Банк Москвы — Golden Telecom
Аналитики Банка Москвы начали анализировать акции Golden Telecom. В ходе проведенной операции ADR компании были оценены в $61,3. Поскольку потенциал роста у депозитарных расписок компании составляет 15%, по ним была присвоена рекомендация покупать. Во второй половине прошлого года альтернативный оператор фиксированной связи показал впечатляющую динамику финансовых показателей, что привело к росту капитализации компании более чем в два раза. "Однако стремительный рост рыночной стоимости сыграл злую шутку с инвесторами в начале нового года",— отмечают аналитики. Дело в том, что еще в конце 2005 года совет директоров Golden Telecom принял программу мотивации топ-менеджеров — компенсаций,— которая была привязана к рыночной цене акций компании (SARs). Это привело к тому, что расходы на вознаграждение менеджмента резко возросли в четвертом квартале 2006 года и в первом квартале 2007 года. В результате пострадали финансовые показатели компании. "Инвесторы сдержанно отреагировали на итоги четвертого квартала прошлого года. Однако столь же высокие расходы на SARs в текущем году разочаровали участников рынка, что негативно сказалось на котировках Golden Telecom",— отмечают аналитики. Тем не менее эксперты позитивно оценивают перспективы альтернативного оператора связи в будущем, даже с учетом расходов на строительство сетей и запуск WiFi во втором и третьем кварталах. "Мы считаем, что в ближайшем будущем Golden Telecom способен стать одним из ведущих российских операторов, предоставляющих полный спектр услуг фиксированной связи",— отмечают аналитики. Поддержку в достижении намеченной цели окажет в том числе и изменение программы вознаграждения и переход с SARs на опционную программу. "Кроме того, во втором полугодии Golden Telecom сможет консолидировать результаты 'Корбины Телеком', что окажет положительное воздействие на результаты компании",— отмечают аналитики.
Аналитик финансовой корпорации "Уралсиб" Константин Белов (держать, $48) согласен, что результаты Golden Telecom за первый квартал 2007 года разочаровали инвесторов. Выручка оказалась на 2,5% ниже прогнозов и составила $256 млн. EBITDA оказалась на уровне $53 млн против ожидаемых $65 млн. Чистая прибыль составила 13 млн, что в полтора раза ниже прогноза. Однако, по мнению аналитика, "на данном этапе развития компании ее результаты нельзя считать надежным индикатором долгосрочных перспектив". По его мнению, этот результат не отражает возможностей роста выручки за счет приобретения "Корбины Телеком", экспансии на региональный рынок широкополосного доступа, выхода на рынок дальней связи и развертывания сети Wi-Fi в Москве. В дальнейшем, по оценке Константина Белова, норма EBITDA в 2007-2010 годах составит в среднем 28%. Однако, по его мнению, перспективы Golden Telecom учтены в рыночной оценке акций, поэтому ожидать сильного роста не приходится.
Как отмечает аналитик инвестиционно-финансовой группы "Солид" Евгения Талалаева (покупать, $55), Golden Telecom активно расширяет свой бизнес в регионах. По ее оценкам, доля выручки, приходящаяся на Москву и область, в 2005 году составляла 65%, а в 2006-м снизилась до 63%. И такая тенденция сохранится. При этом аналитик отмечает риски компании, которые могут оказать негативное влияние на ее бизнес и инвестиционную привлекательность. "Компания ведет несколько судебных тяжб",— отмечает Евгения Талалаева. В настоящее время Golden Telecom ведет судебные разбирательства с ФНС в отношении претензий за 2004-2005 годы в размере $21,9 млн. Арбитражный суд Москвы 3 апреля признал эти претензии недействительными. Уже 15 мая Россвязьнадзор выявил нарушения со стороны "Совинтела", который является основным операционным подразделением холдинга Golden Telecom в части оказания услуг междугородной и международной связи. Холдинг Golden Telecom обратился в суд с встречным иском, оспаривающим претензии "Россвязьнадзора", которые касаются порядка пропуска трафика через сети компании. "Судебные разбирательства с регулирующими органами приводят к появлению сложностей при получении разрешений на предоставление новых услуг",— отмечает Евгения Талалаева. Кроме того, по ее мнению, в результате разбирательств у компании могут отозвать лицензию. И хотя такой исход маловероятен, инвесторы не могут не исключать его.
Этот материал носит исключительно информационный характер не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги