Долги с дисконтом

В июне Банк России осуществил первое за три года снижение ключевой ставки. В таких условиях перед инвесторами встает вопрос: что лучше купить на долговом рынке, чтобы зафиксировать пока еще высокие ставки? Наряду с длинными классическими облигациями инвесторам стоит присмотреться к дисконтным облигациям. Они позволяют зафиксировать ставку. У них нет купонов, которые требуют регулярного рефинансирования. Однако при их выборе стоит учитывать меньшую эффективную доходность в сравнении с классическими облигациями, более высокие риски при дефолте, да и выбор таких бумаг невелик.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Банк России 6 июня осуществил долгожданное снижение ключевой ставки до 20%. Этого шага ждал не только финансовый рынок, но представители власти и бизнес. За несколько дней до заседания совета директоров ЦБ глава Минэкономразвития Максим Решетников на заседании комитета Госдумы по бюджету и налогам предупредил о рисках чрезмерного замедления экономики. Спустя несколько дней на признаки ее охлаждения обратил внимание и министр финансов Антон Силуанов.

От решения Банка России зависела не только экономика, но и исход пари «на десять щелчков» между главой ВТБ Андреем Костиным (на фото) и зампредом банка Дмитрием Пьяновым.

«Готов поспорить, что ставка ЦБ будет снижена»,— передала РБК слова господина Костина пресс-служба банка в ответ на прогноз его коллеги. После решения регулятора в Telegram-канале ВТБ появились десять постов с «эмодзи-щелчками».

Внимание к ключевой ставке ЦБ вполне обоснованно, ведь она является ключевой мерой стоимости денег в России — чем она ниже, тем бизнесу легче, так как ниже стоимость обслуживания долга и стабильнее спрос. Переход от жесткой к более мягкой ДКП ЦБ позволяет с большей уверенностью прогнозировать долгосрочные тренды не только в экономике, но и на финансовых рынках. «При снижении процентного риска (связанного с высокой ключевой ставкой.— "Деньги") у инвесторов есть несколько вариантов действий,— отмечает стратег УК "Арикапитал" Сергей Суверов.— Это покупка облигаций с фиксированным купоном и дисконтные облигации, позволяющие зафиксировать текущий уровень ставок».

Бумаги с дисконтом

В отличие от классических облигаций по дисконтным не предусмотрены периодические выплаты дохода в виде купонов. Такие бумаги, соответствуя определению, сразу размещаются по цене ниже номинальной стоимости, но по истечении срока их обращения эмитент обязуется выплатить их полную стоимость. Чем более длинный выпуск, тем больше будет дисконт, размер которого сокращается по мере приближения к дате погашения. Доход инвестора по таким облигациям получается из разницы между ценой покупки и ценой, по которой ее выкупает эмитент. «Для инвесторов дисконтные облигации позволяют избежать риска реинвестирования по более низким ставкам, то есть фактически зафиксировать доходность на весь срок»,— поясняет руководитель департамента рынков капитала Совкомбанка Роберт Смакаев.

В отсутствии купонных выплат кроется и налоговое преимущество дисконтных облигаций. В случае владения бумагой более трех лет инвестор может воспользоваться льготой долгосрочного владения — не платить налог с положительного финансового результата. В то же время с любого купонного дохода будет автоматически удержан НДФЛ. «Даже если у вас гибридная облигация — дисконтно-купонная, то купон все равно минимален и основной доход инвестор получает в конце срока владения»,— отмечает директор аналитического управления ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко.

Ставка имеет значение

Стоит учитывать, что эффективная доходность таких облигаций ниже, чем у купонных. Допустим, компания выпускает пятилетнюю бумагу номиналом 1 тыс. руб. по цене 50% от номинала. Инвестор, купивший ее за 500 руб., при погашении получит уже 1 тыс. руб. То есть за пять лет инвестиции удвоились, принесли 20% годовых на каждый год владения, но это простая доходность, не учитывая эффекта от реинвестирования промежуточных доходов, как в случае с купонными облигациями. Предположим, что вместо дисконтной бумаги инвестор на 500 руб. покупает классическую с ежемесячным купоном 20%. Через пять лет за счет регулярного реинвестирования начисляемых купонов суммарный объем инвестиций составит 1186 руб. (с учетом удержанных налогов), получается, что доходность с учетом капитализации процентов составила 27,4% годовых. Но в условиях снижения ключевой ставки доходности бумаг будут снижаться, и итоговый результат реинвестирования окажется ниже.

В этой связи более интересными выглядят дисконтные облигации с небольшими купонными выплатами. Наглядным примером таких бумаг стал выпуск бумаг «Газпром нефти», состоявшийся в апреле этого года. Эмитент предложил инвесторам пятилетние облигации с дисконтом 50% и купоном 2,5% годовых. За счет высокого спроса, который, согласно данным “Ъ”, в четыре раза превысил объем предложения (120 млрд руб. по номиналу), итоговый купон составил 2% годовых. Доходность данного выпуска с учетом реинвестирования купонов и удержанных налогов за пять лет составит 23,4% годовых.

Доверяй, но проверяй

Отсутствие регулярного денежного потока имеет свои недостатки. Не многие инвесторы готовы заморозить инвестиции на длительный период, а именно до погашения. В случае вторичного обращения облигаций на бирже, которое есть не у всех бумаг, и при наличии спроса их всегда можно продать. При этом цена будет зависеть от времени, оставшегося до погашения: чем ближе дата, тем выше котировки. Как и в случае с классическими облигациями, на динамику цен влияют уровень инфляции и размер ключевой ставки — чем они выше, тем ниже цена. «Доход таких выпусков зависит не только от рыночной конъюнктуры, но и платежеспособности эмитента в момент погашения»,— предупреждает эксперт по первичным размещениям облигаций ФГ «Финам» Иван Прусов.

К подбору эмитента выпуска стоит подходить более ответственно, чем к компании, выпускающей классические облигации. В случае дефолта по дисконтным бумагам инвестор может остаться совсем без денег. «Для купонных выпусков часть денежных средств возвращается инвестору уже по ходу обращения, даже если ситуация с эмитентом ухудшится. В дисконтных — бумагу всегда можно продать по рыночной цене, вопрос в том, какая она будет в момент продажи»,— отмечает Иван Прусов.

Редкий вид

В целом дисконтные бумаги достаточно редкий инструмент для российского долгового рынка. Из около 700 размещений облигаций, прошедших за первые пять месяцев этого года, из дисконтных было лишь три выпуска Сбербанка на 60 млрд руб. по номиналу (объем привлечения 29,2 млрд руб.), а также один гибрид (дисконтная облигация с небольшим купоном) «Газпром Нефти» на 120 млрд руб. по номиналу (объем привлечения — 60 млрд руб.). «Дисконтные облигации, впервые предложенные рынку "Газпром Нефтью", оказались более чем востребованными, в первую очередь со стороны институциональных инвесторов. Это закономерно, так как именно управляющие пенсионными накоплениями заинтересованы в фиксации текущих уровней доходностей на длительный срок без риска реинвестирования купонов»,— констатирует начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров.

Все больший интерес к продукту проявляют частные инвесторы. В частности, у них вызвал активный интерес выпуск дисконтных облигаций Сбербанка, завершившийся 23 мая. Об этом говорят данные Московской биржи, согласно которым по итогам размещения было удовлетворено 11 тыс. сделок, при этом средний размер сделки составил 890,9 тыс. руб.

Такой интерес может быть продиктован как активным маркетингом, так и небольшим числом бумаг, обращающихся на рынке. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, всего на российском рынке произведено 66 выпусков чисто дисконтных облигаций восьми эмитентов на общую сумму 84,8 млрд руб. При этом 80% объема таких бумаг приходится на четыре пятилетних выпуска Сбербанка. «На вторичном рынке дисконтные облигации Сбербанка торгуются с простой доходностью порядка 21,98–22,06% годовых и с эффективной доходностью порядка 16,18–16,70%»,— говорит господин Ермак. Среди банков такие облигации есть еще у Альфа-банка — три выпуска объемом 76,57 млн руб.

Новым бумагам быть

Участники рынка с оптимизмом смотрят на перспективы долгового рынка и не исключают расширения списка торгуемых дисконтных облигаций и эмитентов, их размещающих. Роберт Смакаев рассчитывает на новые выпуски прежде всего от эмитентов первого и второго эшелонов, а также компаний с длинными инвестиционными проектами. «В период высоких ставок компании может быть особенно выгодно выпускать дисконтные облигации, так как, пока большинство платят огромные процентные платежи по купонным выплатам или кредитам, дисконтная облигация копит в себе стоимость будущего платежа. А при погашении через три-пять лет с учетом инфляции эти деньги уже потеряют в своей покупательной способности, и при благоприятной ДКП эмитент может покрыть свой долг новым традиционным выпуском облигаций»,— считает Иван Прусов.

Татьяна Палаева