Доллару тут не место

Шестой месяц подряд американская валюта теряет позиции на российском рынке. В конце мая внебиржевой курс доллара США впервые за два года откатился ниже уровня 77 руб./$, потеряв с начала года 36 руб. Укреплению рубля способствуют высокое предложение валюты экспортерами, приток иностранных инвестиций, девалютизация импорта и ослабление американской валюты в мире.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В конце мая курс доллара на внебиржевом рынке впервые за два года опустился ниже 77 руб./$. 29 мая, по данным Investing.com, он достигал 76,90 руб./$ — минимума с 12 мая 2023 года. Даже с учетом последовавшего отскока и закрепления по итогам весны на 77,50 руб./$ он все равно удержался возле двухлетнего минимума, потеряв за месяц 4,5 руб. За пять месяцев снижения доллар потерял 36 руб., подешевев на треть.

Сильнее американский доллар терял позиции на российском рынке лишь один раз в современной истории — в первом полугодии 2022 года. Тогда этому предшествовал взлет курса на 56%, до 120 руб./$, что стало реакцией на начало СВО и санкции со стороны западных стран, спровоцировавших турбулентность на фондовом и валютном рынках. За счет оперативных мер, принятых правительством и ЦБ, включающих блокировку брокерских счетов нерезидентов, повышение ключевой ставки до 20%, обязательную продажу валютной выручки экспортерами, а также благодаря падению импорта из-за разрыва торговых связей с Россией ситуация быстро стабилизировалась и курс перешел к снижению. За четыре месяца доллар потерял 57% и к июлю 2022 года приблизился к 50 руб./$.

Нынешнему снижению также предшествовало переукрепление доллара. По итогам 2024 года рубль потерял против американца почти 26%, продемонстрировав худшую динамику среди всех валют развивающихся стран. И для разворота не хватало только повода: им стал сезонный рост профицита торгового баланса страны, который в январе—феврале 2025 года составил $18,5 млрд, что на 15,6% выше показателя аналогичного периода 2024 года. Этому способствовал небольшой рост экспорта на 0,8%, до $60,9 млрд, при снижении импорта на 4,1%, до $42,5 млрд. «Резкое замедление кредитования с осени 2024 года привело к росту товарных запасов импорта, что сократило число новых заказов зарубежных товаров. Даже сейчас, в условиях сильного рубля, спрос на товары длительного пользования, где значительна доля импорта, выглядит подавленным»,— отмечает руководитель аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

В весенние месяцы фундаментальные условия для рубля ухудшились, профицит счета в марте—апреле составил лишь $20,8 млрд, что на треть ниже показателя аналогичного периода 2024 года. Произошло это из-за снижения экспорта на 10,3%, до $67,8 млрд, и роста импорта на 4,2%, до $47 млрд. Но на стороне российской валюты играло общее увеличение ее роли во внешнеторговых операциях, а также усиление притока валюты в страну, в том числе на фоне возобновившихся дипломатических отношений РФ и США. «Несмотря на то что позитивный исход переговоров неочевиден, сам факт их возобновления позитивен для локальных инвесторов»,— полагает Владимир Евстифеев.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

По данным Банка России, в апреле внешние обязательства стали больше на $0,9 млрд против $0,5 млрд в марте. Основной вклад внесло увеличение прямых инвестиций в основном за счет начисления реинвестированных доходов. Растут инвестиции нерезидентов и в облигации Минфина России: с февраля по апрель такие вложения составили 60,78 млрд руб., что более чем вдвое выше результата за весь 2024 год и лучший показатель как минимум с 2021 года. «Как отмечает Банк России, спрос на валюту на внутреннем рынке постепенно уменьшается, что дополнительно поддерживает рубль»,— считает старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин.

На стороне рубля было и общее ослабление американской валюты на международном валютном рынке. По данным Investing.com, в конце мая индекс DXY (курс доллара относительно шести ведущих валют) обновил четырехлетний минимум, достигнув 98,3 пункта, что на 1,1% ниже конца апреля и более чем на 9% ниже значений начала года. Эта слабость, как считает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Богдан Зварич, вызвана ростом рисков для американской экономики из-за развертывания торговых войн США. «Торговая война и в некотором роде изменчивая экономическая политика американской администрации подтолкнули некоторых инвесторов сократить вложения в долларовые активы»,— считает старший портфельный управляющий «Ренессанс Капитала» Илья Голубов.

Несмотря на обилие поддерживающих факторов для рубля, его текущее преимущество выглядит шатким, считают опрошенные «Деньгами» аналитики. Владимир Евстифеев напоминает, что в летние месяцы активизируется спрос на валюту со стороны населения на фоне оплаты услуг зарубежного туризма. Одновременно начнет сказываться эффект низких цен на нефть в весенний период и сокращение экспорта энергоносителей в физическом выражении. Параллельно с этим начнет расти импорт на фоне крепкого курса национальной валюты, который приведет к росту конкурентоспособности импортных товаров. «Важным фактором ослабления рубля может стать постепенное смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, из-за чего ставки в экономике начнут снижаться. Это отразится на стоимости долговых инструментов, и через какое-то время инвесторы могут начать фиксировать прибыль по рублевым активам, после чего переводить часть полученных средств в валюту»,— говорит Богдан Зварич. В результате этих факторов, по мнению аналитика, к концу года курс доллара может подняться выше 95 руб./$.

Риски рубля

Ситуация на валютном рынке сильно напоминает 2022 год, когда после стремительного роста курса доллара последовало столь же резкое укрепление рубля. Сейчас, когда рубль вновь находится на психологически низком уровне в 80 руб. за доллар США, у инвесторов встает закономерный вопрос: имеет ли смысл покупать валюту и если это делать, то как? При этом многие аналитики прогнозируют ослабление национальной валюты, сетуя на высокие бюджетные траты в сочетании с условно низкими поступлениями в бюджет от валютных операций.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Причинами нынешнего укрепления рубля по большей части являются технические факторы: обязательство компаний-экспортеров продавать валютную выручку, жесткая денежно-кредитная политика Банка России и длительное сохранение ставки выше 20% (возникновение условного carry-trade), а также снижение расходов компаний из-за высокой стоимости кредитов, что влечет снижение импорта. Поэтому вопрос выбора инструментов для инвестирования и сбережений как никогда актуален.

В прошедшие несколько месяцев мы стали свидетелями роста спроса на валютные инструменты. Доходности по валютным облигациям, торгующимся на Московской бирже, снизились с двузначных уровней до 6–7%. Более того, аномальности происходящему добавляет тот факт, что облигации эмитентов с относительно низким кредитным рейтингом, таких как ГТЛК, сейчас торгуются на уровне «Газпрома», сохраняющего рейтинг AAA по российской кредитной шкале. Последние размещения также находят широкий спрос среди инвесторов: в конце мая «Газпром» разместил новый выпуск облигаций в долларах США на $400 млн при ставке 7,25% при первоначально заявленных параметрах в $150 млн и купоне в 8%. Интерес инвесторов сохраняется не только к доллару, но и к евро и китайскому юаню.

Однако главный вопрос — что же делать инвестору в ситуации, когда доходности по депозитам и рублевым облигациям находятся на уровне около 20%, а облигации в валюте могут принести менее 7%? Наиболее разумный подход в данном случае — диверсификация, а именно покупка в портфель как рублевых, так и валютных инструментов. Это позволит зафиксировать высокий уровень доходности в рублях и защитить портфель в случае начала ослабления валюты, как это уже неоднократно наблюдалось в последние несколько лет и десятилетий.

Если говорить про потенциал роста рублевых инструментов, то в данном случае акцент уместно сделать на «длинных» облигациях и акциях, способных обеспечить опережающий рост при условии снижения ставки Банком России и ожидаемого урегулирования конфликта на Украине. Экспозиция же на валюту не столь однозначна: инструментами могут стать валюта, облигации, акции компаний-экспортеров (прежде всего привилегированные акции «Сургутнефтегаза») и даже золото. Если останавливаться на наиболее консервативном и доходном инструменте, то, как уже отмечалось, доходность по нему не превышает 7%. Однако в случае ослабления рубля с условных 80 до 90 руб. за доллар США (более чем на 10%) в пересчете на рублевую доходность можно получить уже свыше 20%. Более того, интерес к валютным инструментам также подогревает тот факт, что, с одной стороны, аналитики склонны прогнозировать курс доллара на конец года в 90–95 руб. (консенсус-прогноз Cbonds — 97,65 руб./$), а с другой — сезонный фактор и традиционное ослабление валюты во второй половине года в связи с необходимостью наполнения бюджета и периодом отпусков.

Есть и вариант прямой покупки валюты на бирже, если у инвестора нет желания нести рыночный риск снижения стоимости облигаций. Однако в таком случае — в условиях санкций — на Московской бирже есть вариант только покупки китайских юаней или же фьючерса на курс доллара. Первый подход сопряжен с риском ослабления юаня, однако он также перекрывает риск ослабления рубля. Покупка же фьючерса на курс доллара сопряжена с дополнительными издержками. Сам по себе фьючерс — сложный инструмент, в расчет которого также заложена стоимость фондирования. Так называемый вечный фьючерс не устраняет данную проблему. Если ориентироваться на цифры, то сейчас внутренняя стоимость фондирования, заложенная в валютных фьючерсах, превышает 20%.

Актуальность и необходимость диверсификации проще всего описать простой схемой взаимосвязи доходов и расходов. У большинства из нас зарплата, как и основные накопления, выражена в рублях, чего нельзя сказать о тратах. Автомобили, бытовая техника, смартфоны и даже одежда — значительная часть трат приходится на зарубежные товары, а значит, и номинирована в валюте. Поэтому в случае ослабления все эти товары закономерно подорожают. И именно защитная часть с привязкой к валюте способна нивелировать этот негативный эффект в ситуации ослабления рубля.

В то же время никогда нельзя забывать о рисках «класть все яйца в одну корзину». Возвращаясь к ситуации 2022 года, уровень в 80 руб. за доллар казался весьма привлекательным, однако впоследствии его курс снизился до 50 руб. Факторы, способствующие сохранению крепкого рубля, никуда не исчезают, и курс действительно может долгое время находиться на текущих уровнях и ниже. Однако, повторяя идею «яиц в одной корзине», не следует не только инвестировать все деньги в валюту, но и хранить все деньги в рублях, поскольку такой подход также значительно увеличивает риски для любого инвестора.

Максим Васильев, начальник отдела доверительного управления «Тринфико»

Впрочем, рубль может проигнорировать фундаментальные факторы и укрепить позиции в случае подписания долгосрочного соглашения между Россией и Украиной. В таком случае, как считает Владимир Евстифеев, курс доллара может вернуться в диапазон 60–70 руб./$ на фоне восстановления интереса нерезидентов к российской валюте. «Провал в переговорах и очередное нагнетание обстановки могут загнать рубль на уровни выше 100 руб./$»,— полагает господин Евстифеев.

Татьяна Палаева