Лига опережающих ожиданий
Судя по тому, насколько широкий диапазон по ключевой ставке оставляет регулятор в прогнозе на 2025 год, ее дальнейшее снижение в этом году не гарантировано. В пользу сохранения условий жесткой денежно-кредитной политики еще на какое-то время выступают повышенные инфляционные ожидания, высокие бюджетные расходы, жесткие условия на рынке труда. Если же поступающие макроэкономические данные позволят регулятору продолжить снижение ключевой ставки, хотя бы умеренными темпами, иррациональным на рынке акций покажется поведение инвесторов, избегающих наращивать позиции.

Ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева
Фото: Предоставлено «Цифра брокер»
Ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева
Фото: Предоставлено «Цифра брокер»
Выход на плато в цикле ужесточения денежно-кредитной политики и снижение ключевой ставки с исторического максимума в 21% до 17% к сентябрю уже привели к повышению котировок облигаций и снижению их доходности. Тенденция на увеличение притока средств в фонды облигаций сформировалась еще в марте на ожиданиях разворота политики ЦБ. Уже в июле—августе наблюдались рекордные показатели по чистому притоку средств в фонды облигаций (121 млрд руб. и 105 млрд руб. соответственно).
Траектория на дальнейшее снижение ключевой ставки позволяет банкам переходить к снижению ставок по вкладам ускоренными темпами. Таким образом банки компенсируют период дорогого фондирования. Снижение доходностей по банковским продуктам будет подпитывать интерес инвесторов к рискованным активам. Мы не ожидаем выраженного перетока средств с депозитов на рынок акций, но не исключаем пересмотра портфелей в направлении умеренного повышения веса акций.
В период снижения ключевой ставки с 7,75% в 2019 году до 4,25% в 2021 году доля депозитов в структуре финансовых активов домохозяйств сократилась с 37% до 31%. С 2022 года наблюдается устойчивый интерес к депозитам при снижении склонности к покупке рискованных активов на фоне повышенных геополитических рисков и неопределенности экономических перспектив. Тем не менее вовлеченность домохозяйств в фондовый рынок с 2018 года заметно выросла, и вес активов в котируемых акциях и инвестиционных фондах увеличился с 4% до почти 10% в 2025 году.
Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе до 10% средств на депозитах (порядка 5–6 трлн руб.) могут быть перераспределены между прочими активами с акцентом на рынок акций. По нашим оценкам, акцент на акциях будет обусловлен формированием длинных позиций на ожиданиях улучшения финансового положения эмитентов и повышения дивидендного потенциала российских компаний в перспективе 2026 года.
Наметившееся в августе постепенное ослабление рубля поддержало спрос на защитные инструменты, к которым относятся в том числе юаневые и замещающие облигации. Спреды между этими сегментами облигаций оставались стабильными, юаневые бумаги традиционно более дорогие. Редкие краткосрочные выпуски качественных эмитентов торгуются с доходностями ниже 4%. Сегмент замещающих облигаций оставался более волатильным, но и там бумаг эмитентов с рейтингом ААА с доходностями выше 7% практически не осталось.
Ситуация с юаневой ликвидностью продолжила оставаться благоприятной и существенно не повлияла на рынок облигаций. Ставка RUSFAR CNY уже с начала года находится на уровнях около нуля, периодически достигая отрицательных значений.
Учитывая наметившееся ослабление рубля и ухудшившуюся в последние недели динамику в сегменте рублевых бумаг, особенно ОФЗ, именно юаневые и замещающие облигации могут стать наиболее интересным вариантом для покупки на облигационном рынке. Также привлекательной остается стратегия активного участия в первичных размещениях таких бумаг — по-прежнему довольно часто купоны по новым выпускам весьма интересны и предполагают некоторую премию к рынку.
Что же касается рынка акций, то в этом году сентябрь оправдал свой статус не самого благоприятного месяца на рынке акций: индекс Московской биржи в сентябре 2025 года отступил на 1,4%. Его средняя доходность в первый осенний месяц за последние десять лет составляет минус 0,44%, медианная — минус 0,5%. Хотя с 2015 года в четвертом квартале основной рублевый индекс показывал рост в семи случаях наблюдений из десяти.
В ближайшей перспективе по-прежнему высокие инфляционные ожидания наряду с относительно жесткой позицией Банка России могут ограничивать глубину дальнейшего снижения ключевой ставки и, как следствие, сдерживать потенциал восстановления фондовых индексов. Тем не менее текущая коррекция на рынке акций открывает возможности для формирования позиций в акциях качественных эмитентов. Поэтому мы рекомендуем инвесторам продолжать фокусироваться на акциях эмитентов с подтвержденным дивидендным потенциалом и устойчивыми фундаментальными показателями, прибегая к селективному подходу при формировании позиций.