"Поглощения публичных компаний проходят волнами. Циклы связаны с возможностью получения дешевого капитала и низкой относительной стоимостью активов."
— Цикличен ли рынок? Сначала рост числа IPO, потом уход с биржи и затем снова возвращение на нее?
— Поглощения публичных компаний проходят волнами. Циклы связаны с возможностью получения дешевого капитала и низкой относительной стоимостью активов. Поскольку цена капитала и стоимость акций зависят от больших экономических циклов, то в процессе выхода компаний на биржу и ухода может наблюдаться некая цикличность. Однако российский рынок слишком изменчивый, чтобы говорить об особенных циклах. Российские ценные бумаги находятся либо на подъеме, либо в глубоком кризисе, затем снова на подъеме. В таком контексте нельзя говорить о циклах.
— Как долго на российском рынке будет наблюдаться рост IPO? Когда российский рынок станет похожим на западный, где многие компании выбирают частный статус?
— Рост IPO на российском рынке продолжится некоторое время. Тенденция зависит от цены компании, которая нужна частным владельцам относительно стоимости долгового капитала и той цены, которую готов заплатить рынок. Если наступит глобальный кризис или российский кризис, число IPO уменьшится. Но исключая такое развитие событий, можно наблюдать рост числа IPO в нынешнем и следующем годах.
При капитализации в $1,2 трлн и ежедневном обороте в $5 трлн российский рынок важен и значим. Если рост IPO будет продолжаться, Москва будет соревноваться с Франкфуртом и Парижем за статус второго по величине в Европе финансового центра.
— Почему такие разные тенденции — рост числа IPO в России и уход с бирж западных компаний?
— Во-первых, российским компаниям необходим капитал — инвестиционные нужды высоки, а IPO предлагает механизм получения средств. Во-вторых, спрос портфельных менеджеров на российские компании (и компании развивающихся рынков) высокий, что увеличивает стоимость компаний до того уровня, когда владельцам выгодно продавать акции. В-третьих, частные фонды на Западе могут брать дешевые займы, снижая себестоимость поглощений.
— Каково различие между российскими и западными компаниями?
— Западные компании лучше подготовлены для поглощения. Например, если частная инвестиционная компания покупает западную компанию, то знает, что сможет использовать ее, чтобы сделать все, что потребуется. Она может управлять менеджерами. В российских компаниях владение акциями сильно отличается от применения каких-то стратегий. Поэтому осуществить покупку гораздо труднее.
— Имеет ли значение, что российская экономика находится в начальной стадии капитализма?
— Нет. Наоборот, это очень даже хорошо, что Россия находится в начальной стадии капитализма. Когда финансовые рынки начнут работать эффективно, скорость изменений в России будет впечатляющей.
— Имеет ли значение политическая нестабильность перед выборами, заставляющая собственников продавать свои предприятия?
— Выборы всегда увеличивают восприятие риска. Россия здесь не отличается от других стран. Проблема России в том, что уровень нестабильности намного выше. Но, как мы видели в 1999 и в 1996 годах, рынок имеет тенденцию оправляться очень быстро. В дальнейшем связанное с выборами снижение активности рынка, вероятно, создаст больше возможностей для масштабных покупок.