Аналитики ФК "Уралсиб" понизили рекомендацию акций "Аптечная сеть 36,6" с покупать до держать. При этом прогнозная цена была повышена с $52 до $85,7. Столь резкое изменение оценки связано с тем, что прежняя оценка была получена еще в начале года, а в конце марта рекомендация по акциям "36,6" была отозвана на пересмотр. В нынешней оценке были использованы результаты неаудированной отчетности за первое полугодие 2007 года по МСФО. Выручка компании составила $390,5 млн, превысив на 1,4% опубликованные в начале августа показатели управленческой отчетности. EBITDA выросла на 63% с уровня соответствующего периода прошлого года, до $15 млн, но оказалась на 12,8% ниже прогноза аналитиков. За отчетный период компания показала чистый убыток в размере $16,9 млн. "Слабые результаты, которые показала компания, а также неопределенность, связанная с предстоящим доразмещением (1,5 млн акций — 19% от общего количества), вынуждают нас придерживаться более осторожной оценки относительно динамики котировок акций компании в ближайшее время",— отмечают аналитики. По их мнению, краткосрочный потенциал роста котировок акций исчерпан. По расчетам экспертов, акции "36,6" торгуются с премией к мировым аналогам, что также свидетельствует об ограниченном потенциале роста у бумаг. Коэффициент EV/EBITDA на 2008 год для компании составляет 10,7, что соответственно на 10% и 20% выше оценок сопоставимых российских и иностранных компаний.
По словам аналитика ИФД "Солид" Евгении Талалаевой (продавать, $66), результаты за первое полугодие должны заставить компанию найти все возможные способы остановить негативную тенденцию по росту чистого убытка. С начала года "36,6" было открыто 98 новых аптек, и их общее число на конец полугодия составило 936. Расширение происходило в основном за счет заемных средств, в результате чего долговая нагрузка резко выросла. Коэффициент чистый долг/EBITDA вырос до 7,91, более чем в два раза превысив нормальный уровень для розницы, равный 3. "Компании следует найти золотую середину между желанием бурно развиваться и наличием средств для этого",— отмечает аналитик. Доля краткосрочных обязательств, согласно опубликованной отчетности, в два раза превышает долю долгосрочных обязательств — $293 млн и $145 млн соответственно. Превышение краткосрочных обязательств над долгосрочными не позволяет компании полноценно "сконцентрироваться на осуществлении долгосрочных планов по расширению", отмечает госпожа Талалаева. Для того чтобы улучшить ситуацию с долгами, компания начала премаркетинг биржевых облигаций, которые будут выпущены сроком на два месяца. Кроме того, в октябре она планирует привлечь средства за счет размещения дополнительной эмиссии. При этом госпожа Талалаева отмечает, что разрешением сложившейся ситуации может стать продажа принадлежащего компании 51% акций "Верофарма". "За счет вырученных средств они смогут погасить краткосрочные долги и спокойно расширять сеть дальше",— отмечает аналитик. Вчера о возможной продаже контрольного пакета акций "Верофарма" заявил председатель совета директоров "Аптечной сети 36,6" Сергей Кривошеев.