Возможно углубление коррекции

На заседании в пятницу, 12 сентября, Банк России, вероятно, не будет сбавлять темп смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и опустит ключевую ставку на 200 базисных пунктов, до 16% годовых, считают эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями». Инфляция снижается быстрее ожиданий ЦБ, а вот торможение экономики, наоборот, опережает прогнозы, поэтому от регулятора ждут решительности. Новое снижение может подтолкнуть индекс Мосбиржи к психологической отметке 3000 пунктов, допускают аналитики, но предупреждают, что на рынок давит геополитика, которая в последнее время дает все меньше поводов для оптимизма.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Шире шаг

Данные о росте российской экономики за последние месяцы «показывают достаточно явные симптомы того, что мы приближаемся к нулевым отметкам», заявил, выступая на Восточном экономическом форуме во Владивостоке, глава Сбербанка Герман Греф. По данным Росстата, во втором квартале 2025 года российский ВВП увеличился всего на 1,1% год к году после 1,4% в первом квартале, заметно уступив прогнозам ЦБ (1,8%) и Минэкономразвития (2,5%). При этом, по оценке Минэкономразвития, в июле экономический рост замедлился до 0,4% с июньского 1%. Это значит, что пришло время выходить из режима «управляемого охлаждения экономики», чтобы он не обернулся стагнацией, указал господин Греф. «Потом заводить экономику будет значительно сложнее, чем ее охлаждать. <…> Будем надеяться, что ЦБ не допустит перехода в рецессию»,— подчеркнул Герман Греф.

Российская экономика действительно «начала резкое торможение», и это может требовать решительных действий Банка России на ближайшем заседании, соглашается инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. Рассчитывать на широкий шаг снижения ставки, по словам эксперта, позволяют данные по инфляции, которая замедляется, опережая прогнозы властей. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция в России на 1 сентября составила 8,28% после 8,43%, зафиксированных на 25 августа. При этом на неделе с 26 августа по 1 сентября на потребительском рынке зафиксировали дефляцию — цены опустились на 0,08% неделя к неделе.

В таких условиях наиболее приоритетный сценарий — снижение ключевой ставки на 150–200 базисных пунктов, до 16,5–16% годовых, считает господин Бахтин.

По прогнозу главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ильи Федорова, в пятницу ЦБ повторит шаг июльского заседания, снизив ставку до 16%. Эксперт напомнил, что текущие показатели экономического роста складываются «на фоне ускоренного исполнения расходной части бюджета». Осенью таких бюджетных стимулов для экономики не будет, к концу года дефицит бюджета превысит целевые значения примерно на 1 трлн руб., а сокращение расходов, по оценке господина Федорова, неизбежно приведет к замедлению роста ВВП в четвертом квартале. По данным Минфина, дефицит федерального бюджета за семь месяцев 2025 года составил 4,9 трлн руб. и уже превысил заложенный в законе о бюджете годовой план в размере 3,8 трлн руб.

Эффект от снижения ключевой ставки проявляется с задержкой, поэтому ЦБ следует действовать «более энергично», отмечает руководитель отдела инвестиционного консультирования «Солид Брокер» Никита Бобровский. «Своевременное и решительное смягчение монетарной политики крайне важно для предотвращения риска скатывания экономики в рецессию»,— подчеркивает эксперт. По его прогнозу, к концу текущего года ставка Банка России будет не выше 15%.

В пользу умеренности

Снижение цен летом во многом объясняется сезонными факторами, поэтому в устойчивости дефляционного тренда сомневаются как аналитики, так и рядовые потребители. Как показал опрос «инФОМ», проведенный по заказу ЦБ, в августе инфляционные ожидания россиян, которые в июне и июле держались на уровне 13%, выросли до 13,5%. «Эта динамика наглядно показывает, что граждане очень хорошо понимают, что сезонное снижение цен на овощи и фрукты, с которым связаны недели отрицательного роста индекса потребительских цен, никоим образом не должно влиять на их мнение об устойчивом инфляционном давлении и будущем росте цен»,— отметил на прошлой неделе заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин.

По словам господина Заботкина, регулятору удалось добиться «существенного прогресса в снижении инфляции», однако повышенные инфляционные ожидания «ограничивают пространство для снижения ставки».

Несмотря на снижение цен на плодоовощную продукцию, в июле ускорился рост цен на большинство категорий непродовольственных товаров, зависящих от курса рубля, а рост доходов населения при низкой безработице поддержал значительное подорожание нерегулируемых услуг, отмечает ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева. «Таким образом, баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков со стороны бюджета, рынка труда, инфляционных ожиданий и динамики рубля»,— констатирует эксперт. По ее мнению, в настоящий момент макроданные складываются в пользу снижения ставки только на 100 базисных пунктов, до 17% годовых.

Инфляция замедляется, но баланс факторов, определяющих решение по ключевой ставке, скорее говорит в пользу «более умеренного понижения», чем на заседании в июле, когда ЦБ опустил ставку с 20% до 18%, соглашается руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Банк России постарается не допустить закрепления на рынке ожиданий дальнейшего смягчения ДКП в ближайшие месяцы, при котором ставки по депозитам и долговым инструментам продолжат снижаться с опережением, считает эксперт.

К чему готовиться

Рынок акций уже заложил в цены снижение ключевой ставки более чем на 100 базисных пунктов на заседании в пятницу, отмечает Александр Бахтин. По его словам, реакция в моменте может быть «сдержанно позитивной», но эффект от снижения «будет аккумулироваться и станет проявляться в ближайшие месяцы». Хотя реальные ставки остаются высокими, а на рынок негативно влияет неопределенность на внешнеполитическом направлении, снижение ключевой ставки — это фундаментальный плюс для акций, и в сентябре можно ожидать движения индекса Московской биржи к «круглым 3000 пунктам», прогнозирует эксперт.

При снижении ставки на 150–200 базисных пунктов возможен «умеренный рост подешевевших акций», подтверждает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. «Индекс Мосбиржи в этом случае восстановится в район психологической отметки 3000 пунктов, конечно, при условии, что в геополитическом раскладе не произойдет резких перемен»,— отмечает эксперт. В выигрыше, по ее прогнозу, будут компании с повышенной долговой нагрузкой, объемными инвестпрограммами, а также застройщики, «у которых ипотечные продажи сильно зависят от кредитных ставок».

Другая картина сложится, если Банк России изберет более консервативный подход и снизит ставку только на 100 базисных пунктов. «На наш взгляд, снижение на 200 пунктов уже “в цене”. Поэтому, если ЦБ решит опустить ставку до 17%, это будет негативным сигналом»,— отмечает эксперт «Солид Брокер» Никита Бобровский. Судя по слабой динамике рынка акций в преддверии заседания, при умеренном снижении ставки «возможно углубление коррекции из-за усиления геополитических рисков», соглашается госпожа Малых. «Снижение менее чем на 150 базисных пунктов усилит сложившиеся из-за геополитики “медвежьи” настроения и спровоцирует откат индекса Московской биржи как минимум в район 2750 пунктов»,— прогнозирует она. В свою очередь, госпожа Пырьева прогнозирует снижение бенчмарка до уровня 2800–2700 пунктов.

Рынок облигаций излишне оптимистично оценил траекторию снижения ключевой ставки в 2025 году, что вызвало сначала рекордный всплеск активности, а затем откат, отмечает госпожа Пырьева. По данным Мосбиржи, в августе объем торгов долговыми бумагами на площадке сократился почти на 36% относительно июля, до 2,7 трлн руб. «Инвесторы закладывали ставки на уровне около 14% на конец года. Не столь радужная картина привела к переоценке доходностей облигаций, которая может усилиться, если Банк России в пятницу сохранит жесткий сигнал»,— отмечает эксперт.

Снижение объема торгов объясняется сезонными эффектами, а также тем, что некоторые эмитенты отложили свои размещения, ожидая дальнейшего смягчения ДКП, считает господин Бобровский. По его прогнозу, «сверхреакции» на решение по ставке на долговом рынке не будет, поскольку снижение уже заложено в цены. «Инвесторы будут следить за риторикой ЦБ после заседания, а также ждать заседания в октябре, которое будет опорным»,— считает эксперт. На опорных заседаниях Банк России публикует обновленный среднесрочный прогноз по инфляции, экономике и траектории ставки.

До тех пор инвесторам следует ориентироваться на последний — июльский — прогноз ЦБ, который, в частности, предполагает, что средняя ключевая ставка с 28 июля до конца 2025 года будет в диапазоне 16,3–18%, отмечает господин Ковалев из «Финама». «Бумаги с фиксированным купоном стали интереснее по доходности за последние пару недель, но если предположить, что ставка останется на текущем уровне до конца года, их цены могут просесть. Особенно это касается ОФЗ»,— предупреждает эксперт. По его оценке, корпоративные облигации в этом плане более устойчивы благодаря расширенным кредитным спредам. Для защиты от рыночной волатильности подойдут флоатеры, которые на горизонте полугода могут принести 8–10% доходности, указывает господин Ковалев.

На валютном рынке также не стоит ждать мгновенной реакции, отмечает господин Бахтин из «Гарда Капитала». «Эффект от снижения ключевой ставки аккумулируется и может стать более выраженным в четвертом квартале, по мере оживления кредитного спроса, в том числе под импорт, и снижения сберегательной активности в рублях»,— указывает он. При этом на рубль будут давить сезонные колебания платежного баланса и еще сохраняющийся в сентябре спрос на иностранную валюту у россиян, выезжающих за границу. В результате доллар в ближайший месяц может подорожать до 81–82 руб., евро — до 95–96 руб., юань — до 11,3–11,5 руб., ожидает эксперт.

«В условиях свободного движения капитала изменение ключевой ставки оказывало бы существенное влияние на курс, но сейчас движения капитала нет, и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики удлинился»,— констатирует господин Федоров из «БКС Мир инвестиций». По его прогнозу, профицит счета текущих операций России будет сокращаться на фоне восстановления импорта и оживления кредитования. Снижение ключевой ставки приведет к постепенному ослаблению рубля примерно до 90 руб. за доллар, указывает экономист.

Как действовать

Российским инвесторам не стоит пытаться спекулировать на рынке в преддверии и сразу после заседания по ставке: в условиях сохраняющейся геополитической неопределенности волатильность останется высокой, отмечает госпожа Пырьева. При формировании долгосрочного портфеля эксперт советует ориентироваться на эмитентов, работающих на внутренний рынок: продуктовых ритейлеров (X5 Group, «Лента»), крупные IT-компании («Яндекс», Ozon), фармацевтические компании («Промомед», «Ozon Фармацевтика») и ведущие банки («Сбер», «Т-Технологии»). Также стоит рассмотреть акции металлургов: золотодобытчик «Полюс» может выиграть за счет подорожания золота как защитного актива, а «Норникель» — от ослабления рубля и дефицита отдельных металлов из его корзины.

Кроме того, в портфеле стоит держать облигации: после коррекции на долговом рынке откроется возможность купить подешевевшие бумаги на долгосрочную перспективу, указывает госпожа Пырьева. При выборе долговых инструментов инвестору следует учитывать траекторию ключевой ставки на горизонте года, напоминает господин Бобровский. По его словам, если в 2026 году ставка опустится до 12%, длинные ОФЗ с доходностью 14% будут привлекательной инвестицией, а при более медленном снижении ставки и паузах в смягчении ДКП разумно обратить внимание на флоатеры. Сейчас доходность бумаг с плавающей ставкой от эмитентов с рейтингом AAA достигает 20–21%, при снижении ключевой ставки до 16% она сократится до 17–18%. «Это больше, чем в фондах денежного рынка и у корпоративных облигаций аналогичного кредитного рейтинга»,— подчеркивает эксперт.

Тимур Батыров