Рублем не вышли

Осень считается неблагоприятным периодом для российского валютного рынка. И этот год не должен был стать исключением, тем более — после стремительного укрепления рубля в первом полугодии. Однако жесткая политика Банка России внесла свои коррективы, и после роста курса доллара в начале сентября выше 85 руб./$ к октябрю он опустился ниже 83 руб./$, прибавив с начала месяца менее 4%. Аналитики не исключают роста курса до 90 руб./$ при дальнейшем снижении ставки ЦБ.

С точки зрения сезонности осень является достаточно слабым периодом для российской валюты. За последние пятнадцать лет курс доллара поднимался в это время девять раз, четыре из которых пришлись на последнюю пятилетку. В среднем он прибавлял 8,5%. Такая сезонность отчасти связана с традиционно растущим в конце года импортом, а также с выплатами по валютным долгам. Влияние последнего фактора в последние годы сократилось, но выросла роль геополитики.

В такой исторической парадигме, а также с учетом фундаментальных факторов к концу лета участники рынка все активнее говорили о неизбежности ослабления рубля в осенние месяцы. Тем более что с начала года по конец мая курс доллара под влиянием положительного сальдо торгового счета ($63,9 млрд) и высокого спроса на накопления в рублях упал на 32%, до 77,5 руб./$ — минимума за два года. «Высокие процентные ставки в существенной степени оправдывают сильный рубль, который сохраняет устойчивость в том числе на фоне carry trades (сделок, направленных на получение дохода от разницы процентных ставок по разным валютам.— "Деньги")»,— отмечает директор казначейства Цифра-банка Дмитрий Рожков.

Для разворота курса, помимо сезонных факторов, были и дополнительные фундаментальные причины — это снижение рублевых ставок на фоне перехода Банка России к более мягкой ДКП, а также рост дефицита бюджета. По итогам августа дефицит составил около 4,2 трлн руб., что соответствует 1,9% ВВП и почти вчетверо выше показателя, установленного на весь 2025 год (1,2 трлн руб., или 0,5% ВВП). Одна из причин отставания доходной части бюджета — это сильный рубль, который способствует уменьшению поступлений налогов от экспортеров, в первую очередь нефтегазового сектора. Даже с учетом консолидации курса доллара в летние месяцы на уровне 80 руб./$ с начала года его среднее значение составило лишь 85 руб./$ против 96,5 руб./$, заложенных в бюджете.

В таких условиях в середине августа правительство объявило об отмене обязательной репатриации и продажи валютной выручки для крупнейших экспортно ориентированных компаний. Требование было введено в октябре 2023 года после взлета курса доллара выше 105 руб./$. Российские экспортеры были обязаны репатриировать не менее 40% валютной выручки, из которой на внутреннем рынке нужно было продавать не менее 90%. Быстрого эффекта от данной меры аналитики не ждали, но не сомневались, что этот шаг может привести к ослаблению рубля.

В результате к началу осени рынок подошел максимально заряженным на рост курса валют. О том, что рубль должен ослабить позиции, на Восточном экономическом форуме заявляли даже главы Сбербанка и ВТБ. Глава ВТБ Андрей Костин говорил, что Банк России и Минфин должны «подрегулировать» курс национальной валюты, так как у уровней, на которых она находилась в тот момент, нет фундаментальных оснований.

Поэтому неудивительно, что по мере приближения сентябрьского заседания Банка России, от которого аналитики ждали снижения ключевой ставки на очередные 2 п. п., до 16%, спекулянты начали активнее играть на ослабление рубля. 11 сентября, за день до заседания регулятора, курс доллара впервые с апреля приблизился к уровню 86 руб./$, прибавив с начала месяца почти 8%. Удержаться на этом уровне не удалось, и по итогам дня он отскочил к 84,5 руб./$. Осторожность части игроков была ненапрасной: ЦБ снизил ставку, но до 17%. На рынке началось закрытие спекулятивных позиций, и к концу месяца доллар откатился к 82,9 руб./$ (на 3,9% выше конца лета).

В оставшиеся осенние месяцы динамика курса валют будет во многом зависеть от дальнейших шагов ЦБ. Риторика регулятора, как отмечает Дмитрий Рожков, пока не позволяет сделать вывод о быстром сворачивании цикла жесткой денежно-кредитной политики. «В зависимости от поступающих макроэкономических данных (прежде всего, по инфляции) Банк России до конца года может понизить ключевую ставку до 16% или даже сохранить ее на прежнем уровне. При этом сценарии рубль продолжит получать поддержку со стороны потоков капитала, и в таком случае валютные курсы могут стабилизироваться вокруг сложившихся уровней или немногим ниже (около 81 руб./$)»,— полагает господин Рожков. Возвращение ЦБ к практике регулярных понижений ставки может стимулировать более активное повышение курса доллара.

Негативные эффекты будут усиливаться сокращением предложения валюты со стороны экспортеров из-за сжатия экспортной выручки на фоне неблагоприятной конъюнктуры на рынке нефти. По оценке главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, до конца осени цена нефти останется в диапазоне $63–69 за баррель. Негативными факторами для нефтяных цен выступают сезонное снижение спроса и ежемесячное увеличение добычи альянсом ОПЕК+. «В результате умеренного снижения сырьевых цен, обнуления нормативов обязательной продажи валютной выручки и недавнего снижения ключевой ставки экспортеры могут снизить предложение валюты на рынке. При этом импортеры могут нарастить покупки валюты для закупки импортных товаров под новогодний сезон»,— считает господин Васильев. По его оценке, средний курс доллара в четвертом квартале составит 85 руб./$, что на 2,5% выше среднего значения сентября.

Геополитический фактор также будет влиять на курс, но он сложно прогнозируем, а потому в базовом сценарии аналитики не ждут его изменения. «Ухудшение отношений с Западом и введение новых санкций может ослабить рубль до 86–92 за доллар. Улучшение отношений с США может привести к новому укреплению рубля — 75–80 за доллар»,— считает Михаил Васильев.