Дело — труба

Строительство трубопровода от нефтегазовых месторождений на Ямале через Красноярский и Иркутский края, Бурятию и территорию Монголии до Китая станет самым масштабным и капиталоемким проектом в мировой газовой отрасли, заявил 2 сентября глава «Газпрома» Алексей Миллер. В тот день госкомпания подписала меморандум о строительстве «Силы Сибири-2» с китайской CNPC. Западные СМИ, ранее сообщавшие о пробуксовке переговоров Москвы и Пекина, теперь пишут, что запуск проекта может изменить глобальные газовые потоки на ближайшее десятилетие. Как новый газопровод скажется на финансовом положении, акциях и дивидендах «Газпрома», кто еще выиграет от реализации проекта, а кто пострадает, разбирались «Ъ-Инвестиции».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Перед стартом

Первое соглашение о поставке в Китай газа с месторождений в Западной Сибири «Газпром» и CNPC подписали еще в 2014 году на саммите АТЭС в Пекине. В июне 2015-го Алексей Миллер сообщил, что трубопровод для поставок газа по западному маршруту получит название «Сила Сибири-2». Параллельно Москва и Пекин прокладывали восточный маршрут — «Сила Сибири» — для транспортировки в Китай газа с месторождений в Якутии и Иркутской области. Эта труба заработала в 2019 году.

Строительство «Силы Сибири-2» анонсировали в сентябре 2020 года, тогда же началось проектирование магистрали. Два года спустя Александр Новак, занимавший тогда пост главы Минэнерго, заявил, что «окончательные договоренности» с китайской стороной будут достигнуты уже в ближайшее время, однако переговоры затягивались, а строительство не начиналось. Financial Times в июне 2024 года писала, что попытки заключить сделку по газопроводу «зашли в тупик» из-за необоснованных, по мнению Москвы, требований Пекина. Осведомленные источники газеты утверждали, что Китай запросил цену на газ, близкую к стоимости топлива на внутреннем российском рынке.

О том, что переговоры по «Силе Сибири-2» «погрязли в разногласиях по поводу цены и условий владения», сообщала и The Wall Street Journal. Однако, по информации издания, интерес китайской стороны к проекту возродил конфликт на Ближнем Востоке, который заставил Пекин усомниться в надежности энергопоставок из региона. К какому соглашению Россия и Китай пришли в сентябре текущего года, стороны не раскрыли. Господин Миллер, посетивший Пекин в составе российской делегации во главе с Владимиром Путиным, 2 сентября отметил, что для КНР российский газ будет дешевле, чем для Европы, поскольку «транспортные затраты на поставку газа на рынок Китая существенно ниже».

«Газпром» заплатит

Не раскрывались и детали финансирования проекта, который включает возведение газотранспортной инфраструктуры не только в России и Китае, но и на территории Монголии. Ожидается, что строительство российского участка длиной 2,6 тыс. км оплатит «Газпром» «за счет повышения тарифов на внутреннем рынке газа, возможных льготных государственных кредитов и китайских займов», отмечает партнер Kept, руководитель практики по оказанию услуг компаниям нефтегазового сектора Максим Малков. При этом эксперт предполагает, что в прокладывании монгольского участка «Союз Восток» протяженностью около 960 км также будет участвовать российская госкорпорация. «Монголия не располагает достаточными средствами для строительства, поэтому возможны схемы финансирования: получение кредита от России или Китая либо комбинация обоих вариантов»,— поясняет он. Сейчас с российской стороны реализацией проекта занимается дочерняя структура «Газпрома» «Газопровод “Союз Восток”».

Строительство газопровода в первую очередь окажет давление на свободный денежный поток «Газпрома», поскольку стоимость проекта «будет измеряться десятками миллиардов долларов», предупреждает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. «Это может привести к росту чистого долга и отсрочке возобновления дивидендных выплат, что может оказывать давление на акции компании»,— прогнозирует эксперт. «Газпром» не платит дивиденды с 2020 года, за исключением промежуточной выплаты за первую половину 2022 года в размере 51,03 руб. на акцию. На годовом собрании акционеров в июне было решено не выплачивать дивиденды и за 2024 год. Согласно отчету по МСФО, за прошлый год компания получила чистую прибыль в размере 1,2 трлн руб., при этом общий долг составил 6,7 трлн руб., а свободный денежный поток достиг 141,9 млрд руб.

Финансовая нагрузка на «Газпром» от реализации «Силы Сибири-2» будет «очень высокой», соглашается директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров. Если строительство магистрали полностью ляжет на плечи компании, это неизбежно приведет к росту капитальных расходов, сокращению свободного денежного потока и, следовательно, сжатию базы для дивидендных выплат, отмечает аналитик. В таком случае инвесторам придется «попрощаться с дивидендами» на долгий срок, указывает он.

При этом компания продолжает терять европейский рынок: в соответствии с принятой в 2022 году стратегией, ЕС намерен полностью отказаться от российского газа к началу 2027 года. Сейчас «Газпром» поставляет в Европу около 40 млрд кубометров газа в год, из которых 17 млрд — приходится на ЕС и может быть утрачено, указывает господин Петров. Запуск «Силы Сибири-2» позволит компенсировать европейский экспорт, но только частично: после выхода газопровода на проектную мощность экспорт в Китай будет составлять 106 млрд кубометров газа в год, отмечает Сергей Кауфман. Для сравнения: в 2021 году страны ЕС, по данным МЭА, импортировали 140 млрд кубометров трубопроводного газа из России. При этом поддержку экспортным потокам «Газпрома» может оказать Монголия, которая ранее выражала желание не только транспортировать, но и закупать российский газ.

Далекое будущее

Вопросы вызывают и сроки реализации проекта. Отвечая на соответствующий вопрос журналистов в Пекине 2 сентября, Алексей Миллер предложил «ориентироваться на те сроки, которые у нас были по “Силе Сибири”». При этом, как напоминает Андрей Петров, от подписания меморандума о строительстве газопровода от Ковыктинского месторождения до Шанхая до его запуска прошло более двух десятилетий: первое соглашение между Россией и Китаем было подписано в 1997 году, а поставки начались лишь в декабре 2019 года. «Нельзя исключать, что и новый проект будет согласовываться и вводиться в эксплуатацию достаточно долго. По различным оценкам, строительство займет около пяти лет, и еще столько же уйдет на поэтапный вывод на полную мощность. Таким образом, поставка газа может начаться примерно к 2030 году, а выход на проектную мощность ожидается к середине 2030-х годов»,— отмечает эксперт.

Несмотря на масштаб проекта, его реализация может занять меньше времени, чем строительство первой «Силы Сибири», считает Максим Малков из Kept. В отличие от восточного маршрута, который потребовал не только создания транспортной инфраструктуры, но и освоения новых месторождений, «Сила Сибири-2» будет запитана ресурсной базой Надым-Пур-Тазовского региона ЯНАО — основного центра добычи «Газпрома». Кроме того, российский участок будущего газопровода уже «хорошо изучен и предварительно спроектирован», что снижает риски затягивания сроков, добавил эксперт.

Сколько бы ни заняли строительство и ввод в эксплуатацию новой магистрали, на быструю подачу газа по «Силе Сибири-2» рассчитывать не стоит, уверен инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. По его словам, замещение европейского экспорта для «Газпрома» важно, но пока остается отдаленной перспективой, поэтому говорить об улучшении финансового положения компании рано.

«Новостные драйверы вокруг “Силы Сибири-2” могут провоцировать спекулятивные движения в акциях “Газпрома”, но о формировании позитивного тренда пока речи не идет»,— констатирует эксперт. По его мнению, существенно на котировки российского газового гиганта может повлиять только урегулирование конфликта на Украине.

Победители и проигравший

Но есть публичные компании, которые могут выиграть от реализации масштабного проекта уже в ближайшее время. В первую очередь речь идет о производителях оборудования и материалов для строительства магистрали. «Крупнейший бенефициар “Силы Сибири-2” — трубный холдинг ТМК. Как производитель труб большого диаметра он получит значительный приток заказов благодаря строительству газопровода»,— уверен Андрей Петров из «БКС Мир инвестиций». Предполагаемая протяженность нового маршрута почти вдвое больше «Силы Сибири», трубы для которой поставляли ТМК, ОМК, Ижорский трубный завод и Челябинский трубопрокатный завод, ныне входящий в ТМК. Потребности проекта оценивались в 2,5 млн тонн труб.

Акции ТМК, торгующиеся на Московской бирже, отреагировали ростом на новости о подписании меморандума «Газпромом» и CNPC: на максимуме 6 сентября бумаги торговались по 122 руб., прибавив почти 15% за пять дней. К закрытию основной торговой сессии в пятницу, 12 сентября, они стоили 118,36 руб., снижаясь на 0,82%.

Рост выпуска труб, в свою очередь, создаст повышенный спрос на сталь, листовой прокат и покрытия, поэтому косвенными бенефициарами реализации проекта «Сила Сибири-2» могут стать поставщики металлургического сырья — «Северсталь», НЛМК и ММК, прогнозирует господин Петров. Кроме того, напоминает эксперт, значительные газовые запасы в Восточной Сибири вдоль маршрута новой магистрали имеет «Роснефть», которая ранее уже выражала желание поставлять газ со своих месторождений в трубопровод. «Однако “Газпром”, обладающий монопольным правом экспорта трубопроводного газа, вряд ли допустит стороннее топливо в “Силу Сибири-2”, учитывая собственные колоссальные ресурсы»,— отмечает господин Петров.

Наконец, пострадать от строительства и запуска «Силы Сибири-2», по мнению Сергея Кауфмана из «Финама», может НОВАТЭК — крупнейший российский производитель сжиженного природного газа (СПГ). «Проекты компании после “Арктик СПГ-2” если и будут реализованы, то с высокой вероятностью придутся на период профицита на мировом рынке СПГ. В такой ситуации Китай останется одним из немногих возможных рынков сбыта для НОВАТЭКа»,— констатирует эксперт. Однако в условиях активного развития возобновляемой энергетики и роста трубопроводных поставок в КНР ожидания по увеличению спроса на СПГ на китайском рынке могут не оправдаться, добавляет господин Кауфман.

Тимур Батыров