных клиник «Мать и дитя», основанная известным гинекологом Марком Курцером, в 2012 году стала первой в России публичной медицинской компанией, проведя IPO на Лондонской фондовой бирже. В 2020 году глобальные депозитарные расписки (ГДР) сети начали обращаться не только в Лондоне, но и на Московской бирже. С февраля 2022 года бумаги компании остались только на Мосбирже. А весной 2024-го компания совершила редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) острова Октябрьский в Калининградской области. Уже летом того же года ее ГДР были конвертированы в акции нового юрлица — МКПАО «МД Медикал Груп».
Вынужденный переезд из иностранной юрисдикции в российскую, вероятно, скорректировал планы компании, но не помешал ее развитию, в том числе за счет сделок слияния и поглощения. В июне 2024 года «Мать и дитя» приобрела у «Росгосстраха» за 25 млн руб. один из крупнейших медицинских центров в Республике Коми — «РГС-Мед». В мае 2025 года компания купила более 20 медучреждений, работавших в 13 городах России под брендом «Эксперт», заплатив за них 8,5 млрд руб. В результате сделки сеть стала насчитывать почти 90 медицинских учреждений, а география присутствия расширилась до 36 регионов — от Калининградской области до Хабаровского края.
Уверенный рост отражается в финансовых результатах компании: по итогам 2024 года, согласно отчетности по МСФО, ее выручка выросла почти на 20% в годовом выражении, превысив 33 млрд руб., чистая прибыль составила более 10 млрд руб., увеличившись на 30%, а прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) достигла 10,7 млрд руб., прибавив 16%. В начале октября «Мать и дитя» отчиталась о финансовом положении за первые шесть месяцев 2025 года, показав рост выручки на 22%, до 19,3 млрд руб., чистой прибыли — на 3,6%, до 5 млрд руб., EBITDA — на 15%, до 5,8 млрд руб.
На этом фоне акции «Мать и дитя» демонстрируют одну из лучших доходностей на российском рынке, который в последние месяцы разочаровывает даже самых оптимистично настроенных участников. За последние 12 месяцев бумаги компании подорожали на 45,6% и на закрытии 14 ноября торговались по 1272,3 руб. Индекс Московской биржи, который включает самые ликвидные акции крупнейших отечественных эмитентов, за тот же период опустился на 6,4%, до 2525,68 пункта. С 15 августа, когда бенчмарк поднимался выше 3000 пунктов, перед тем как обвалиться на 16,2%, акции «Мать и дитя» прибавили 0,9%.
Завидную устойчивость на падающем рынке демонстрируют акции еще одного игрока медицинской отрасли — МКПАО «Юнайтед Медикал Груп» (ЮМГ), которая управляет шестью клиниками в Москве и Московской области под брендом «Европейский медицинский центр», а в конце октября объявила о покупке 75% сети «Семейный доктор», насчитывающей более 20 столичных медучреждений. Акции компании, которая в 2023 году также переехала с Кипра в калининградский САР, а в первой половине 2025 года показала рост выручки на 5% и чистой прибыли на 29% год к году, за последние 12 месяцев подорожали на 1,25%. После кратковременного спада ниже 650 руб. в мае бумаги ЮМГ отыграли почти 14% и на закрытии 12 ноября торговались по 728 руб.
Факторы роста
Неслучайно именно медицинским компаниям удается улучшать результаты в условиях торможения экономики, а их акции противостоят негативу на фондовом рынке. Обе сети «оперируют в защитном секторе», поскольку спрос на медицинские услуги «остается стабильным вне зависимости от экономической и геополитической повестки», поясняет ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева. Это значит, что компании могут повышать средний чек в ответ на ухудшение экономического климата, не рискуя при этом значительным снижением спроса, отмечает основатель инвестиционной платформы Lender Invest Дмитрий Исаков.
«Здоровье — это базовая ценность, а потребность в его поддержании почти не коррелирует с меняющимися макроэкономическими и тем более геополитическими условиями»,— подчеркивает эксперт.
По мнению господина Исакова, ужесточение санкционного давления, ставшее вызовом для большинства российских эмитентов, скорее сыграло на руку «Мать и дитя» и ЮМГ, которые специализируются на премиальном медицинском обслуживании. «Ограничение логистических маршрутов привело к тому, что состоятельные россияне стали чаще выбирать отечественные клиники»,— поясняет эксперт. По той же причине на бизнесе «Мать и дитя» не сказались неблагоприятная демографическая ситуация и дефицит мер стимулирования рождаемости, добавляет аналитик ФГ «Финам» Зарина Саидова. «Семьи с достатком выше среднего по-прежнему заинтересованы в родительстве и использовании платных медицинских услуг»,— отмечает она.
По данным компании, за последние два года число уникальных пациентов клиник «Мать и дитя», то есть клиентов с уникальным идентификатором, получивших не менее одной услуги за выбранный период, увеличилось на 22%. За девять месяцев 2025 года в клиниках сети было принято 9,48 тыс. родов, что на 14% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года, а количество пункций ЭКО увеличилось на 9% год к году. При этом клиенты все чаще выбирают премиальные услуги. «Мы видим на примере ведения беременности и родов, что уже второй год подряд растет спрос на более дорогие контракты, в том числе включающие дополнительные пакеты услуг, что в том числе отражено в динамике среднего чека»,— заявили в пресс-службе сети. Там отметили, что не фиксировали роста спроса со стороны состоятельных россиян, которые раньше лечились за рубежом, но добавили, что в клиники «Мать и дитя» «всегда обращались пациенты, имеющие возможность лечиться за границей».
Помимо возможности перекладывать издержки на конечного потребителя, не сильно восприимчивого к росту цен и лишенного зарубежных альтернатив, представленные на бирже медицинские компании имеют отрицательную долговую нагрузку, что «приобрело особое значение в условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ», указывает госпожа Саидова. По итогам первого полугодия денежная позиция «Мать и дитя» составила 3,46 млрд руб., ЮМГ — €124,7 млн (11,75 млрд руб. по курсу ЦБ на 13 ноября). «Отсутствие долга и растущих расходов на его обслуживание — основной фактор силы обеих компаний»,— соглашается госпожа Пырьева.
Немаловажно и то, что медицинские компании работают в «высокомаржинальных» направлениях, которые позволяют получать высокую чистую прибыль, добавляет Дмитрий Исаков. «У “Мать и дитя” это ЭКО, родовспоможение и высокотехнологичная хирургия, у ЮМГ — онкология, кардиохирургия и другие направления, требующие высококлассного оборудования и специалистов»,— перечисляет эксперт. А поскольку выход на рынок премиальной медицины и ресурсоемких процедур требует значительных вложений, действующие игроки «находятся в безопасности, так как их бизнес практически не имеет конкурентов», отмечает он.
Цели на год
Большинство экспертов, опрошенных «Ъ-Инвестициями», ожидают, что акции медицинских компаний, торгующиеся на Мосбирже, продолжат расти на протяжении следующих 12 месяцев, хотя и не такими стремительными темпами. «Анализ отчетности и инвестиционных планов “Мать и дитя” позволяет в качестве таргета на ближайший год установить цену 1,4 тыс. руб. за акцию. В качестве драйверов роста мы отмечаем завершившийся процесс редомициляции, растущий спрос на услуги ЭКО и планы региональной экспансии»,— отмечает господин Исаков из Lender Invest. По его оценке, ориентир для бумаг ЮМГ на горизонте 12 месяцев можно установить на отметке около 1050 руб. за акцию.
Даже на текущем высоком уровне акции «Мать и дитя» являются «фундаментально недооцененными по сравнению с мировыми аналогами из сектора здравоохранения», соглашается Зарина Саидова. По ее оценке, целевая стоимость бумаг компании на ближайшие 12 месяцев составляет 1482 руб. за штуку. «Продолжающееся расширение сети клиник позволяет не ставить под сомнение дальнейшие перспективы развития, а инвесторам импонирует достаточно прозрачная дивидендная политика эмитента»,— добавляет аналитик. По итогам первого полугодия компания выплатила дивиденды в размере 42 руб. на акцию, что соответствовало доходности свыше 3%.
Инвесторов привлекает умение «Мать и дитя» не только строить и запускать новые медучреждения, но и успешно интегрировать приобретенные активы, поэтому в ближайшие месяцы акции компании продолжат демонстрировать высокую доходность, прогнозирует инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. «На горизонте года ожидаем роста бумаг “Мать и дитя” до 1,6 тыс. руб. за штуку, потенциал роста — более 20%»,— отмечает он. Схожую оценку приводит аналитик «БКС Мир инвестиций» Андрей Шаров, также установивший годовой таргет по акциям «Мать и дитя» на уровне 1,6 тыс. руб.
При этом акции ЮМГ, по мнению господина Бахтина, показывают менее выразительный рост, а позитивный эффект от редомициляции и недавних приобретений уже в значительной степени учтен в котировках. Дополнительным «фактором привлекательности» для этих бумаг могли бы стать дивиденды, отмечает Наталия Пырьева из «Цифра брокер», однако, по ее словам, руководство ЮМГ «пока не предпринимает никаких шагов для распределения накопленной прибыли среди акционеров». В августе 2025 года гендиректор компании Андрей Яновский заявил, что ЮМГ вернется к выплате дивидендов «сразу после нормализации ситуации на финансовых рынках». В пресс-службе компании на запрос «Ъ-Инвестиций» не ответили. Акции «Мать и дитя», по мнению госпожи Пырьевой, в настоящий момент оценены справедливо.
Будущее отрасли
Хотя акции медицинских компаний демонстрируют стойкость на фоне экономической и геополитической неопределенности, называть сектор защитным пока рано, считает госпожа Саидова из «Финама». «Сфера здравоохранения пока представлена на российском рынке слишком узко и находится на начальных этапах позиционирования, но со временем станет восприниматься российскими игроками как защитная, а акции “Мать и дитя” будут одним из первых выборов для инвесторов в этой нише»,— уверена эксперт.
Росту доверия к сектору будет способствовать выход на биржу новых медицинских компаний. По мнению Дмитрия Исакова, одним из наиболее вероятных кандидатов на IPO является сеть клиник «Медси», которая объединяет 136 медучреждений в 15 российских регионах. «Компания входит в холдинг АФК “Система”, имеющий значительный опыт в организации и проведении IPO. В качестве потенциальных сроков размещения мы бы рассматривали вторую половину 2026 года или 2027 год»,— отмечает эксперт. Представитель «Системы» в разговоре с «Ъ-Инвестициями» заявил, что «Медси» «отвечает всем параметрам готовности» к размещению, однако «для выхода на биржу одного желания недостаточно — необходимо, чтобы на фондовом рынке сложились благоприятные условия». В июне 2025 года основатель АФК «Система» Владимир Евтушенков заявил, что IPO — это «самый плохой способ привлечения инвестиций», поскольку оно требует отказа от части собственности и ожидания благоприятного окна для выхода на биржу.
При этом ситуация, которая до сих пор складывалась в пользу медицинских компаний, может измениться. По словам господина Исакова, главным риском для отрасли является недостаточное импортозамещение на фоне резкого ослабления рубля. «Высокотехнологичное оборудование и расходные материалы в основном поставляются из-за рубежа, поэтому девальвация национальной валюты может значительно давить на рентабельность компаний»,— предупреждает он. Еще один вызов для премиальных клиник — дефицит опытных специалистов. «Высококвалифицированные медицинские работники, как правило, являются штучным товаром, и конкуренция за них достаточно жесткая. Поэтому клиники борются за специалистов, повышая зарплаты, что приводит к росту затрат»,— отмечает эксперт.
Наконец, угрозу для сектора представляет и возможное повышение налоговой ставки для медицинских компаний, которая сейчас составляет 0%, добавляет Андрей Шаров из «БКС Мир инвестиций». 14 октября депутаты от фракции ЛДПР во главе с председателем комитета Госдумы по охране здоровья Сергеем Леоновым предложили ввести для частных медицинских клиник ставку налога на прибыль в размере 5%. По задумке авторов инициативы, это позволит пополнить бюджеты регионов на 20–30 млрд руб., которые пойдут на «улучшение инфраструктуры государственных клиник». Депутаты направили законопроект на согласование в правительство, которое пока не представило свое заключение.