Изменения рекомендаций

UBS — ВТБ

Аналитики UBS оценили ADR ВТБ на уровне $12,5. В связи с тем, что ценные бумаги имеют 12-процентный потенциал роста, по ним была присвоена рекомендация держать. "Мы считаем довольно высокой текущую оценку банка,— отмечают аналитики.— При коэффициентах Р/Е и Р/В на 2007 год, равных 27 и 2,3 соответственно, и учитывая, что совокупный среднегодовой рост прибыли на акцию в 2007-2010 годах составит 28%, доходность акционерного капитала до 2011 года останется ниже 15%". При этом оценка акций Сбербанка (Р/Е на 2007 год равен 16) выглядит гораздо более привлекательной, чем у ВТБ. Несмотря на это ВТБ выигрывает от высоких темпов роста в российском банковском секторе (в 2006-2009 годах совокупный среднегодовой рост кредитования банка оценивается в 43%), потенциального увеличения доли рынка услуг для населения (с 3,2% в 2006 году до 10,5% к 2010 году). Однако более высокие темпы роста этих показателей ВТБ компенсируется более быстрыми темпами роста расходов на развитие инфраструктуры, в то время как Сбербанк может использовать уже имеющиеся у него активы. "Даже при этом оптимистичном сценарии роста и выполнении намеченных планов доходность акционерного капитала ВТБ в среднесрочной перспективе остается ниже 15%",— говорится в отчете.

Аналитики Альфа-банка (покупать, $15,2) отмечают, что ВТБ является вторым по величине в России государственным банком с активами $52 млрд. При этом близость к государству ВТБ и Сбербанка является большим преимуществом перед коммерческими банками. "Мы ожидаем, что госбанки смогут в ближайшие годы получить преимущество от более высоких, чем в среднем по отрасли, темпов роста",— отмечают аналитики. Однако несмотря на то, что оба банка являются государственными, бизнес-модели их существенно различаются. "ВТБ ориентирован на все источники финансирования, в то время как Сбербанк сильно зависит от вкладов физических лиц",— отмечают аналитики. Депозиты физических лиц составляют лишь 16% обязательств ВТБ по сравнению с 65% у Сбербанка. Для финансирования роста ВТБ активно применяет долговые инструменты, составляющие 26% его обязательств. Доля же в сегменте кредитования физических лиц у ВТБ всего лишь 3,2% и на конец 2006 года розничный портфель банка составил только $2,5 млрд, против $26,2 млрд у Сбербанка. "У ВТБ очень амбициозные планы по увеличению своей доли на розничном рынке к 2010 году до 10%,— указывают аналитики.— Благодаря поступлениям от IPO ВТБ сможет увеличить в 2007 году присутствие в розничном сегменте до 5%". Несмотря на попытку выхода в розницу в течение ближайших трех лет катализатором роста ВТБ будет прибыль от инвестиционной деятельности, которая, в свою очередь, будет направляться на развитие розницы. В 2006 году около 30% чистой прибыли банку принесли доходы от двух сделок: продажи акций КамАЗа и Московского международного банка. Чистая процентная маржа ВТБ ниже, чем у Сбербанка: 3,9% против 6,6% соответственно. Непроцентный доход составляет лишь 36% от общего дохода, а комиссионный доход не превышает 11%. "Мы полагаем, что банк не сможет существенно повысить рентабельность капитала (ROE) и по оценке будет отставать от Сбербанка,— считают эксперты.— Однако если ВТБ сможет запустить программы перекрестных продаж своих инвестиционно-банковских услуг, а также услуг по корпоративному кредитованию, то, возможно, к 2010-2011 году его ROE поднимется с 15% в 2007 году до 19-20%".

По словам аналитика инвесткомпании "Брокеркредитсервис" Дениса Мухина (покупать, $13), позитивной новостью для акций ВТБ стало решение агентства MSCI Barra включить с 11 июня эти ценные бумаги в расчет индекса MSCI Russia. "Для акций банка это сообщение позитивное, поскольку многие фонды ориентируются на эти индексы,— замечает аналитик. Они будут пересматривать свои портфели и доводить долю этих ценных бумаг до соответствия со структурой индекса". После того как будут доразмещены еще 2,5% акций ВТБ, которые будут обменены на акции ПСБ, общая доля бумаг банка в свободном обращении составит 25%. Исходя из этого и на основе капитализации, вес акций ВТБ в национальном индексе MSCI Russia, по расчетам аналитика, может составить 3,5%. Однако, по его словам, эффект от включения будет ограничен и приведет к росту акций банка на 2-3%. "Эта новость была ожидаемой. Ранее заявлялось, что после того как будут размещены акции банка, их включат в индекс, поскольку они будут вторыми по ликвидности акциями банковского сектора после Сбербанка",— отмечает Денис Мухин. Однако он не исключает более существенного роста котировок, но только в том случае, если вес акций в индексах будет выше, чем того ожидает рынок.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.


Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...