UBS — ВТБ
Аналитики UBS оценили ADR ВТБ на уровне $12,5. В связи с тем, что ценные бумаги имеют 12-процентный потенциал роста, по ним была присвоена рекомендация держать. "Мы считаем довольно высокой текущую оценку банка,— отмечают аналитики.— При коэффициентах Р/Е и Р/В на 2007 год, равных 27 и 2,3 соответственно, и учитывая, что совокупный среднегодовой рост прибыли на акцию в 2007-2010 годах составит 28%, доходность акционерного капитала до 2011 года останется ниже 15%". При этом оценка акций Сбербанка (Р/Е на 2007 год равен 16) выглядит гораздо более привлекательной, чем у ВТБ. Несмотря на это ВТБ выигрывает от высоких темпов роста в российском банковском секторе (в 2006-2009 годах совокупный среднегодовой рост кредитования банка оценивается в 43%), потенциального увеличения доли рынка услуг для населения (с 3,2% в 2006 году до 10,5% к 2010 году). Однако более высокие темпы роста этих показателей ВТБ компенсируется более быстрыми темпами роста расходов на развитие инфраструктуры, в то время как Сбербанк может использовать уже имеющиеся у него активы. "Даже при этом оптимистичном сценарии роста и выполнении намеченных планов доходность акционерного капитала ВТБ в среднесрочной перспективе остается ниже 15%",— говорится в отчете.
Аналитики Альфа-банка (покупать, $15,2) отмечают, что ВТБ является вторым по величине в России государственным банком с активами $52 млрд. При этом близость к государству ВТБ и Сбербанка является большим преимуществом перед коммерческими банками. "Мы ожидаем, что госбанки смогут в ближайшие годы получить преимущество от более высоких, чем в среднем по отрасли, темпов роста",— отмечают аналитики. Однако несмотря на то, что оба банка являются государственными, бизнес-модели их существенно различаются. "ВТБ ориентирован на все источники финансирования, в то время как Сбербанк сильно зависит от вкладов физических лиц",— отмечают аналитики. Депозиты физических лиц составляют лишь 16% обязательств ВТБ по сравнению с 65% у Сбербанка. Для финансирования роста ВТБ активно применяет долговые инструменты, составляющие 26% его обязательств. Доля же в сегменте кредитования физических лиц у ВТБ всего лишь 3,2% и на конец 2006 года розничный портфель банка составил только $2,5 млрд, против $26,2 млрд у Сбербанка. "У ВТБ очень амбициозные планы по увеличению своей доли на розничном рынке к 2010 году до 10%,— указывают аналитики.— Благодаря поступлениям от IPO ВТБ сможет увеличить в 2007 году присутствие в розничном сегменте до 5%". Несмотря на попытку выхода в розницу в течение ближайших трех лет катализатором роста ВТБ будет прибыль от инвестиционной деятельности, которая, в свою очередь, будет направляться на развитие розницы. В 2006 году около 30% чистой прибыли банку принесли доходы от двух сделок: продажи акций КамАЗа и Московского международного банка. Чистая процентная маржа ВТБ ниже, чем у Сбербанка: 3,9% против 6,6% соответственно. Непроцентный доход составляет лишь 36% от общего дохода, а комиссионный доход не превышает 11%. "Мы полагаем, что банк не сможет существенно повысить рентабельность капитала (ROE) и по оценке будет отставать от Сбербанка,— считают эксперты.— Однако если ВТБ сможет запустить программы перекрестных продаж своих инвестиционно-банковских услуг, а также услуг по корпоративному кредитованию, то, возможно, к 2010-2011 году его ROE поднимется с 15% в 2007 году до 19-20%".
По словам аналитика инвесткомпании "Брокеркредитсервис" Дениса Мухина (покупать, $13), позитивной новостью для акций ВТБ стало решение агентства MSCI Barra включить с 11 июня эти ценные бумаги в расчет индекса MSCI Russia. "Для акций банка это сообщение позитивное, поскольку многие фонды ориентируются на эти индексы,— замечает аналитик. Они будут пересматривать свои портфели и доводить долю этих ценных бумаг до соответствия со структурой индекса". После того как будут доразмещены еще 2,5% акций ВТБ, которые будут обменены на акции ПСБ, общая доля бумаг банка в свободном обращении составит 25%. Исходя из этого и на основе капитализации, вес акций ВТБ в национальном индексе MSCI Russia, по расчетам аналитика, может составить 3,5%. Однако, по его словам, эффект от включения будет ограничен и приведет к росту акций банка на 2-3%. "Эта новость была ожидаемой. Ранее заявлялось, что после того как будут размещены акции банка, их включат в индекс, поскольку они будут вторыми по ликвидности акциями банковского сектора после Сбербанка",— отмечает Денис Мухин. Однако он не исключает более существенного роста котировок, но только в том случае, если вес акций в индексах будет выше, чем того ожидает рынок.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.