Деньги потянулись в долги
Приток средств в облигации стал рекордным за всю историю фондового рынка
В августе международные инвесторы вложили в фонды облигаций рекордный за все время наблюдений объем средств. По данным Emerging Portfolio Fund Research, размер таких инвестиций составил почти $97 млрд. В расчете на новый цикл снижения ставки ФРС США мировые инвесторы фиксируют высокие ставки в облигациях качественных эмитентов. Российские инвесторы, воодушевленные шагами Банка России по снижению ключевой ставки, также скупают облигации рекордными темпами.
Фото: Getty Images
Фото: Getty Images
Международные инвесторы массово скупают облигации, свидетельствуют данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). По оценке «Денег», основанной на отчетах Bank of America (BofA; учитывают данные EPFR), суммарный объем средств, поступивших во все мировые фонды облигаций за четыре недели, завершившиеся 20 августа, составил $96,6 млрд. Это на 17% выше предыдущего четырехнедельного периода и максимальный результат за все время наблюдений. Предыдущий рекорд был в июне 2020 года, тогда инвестиции составили почти $92 млрд.
Ставка на снижение ключа
Спрос на облигации растет из-за смягчения денежно-кредитной политики мировыми финансовыми регуляторами. По оценке BofA, с начала года мировые ЦБ 88 раз снижали ставки — это самый быстрый цикл понижения с 2020 года. За нынешний период ЕЦБ сократил ставки на 100 базисных пунктов (б. п.), Банк Англии — на 75 б. п., Народный банк Китая — на 10 б. п., Национальный банк Швейцарии — на 50 б. п., до 0%. В стороне от общего тренда находилась ФРС США, которая не провела ни одного понижения, но в августе ее глава Джером Пауэлл не исключил сентябрьского снижения.
Аналитики BofA не исключают, что в ближайшие месяцы средняя процентная ставка мировых ЦБ может смягчиться с 4,4% до 3,9%, чему будут способствовать не только действия ФРС, но и центробанков развивающихся стран. При этом, как отмечает инвестиционный аналитик Skyfort Capital Федор Гильмуллин, снижение долларовых ставок — одно из самых ожидаемых событий в мире глобальных финансов, которое рынки уже частично закладывают в цены активов. «Большая часть мирового рынка долга эмитирована в долларах США, а в США как раз все идет к возобновлению начатого в 2024 году, но приостановленного цикла снижения ставки ФРС»,— говорит руководитель направления персонального консультирования General Invest Андрей Бежин.
«Снижение процентных ставок мировыми ЦБ удешевляет финансирование. Это создает закономерные ожидания переоценки стоимости долгов. То есть сегодня бонды можно купить дешевле, а условно завтра продать дороже»,— отмечает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева. «Ожидания новых шагов от ФРС по снижению ставки вкупе с крайне непредсказуемой и волатильной внешней политикой Трампа вынуждают инвесторов по всему миру адаптироваться к быстрым изменениям и пересматривать стратегическую аллокацию в своих портфелях активов»,— полагает Федор Гильмуллин.
Даже с учетом последних инвестиций доля облигаций в портфелях мировых инвесторов остается на локальных минимумах. По данным BofA, вложения частных клиентов, активы которых оцениваются в $4,1 трлн, на 64,2% состоят из акций (максимальный уровень с марта 2022 года), на 18,1% — облигаций (минимальный уровень с мая 2022 года), на 10,6% — наличных (минимальный уровень с октября 2021 года). Такой перекос может вызывать беспокойство у инвесторов, тем более что наступила осень, не самый лучший период для акций. «Сентябрь—октябрь обычно самые волатильные месяцы для рынков, и в преддверии коррекции инвесторы любят перестраховаться и посидеть в защите»,— говорит портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева. По факту в августе все мировые фонды акций привлекли лишь $7,3 млрд, что в четыре раза ниже инвестиций июля.
Ставка на качество
Несмотря на рекордные вложения в облигации, инвесторы стали разборчивее подходить к выбору продуктовых решений. Основным спросом в августе пользовались фонды, ориентированные на корпоративные облигации инвестиционного уровня (IG Bond). За месяц чистые привлечения в этот сегмент долгового рынка составили $57,4 млрд, что на треть выше показателя июля и максимальный результат с июня 2020 года.
Сильнее выросли вложения только в фонды муниципальных облигаций и государственного долга, на 59% и 100%, но объем инвестиций был несопоставим — $5,1 млрд и $11,2 млрд соответственно. Вдвое увеличились чистые покупки инфляционных облигаций, но до символических $800 млн. Заметно сократился спрос на другие виды долговых инструментов: высокодоходные облигации (минус 10%, до $7,3 млрд), долговые инструменты развивающихся стран (Emerging Markets, EM, минус 14%, до $9,3 млрд), банковские облигации (минус 30% до $3,3 млрд).
Схожие тенденции отмечают и опрошенные «Деньгами» портфельные менеджеры и консультанты. По словам Андрея Бежина, накопление позиций участников рынка идет в первую очередь в длинных облигациях наиболее качественных (надежных) эмитентов. К таковым, в частности, можно отнести долг «голубых фишек», условно от Microsoft до Coca-Cola, где риск дефолта минимален, купон выше, чем по госбумагам, а кредитное качество очень высокое. В случае дальнейшего снижения ставок они могут принести неплохой доход от переоценки, причем чем выше срок до погашения облигации, тем выше положительный эффект на цену облигации от снижения ставок.
На горизонте ближайших 12 месяцев на рынке ожидают до пяти шагов снижения ставки ФРС, с текущих 4,25% до 3%. Такое снижение, как отмечает Андрей Бежин, создает высокий потенциал роста для длинных UST и близких к ним муниципальных облигаций и IG Bond, что вместе с купонным доходом может принесли свыше 10% прибыли, которую не дадут короткие HY и EM-долг. «Когда актив сулит более высокую доходность, чем более рискованная инвестиция, выбор очевиден»,— отмечает господин Бежин.
Долг долгу рознь
«В условиях торговой войны Дональда Трампа парковка капитала в бумагах надежных эмитентов выглядит логичной еще и потому, что в них безопасно пересидеть возможные коррекцию и тарифные разборки»,— размышляет госпожа Николаева. Даже рекордный долг США, который в августе впервые превысил $37 трлн, и дефицит бюджета хотя и вызывают тревогу у рынков, но, как считает эксперт, пока альтернативы якорной долларовой доходности не предложат. «Долг США вряд ли создает кредитный риск для эмитента, контролирующего эмиссию и процентные ставки глобальной резервной валюты. Эта история продолжается годами и является риском разве что в далеком будущем или в ситуации стагфляции»,— считает Андрей Бежин.
Рынок высокодоходных облигаций особенно подвержен риску роста расходов на рефинансирование и на случай дефолтов на фоне войны тарифов и давления на денежные потоки компаний. Как отмечает руководитель отдела анализа акций Sirius Capital Анна Казарян, спред между доходностью «мусорных» облигаций и бумаг инвестиционного уровня в США сильно сократился. «Развивающиеся рынки сохраняют высокий потенциал роста. Однако геополитические риски, тарифное давление и низкие спреды также стали вызывать осторожность у инвесторов»,— отмечает госпожа Казарян.
Участники рынка ждут дальнейших высоких притоков в облигации, и в первую очередь качественных эмитентов. Ситуация может измениться ближе к концу года, когда мировые центробанки пройдут часть пути по смягчению денежно-кредитной политики, а также появится больше ясности в торговой войне США. В таких условиях, как считает Алена Николаева, часть припаркованных в облигациях надежных эмитентов денег вернется в акции, где уже пройдут назревшие коррекционные движения.
Российские облигации
Растет интерес и к облигациям в России. По оценке старшего аналитика «Эйлер» Елены Баклановой, с 23 июля по 20 августа притоки фондов облигаций составили 136,4 млрд руб., что почти на 45% выше привлечений в период с 24 июня по 22 июля (94,3 млрд руб.). Это лучший результат в истории отрасли. «Уже с начала второго квартала 2025 года мы чувствовали усиление интереса инвесторов к облигационным фондам. После первого шага смягчения ключевой ставки в июне 2025 годы поток в фонды усилился, а в июле—августе стал, пожалуй, доминирующим среди прочих фондов»,— отмечает портфельный управляющий «Тринфико» Екатерина Горбунова.
Вместе с этим россияне стали менее охотно инвестировать в фонды денежного рынка. По оценке «Денег», основанной на данных Investfunds, крупнейшие по объему активов в управлении (свыше 5 млрд руб.) фонды денежного рынка привлекли в отчетный период 28,5 млрд руб., что почти на 30% ниже показателя июля. «При росте ключевой ставки наиболее интересными продуктами становятся фонды денежного рынка как самый короткий инструмент, при снижении ставки инвесторы хотят удержаться в максимально высоком диапазоне доходностей как можно дольше, поэтому популярность набирают фонды с длинными инструментами — с облигациями»,— поясняет Елена Бакланова.
Как и на мировых рынках, тренд на увеличение вложений в облигации сохранится и в России, уверены эксперты. Этому будет способствовать дальнейшее снижение ставок по депозитам, на фоне чего все большее число вкладчиков, у которых заканчиваются сроки действия депозитов, будут искать им альтернативу. «Даже учитывая, что, возможно, основной рост в госбумагах уже состоялся, в них можно зафиксировать доходности выше 14% на долгосрочном горизонте. В корпоративных бумагах качественных эмитентов — 15–17%»,— отмечает Екатерина Горбунова. Помимо более высокого потенциального дохода коллективные инвестиции в облигации решают задачу диверсификации, которую сложно решить самостоятельной покупкой долговых инструментов на рынке. Госпожа Горбунова
обращает внимание на то, что длительный период высоких ставок сказался на финансовом состоянии предприятий. «Мы входим в тот период, когда внимательная селекция инструментов долгового рынка становится особенно важным фактором формирования портфеля. Значительно удобнее и надежнее, когда это делают профессиональные управляющие»,— считает эксперт.