Мягкая сила
На какую динамику акций российских банков могут рассчитывать инвесторы
Акции российских банков показали хорошую динамику в первые пять месяцев этого года и, по мнению экспертов, сохраняют потенциал роста на фоне ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики Центробанка.
Смена лидеров
По итогам 2024 года акции компаний финансового сектора хотя в среднем и показали околонулевую динамику (индекс финансов Мосбиржи вырос на чисто символические 0,3%), но смотрелись лучше рынка в целом, потерявшего почти 7% по индексу Мосбиржи. В банковском секторе из наиболее популярных бумаг лучше других выглядели акции банка «Санкт-Петербург» (БСПБ), выросшие на 72%, акции Совкомбанка выросли на 3,5%, «Сбера» — на 3%, акции ВТБ и Т-Банка («Т-Технологии») потеряли 29% и 14% соответственно.
«Бумаги ВТБ, Т-Банка и МТС-банка ожидаемо сильно отстали,— говорит главный аналитик УК ПСБ Александр Головцов.— ВТБ оказался наиболее уязвимым к ужесточению регулирования сектора, поскольку отличается низкой достаточностью капитала, МТС и Т-Банк сильно зависят от кредитования населения, которое Центробанк старается ограничить в ходе борьбы с инфляцией». При этом, по его словам, «приятно удивил» БСПБ, увеличивший дивидендные выплаты: суммарные дивиденды из прибыли 2024 года могут достичь 59 руб. на акцию, или около 15% от курсовой стоимости, это самая высокая дивидендная доходность в секторе.
В 2024 году наблюдались высокие темпы роста кредитного портфеля и постепенное ужесточение политики регулятора (как денежно-кредитной (ДКП), так и макропруденциальной), поэтому наиболее устойчивую позицию на рынке имели банки с комфортным запасом капитала и доступом к недорогому фондированию, говорит экономист «Ренессанс капитала» Андрей Мелащенко. У БСПБ основной норматив достаточности капитала Н1.0 находится на уровне 22,2%, у ВТБ норматив достаточности капитала банковской группы — на уровне 9,1%.
В 2025 году акции финансового сектора продолжали смотреться лучше рынка в целом: если индекс Мосбиржи с января по середину июня потерял 5,2%, то индекс финансов прибавил за это время 2%. «В условиях высокой неопределенности в экономике и геополитике банковский сектор остается одним из немногих устойчивых сегментов российского рынка,— говорит инвестиционный стратег "Алоры" Павел Веревкин.— Это объясняется универсальностью банковской модели, позволяющей зарабатывать и при высоких, и при низких процентных ставках».
При этом в сегменте банковских бумаг произошли серьезные изменения: прошлогодние аутсайдеры вышли в лидеры и наоборот. Так, за первые пять с половиной месяцев этого года акции ВТБ подорожали на 17% (практически весь этот рост пришелся на второй квартал), бумаги Т-Банка («Т-Технологии») — на 15,2% (они подскочили на 20% в первом квартале, а во втором корректировались вниз), обыкновенные акции «Сбера» прибавили 11,5%, бумаги Совкомбанка — 9,5%. Акции же прошлогоднего фаворита БСПБ за это время потеряли 2,7%.
«Если результаты Сбербанка и "Т-Технологий" можно назвать условно ожидаемыми при их довольно сильных финансовых показателях, то результат ВТБ стал сюрпризом: наблюдательный совет банка неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды»,— говорит старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Артем Перминов.
Аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов главным сюрпризом этого года на рынке банковских акций также называет значительный рост бумаг ВТБ: «Неожиданное намерение руководства ВТБ выплатить высокие дивиденды за 2024 год, несмотря на то что капитальная позиция банка по-прежнему остается уязвимой, связано, по всей видимости, с острой нуждой правительства, основного акционера банка, в деньгах для финансирования дефицита бюджета».
Рост котировок «Т-Технологий», по мнению Андрея Мелащенко, был обусловлен высокой рентабельностью Т-Банка на фоне интеграции им менее рентабельного Росбанка, а также совместным с «Интерросом» приобретением почти 10% «Яндекса». Некоторое отставание Совкомбанка он объясняет тем, что в первом квартале этого года «прибыль банка существенно снизилась, а ситуации с достаточностью капитала усугубилась, что вынудило его снизить объем дивидендных выплат».
Непростой год
Нынешний год не обещает быть легким для банковского сектора. В текущем году банки сталкиваются сразу с тремя вызовами, считает Александр Головцов: резкое торможение кредитования или даже сокращение кредитных портфелей, ужесточение нормативов достаточности капитала и рост доли проблемных кредитов. «Банкам придется значительно увеличивать резервы — в этих условиях логично выглядят официальные прогнозы снижения прибыли по банковскому сектору в целом»,— делает он вывод. Поэтому пока рано говорить о каких-то фундаментальных предпосылках роста банковских акций, считает Александр Головцов: дивидендная доходность по ним (за исключением БСПБ) сильно уступает облигационным ставкам.
«2025 год может оказаться для российских банков менее удачным, чем предыдущий, в связи с перспективой постепенного снижения ключевой ставки ЦБ РФ, которая ранее стала одной из причин увеличения их доходов»,— полагает аналитик «Велес Капитала» Елена Кожухова.
В этом году требования к достаточности капитала продолжают ужесточаться, что находит отражение в замедлении темпов роста кредитования и изменении структуры активов банковских групп, отмечает Андрей Мелащенко. Тем не менее, полагает он, несмотря на скромные прогнозы по росту кредитного портфеля и ожидаемое снижение чистой прибыли в целом по сектору, оценки рыночных мультипликаторов для банков могут в 2025 году улучшиться за счет снижения как безрисковой ставки, так и премии за риск. «Данные факторы в случае их реализации поддержат рост котировок банков»,— говорит Андрей Мелащенко. А наибольшее внимание инвесторов может быть приковано к банкам, имеющим в портфеле существенную долю ценных бумаг и заблокированных активов, считает эксперт.
«Перспективы акций банков в 2025 году выглядят умеренно оптимистичными»,— говорит Павел Веревкин. Одним из главных негативных факторов, по его мнению, остается геополитическая неопределенность, которая продолжает вызывать тревогу у розничных инвесторов, ставших основной движущей силой российского рынка.
Российские банки пока весьма неплохо смотрятся в финансовом плане, считает Игорь Додонов: за январь—апрель этого года сектор уже заработал чуть более 1 трлн руб. чистой прибыли. Он отмечает, что за прошлый год банки существенно нарастили объемы работающих активов и это позволяет им продолжать генерировать неплохие доходы по основным направлениям деятельности. «Я полагаю, что чистая прибыль сектора в этом году снизится до 3,1–3,3 трлн руб. с рекордных 3,8 трлн руб. по итогам 2024-го, но останется на весьма высоком для последних лет уровне. И ожидаю сохранения интереса инвесторов к банковским акциям, которые все еще торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам на emerging markets и собственным историческим значениям»,— говорит Игорь Додонов.
Артем Перминов, в свою очередь, перспективы банковского сектора в целом на сегодняшний день оценивает «нейтрально». Кроме того, ЦБ постепенно восстанавливает надбавки к требованиям по достаточности капитала, а высокая процентная ставка давит на стоимость фондирования многих банков, отмечает аналитик.
Фавориты-2025
Говоря о перспективах конкретных бумаг, большинство опрошенных «Ъ-Банком» экспертов в первую очередь выделяют акции «Т-Технологий» и «Сбера». «Благодаря сильным брендам и эффективным бизнес-моделям данные банки лучше других переживают нынешние непростые времена и должны продемонстрировать позитивную динамику прибыли в этом году, вопреки общей негативной тенденции в секторе»,— говорит директор по макроэкономическому анализу ОТП-банка Дмитрий Голубков. Для акций «Т-Технологий», по его мнению, драйвером роста выступает ожидаемый рост прибыли не менее чем на 40% в этом году, в том числе благодаря интеграции Росбанка. А для «Сбера» дополнительным плюсом являются щедрые дивиденды.
БСПБ уже заплатил промежуточные дивиденды за 2024 год, а Сбербанк только готовится к объявлению очередных рекордных годовых дивидендов (доходность годом ранее составила 10,5%), что при прочих равных делает его акции особенно привлекательными, считает Елена Кожухова. «Т-Технологии» же, по ее мнению, становятся «историей роста» с перспективой стабильной выплаты дивидендов, о чем свидетельствуют заявления руководства группы.
В текущих условиях лучше других будут чувствовать себя банки с достаточным уровнем капитала, а также банки с относительно большим объемом чистых комиссионных доходов — прежде всего Сбербанк и «Т-Технологии», говорит Артем Перминов. Так, отмечает он, Т-Банк продолжает активно наращивать комиссионный доход, который нечувствителен к ставке и рынку кредитования, а также имеет достаточно капитала для умеренного наращивания кредитного портфеля в тех сегментах, где это целесообразно. «На наш взгляд, справедливая цена за бумагу превышает текущие уровни на 40% — в случае снижения ставок, позитивных геополитических новостей и улучшения конъюнктуры в банковском секторе»,— оценивает перспективы акций «Т-Технологий» эксперт. Вместе с тем, отмечает Артем Перминов, в случае резкого снижения ставок (что пока не является базовым сценарием) опережающую динамику покажут акции банков, чистая процентная маржа которых ранее сократилась из-за роста ключевой ставки — к таковым он относит ВТБ и Совкомбанк.
«Консервативным инвесторам можно посоветовать сделать ставку на стабильных лидеров — Сбербанк и Т-Банк»,— говорит Павел Веревкин. Сбербанк, поясняет аналитик, несмотря на гигантский масштаб, продолжает демонстрировать рост прибыли, (чему, в частности, способствует уменьшение отчислений в резервы на фоне сжатия кредитного портфеля), высокую эффективность и рентабельность капитала и крайне низкую стоимость риска по портфелю вложений. А Т-Банк, по его словам, по итогам первого квартала представил «сильнейший отчет среди банков», продемонстрировав 50-процентный рост прибыли и высокую рентабельность капитала. Для инвестиционного портфеля с умеренным риском Павел Веревкин рекомендует добавить в него акции Совкомбанка в качестве ставки на восстановление эффективности его бизнес-модели по мере смягчения ДКП Банка России. «Агрессивная идея — взять дешевые бумаги ВТБ и МТС-банка под ожидание выполнения планов менеджмента и разворота ДКП»,— добавляет эксперт.