Коротко

Новости

Подробно

Бунт денежной массы

Журнал "Коммерсантъ Деньги" от , стр. 65

10 октября глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина заявила, что инфляция в 2007 году превысит уровень прошлого года, а первый зампред Банка России Алексей Улюкаев сообщил, что Центробанк тоже готов повысить прогноз по инфляции. Более того, денежные власти даже решили поспособствовать росту цен путем обеспечения дополнительного притока средств в экономику: ЦБ объявил о смягчении норм резервирования для банков, а Минфин заявил о необходимости поддержать ликвидность на российском денежном рынке. В этих условиях частному инвестору стоит обратить внимание на рублевые облигации. Тем более что в оставшееся до конца года время предложение этих инструментов на первичном рынке должно резко возрасти.


После снижения процентной ставки ФРС США и отказа от ее повышения со стороны Европейского центробанка и Банка Англии пожар кризиса ликвидности на мировых финансовых рынках был успешно залит деньгами и превратился в слабо тлеющий костерок. Однако пожар не потушен - в любой момент он может разгореться вновь.

Видимо, поэтому на совещании президента с правительством 8 октября вице-премьер и министр финансов Алексей Кудрин намекнул Центробанку, что нашим властям тоже пора активнее заливать. "Российские денежные власти активно поддерживают российский финансовый рынок с тем, чтобы сгладить последствия ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках и не допустить дефицита денежной ликвидности в экономике. У Центробанка есть резервы для проведения дополнительных интервенций рублевых средств на рынке. Это — основная функция ЦБ",— заявил он.

Центробанк не остался глух к вою пожарной сирены. Уже 10 октября он смягчил нормы обязательного резервирования для банков. "Начиная с 11 октября 2007 года на три месяца снижены нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации с 4,0% до 3,0%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте — с 4,5% до 3,5%",— говорится в заявлении Банка России.

Еще больше облегчить ситуацию с ликвидностью может снижение на две ступени требований к уровню международного рейтинга эмитентов, облигации которых включены в Ломбардный список Банка России, а также повышение поправочных коэффициентов (снижение дисконтов) к стоимости ценных бумаг, входящих в список. В результате в обновленный Ломбардный список попали 63 новых облигации 35 эмитентов с общим объемом выпусков 160,3 млрд руб. Теоретически держатели бумаг Ломбардного списка могут в любой момент привести на рынок новую ликвидность в объеме более 100 млрд руб., просто заложив свои бумаги в ЦБ. Снижение же дисконтов, по сути, играет ту же роль, что и снижение процентных ставок в США, хотя, конечно, эта мера носит более локальный характер.

К сожалению, однако, вливание дополнительных денег в экономику помимо улучшения ситуации с ликвидностью имеет неприятный побочный эффект в виде роста цен. По данным Росстата и МЭРТ, за девять месяцев текущего года инфляция в России составила 7,5%, что на 0,3% превысило аналогичный показатель прошлого года. Только в сентябре цены выросли на 0,8%, что сделало невыполнимым план правительства по удержанию инфляции в рамках 8%.

А ведь с начала года денежные власти России в один голос твердили, что инфляция в 2007 будет меньше, чем в прошлом году, и не превысит 8%. Последний раз Минэкономразвития и Минфин заявляли об этом в июле, по итогам первого полугодия. Не прошло и двух месяцев, как 10 октября новый министр экономического развития Эльвира Набиуллина заявила: "К сожалению, с большой вероятностью можно сказать, что инфляция будет больше, чем в прошлом году". То есть выше 9%.

С новой позицией Минэкономразвития согласен и Центробанк. В один день с главой МЭРТА первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сообщил: "Центробанк может пересмотреть прогноз по инфляции за 2007 год в сторону увеличения в октябре текущего года". Правда, новый ориентир по инфляции на 2007 год Центробанк назвать пока не готов. "Для этого потребуется больше времени на анализ",— сказал Алексей Улюкаев.

Возможно, на изменение позиции МЭРТа повлияла смена главы ведомства. Однако в руководстве Центробанка за два месяца отставок не было, а позиция поменялась. К тому же трудно предположить, что нынешний глава МЭРТа, будучи многолетним заместителем прежнего министра, была не в курсе истинного положения дел. Сама Эльвира Набиуллина объясняет изменение прогноза сочетанием монетарных и немонетарных факторов. "В первом полугодии очень росло денежное предложение",— заявила она. И добавила: "Если бы действовали только монетарные факторы и не было скачка цен на продовольствие, инфляция могла бы уложиться в запланированный 8-процентный показатель".

В правительстве, видимо, всерьез озаботились ростом цен на продукты питания в предвыборный год: по поручению правительства Федеральная антимонопольная служба (ФАС) проведет проверку ряда товарных рынков продуктов питания. В девяти регионах страны, где больше всего выросли цены, уже начались антимонопольные расследования. "Подорожание произошло по объективным причинам, однако нами были установлены случаи, когда компании "придерживали" товары, создавая искусственный дефицит и ожидая их переоценки",— заявил руководитель ФАС Игорь Артемьев. Одновременно для борьбы с ростом цен ведомство готовит предложения по снижению с 15% до 5% таможенных пошлин на импортные продукты питания. Предполагается также понизить порог, за которым компания может считаться монополистом.

Но так уж устроена экономика, что немонетарные факторы поддаются контролю властей-- по крайней мере, оперативному — гораздо хуже, нежели монетарные. Не случайно всю первую половину года денежные власти боролись с ростом цен именно монетарными методами: фактически проводимая Центробанком политика укрепления курса рубля есть не что иное, как ограничение объемов поставки на рынок национальной валюты. Теперь, в связи с новым курсом на борьбу с кризисом ликвидности, с активным применением подобных методов, видимо, придется повременить.

А это значит, что гражданам придется защищать свои сбережения самостоятельно. И неплохие возможности дает в этом плане фондовый рынок: в условиях снижения стоимости денег цены на нем традиционно растут.

Особенно привлекательно в данном плане выглядит сейчас корпоративный сектор рынка рублевых облигаций. Кризис привел к тому, что два месяца корпоративные эмитенты практически не размещались, а доходность на вторичном рынке даже во втором эшелоне стала двухзначной. Но размещения по-прежнему числятся в инвестиционных планах компаний — финансирование инвестиционных проектов и рефинансирование долгов требуют заемных средств. В результате общий объем заявленных, но не размещенных корпоративных облигаций уже превысил 160 млрд руб.

Разумеется, не все из них реально выйдут на рынок в четвертом квартале. Однако даже если выйдет половина, для частного инвестора откроются неплохие возможности. Ведь доходности в 9-10% на первичном размещении сейчас дают даже крупные банки с государственным участием.

В условиях же, когда, по мнению многих аналитиков, потенциал роста отечественных акций практически исчерпан, рынок облигаций может стать для инвестора не только инструментом защиты от инфляции, но и полем для игры. Нужно только следить за ликвидностью и брать бумаги с короткими офертами, либо бумаги с близкими сроками исполнения оферт или погашения — именно такие бумаги в периоды нервозности на рынке легче всего продать с минимальным дисконтом.

Кроме того, стоит обратить внимание на то, что в последнее время некоторые эмитенты применяют рефинансирование через оферту, когда бумаги выкупаются и тут же размещаются снова, но с более высокой доходностью. А поскольку, несмотря на усилия денежных властей, ситуация с ликвидностью еще не стабилизировалась, это явление может стать довольно массовым.

ПАВЕЛ ЧУВИЛЯЕВ


Комментарии
Профиль пользователя