Заздравный рост

Апрель стал удачным месяцем для акций продавцов и производителей лекарственных препаратов — "Аптечной сети 36,6" и "Верофарма". Интерес к ним подогревался, с одной стороны, финансовыми результатами компаний, с другой — подготовкой IPO лидера фармацевтического рынка — компании "Фармстандарт". А среди неудачников — бумаги первой крупной публичной российской hi-tech-компании "Ситроникс". Лидерами же как падения, так и повышения стали акции энергосбытовых компаний, что свидетельствует о выборочном интересе инвесторов к этому сектору.

Гонка за лидером

В апреле существенное повышение цены продемонстрировали акции "Аптечной сети 36,6" и фармацевтической компании "Верофарм". Акции сети "36,6" выросли на 20,5% — до $82 за штуку, а бумаги "Верофарма" подорожали на 19,7%, до $47,9.

Главным событием месяца, вызвавшим интерес инвесторов ко всему фармацевтическому сектору, стало IPO крупнейшего в России производителя лекарственных средств — "Фармстандарта". В последнюю неделю апреля компания приступила к сбору заявок от инвесторов. Тогда же на рынке стали циркулировать оптимистические прогнозы относительно цены размещения, которая действительно оказалась высокой. Диапазон размещения был установлен на уровне $46,2-58,2 за акцию и $11,55-14,55 за депозитарную расписку. В начале мая компания объявила, что 40% акций "Фармстандарта" удалось разместить по верхней границе диапазона, то есть по $58,2 за акцию. Рынок оценил компанию по максимуму — в $2,2 млрд. Отраслевые аналитики считают, что положительный эффект от высокой оценки "Фармстандарта" распространяется и на более мелких игроков сектора и должен вызвать их переоценку.

Кроме IPO "Фармстандарта" у инвесторов были и другие поводы для положительных эмоций — "Аптечная сеть 36,6" и "Верофарм" опубликовали выборочные финансовые и экономические показатели за 2006 год. "Верофарм" продемонстрировал сильный рост в сегменте дженериков — рецептурных препаратов. В 2006 году доля выручки компании от дженериков составила 52,6% против 45,4% в 2005 году, рентабельность их продаж достигла 70%. При этом общий объем продаж "Верофарма" в 2006 году вырос на 27,2% — до $101 млн вместо прогнозировавшихся в ряде аналитических обзоров $97 млн. Компания еще не представила данные о чистой и операционной прибыли, но аналитики надеются на их рост, учитывая динамику дженериков.

Аналитики сохраняют позитивный взгляд на перспективы "Верофарма", но вместе с тем не торопятся рекомендовать его акции к покупке. А аналитики ИК "Брокеркредитсервис" вообще советуют избавляться от них: они считают, что во втором квартале 2007 года динамика акций "Верофарма" не будет впечатляющей из-за появления на рынке акций более крупного игрока — "Фармстандарта".

В ИК "Антанта Капитал" придерживаются иной точки зрения, расценивая появление серьезного конкурента как катализатор роста стоимости акций "Верофарма". Оценивая их справедливую стоимость в $54,33, они рекомендуют их "держать". "'Фармстандарт' разместился с очень высокими коэффициентами. Отношение цены к продажам (P/S) у него 12,3, отношение цены к прибыли (P/E) — 50,4. У 'Верофарма' эти коэффициенты гораздо скромнее — 3,96 и 20 соответственно. Дорогое размещение 'Фармстандарта' станет для рынка поводом, чтобы пересмотреть коэффициенты 'Верофарма' в сторону повышения",— считает аналитик ИК "Антанта Капитал" Андрей Верхоланцев.

Другим поводом к росту стоимости акций "Верофарма" может стать смена собственников компании. На сегодняшний день "Аптечная сеть 36,6" владеет его контрольным пакетом, но руководство сети аптек неоднократно заявляло, что подумывает о его продаже стратегическому инвестору. Отраслевые аналитики не исключают, что это может произойти уже в 2007 году.

Расчетная цена акций самой сети "36,6" и рекомендации по ним сейчас пересматриваются аналитиками в сторону повышения. Ранее инвесткомпании советовали в основном "держать" ее акции. Поводом для обновления прогнозов стали некоторые результаты деятельности компании в 2006 году. Больше всего аналитиков впечатлил агрессивный рост сети. За год количество аптек компании выросло почти вдвое — с 393 в 2005 году до 838 в 2006-м. При этом продажи на квадратный метр торговой площади выросли по сравнению с прошлым годом на 41%, до $10,7 тыс. Растет и число покупателей в аптеках сети: в 2006 году их количество достигло 63,6 млн, что на 86% больше, чем в 2005 году.

Сбой "Системы"

Среди аутсайдеров апреля нужно выделить акции "Ситроникса", снизившиеся в цене на 27,8%, до 5,7 рубля за акцию. Эти бумаги — новички на фондовом рынке. АФК "Система" — основной акционер "Ситроникса" — провела IPO своей высокотехнологичной "дочки" в феврале 2007 года.

Но звание первой крупной российской hi-tech-компании, получившей листинг, не прибавило ей популярности среди инвесторов. Размещение прошло по нижней границе ценового диапазона, то есть по $0,24 за обыкновенную акцию и $12 за депозитарную расписку. В марте акции компании потеряли 12%, в апреле снижение продолжалось.

Однако аналитики инвесткомпании "Ренессанс Капитал", которая была одним из организаторов IPO "Ситроникса", сохраняют оптимистический взгляд на перспективы IT-компании, а отрицательную динамику ее акций объясняют отсутствием значимых корпоративных новостей и общей ослабленностью рынка. Они рекомендуют к покупке акции "Ситроникса" с расчетной ценой $13,6 за депозитарную расписку и $0,27 за обыкновенную акцию. В "Ренессанс Капитале" ожидают, что к 2008 году выручка "Ситроникса" увеличится на 186%, до $2,733 млрд с $953 млн в 2005 году, показатель EBITDA за этот же период вырастет с $154 млн до $400 млн (на 160%), и компания по сравнению с 2005 годом удвоит чистую прибыль.

По мнению аналитиков "Ренессанс Капитала", основную прибыль должны обеспечить разработки в сфере телекоммуникаций. В рамках данного направления компания выпускает оборудование и программное обеспечение для построения сетей мобильной и фиксированной связи — этот сектор приносит ей до 96% операционной прибыли.

Правда, при этом основными потребителями телекоммуникационных решений остаются другие "дочки" АФК "Система", в 2005 году на их долю пришлось до 33% продаж "Ситроникса" в данном сегменте. Этот не совсем рыночный круг клиентов может оказаться фактором риска для компании, замедляющим ее рост. "Все приводят очень хорошие прогнозы по компании. Мы тоже еще до IPO прогнозировали выручку 'Ситроникса' к 2011 году на уровне $3 млрд. Мы связывали перспективы компании с возможностью консолидации купленных активов — таких, как греческий 'Интраком Телеком', приобретенный 'Ситрониксом' летом прошлого года. Но кроме этого надо увеличивать объем продаж и зарабатывать деньги не только на холдинге, то есть нужен независимый от АФК 'Система' бизнес",— комментирует ситуацию аналитик ФК "Уралсиб" Константин Белов.

В ИК "Велес Капитал" рекомендуют "держать" акции "Ситроникса", а их справедливую стоимость оценивают в $0,20 за обыкновенную акцию и $10 за депозитарную расписку. Аналитик компании Илья Федотов отмечает относительно невысокую финансовую эффективность компании: рентабельность по чистой прибыли в 2005 году составила лишь 7,3%. При этом, по его словам, при сравнении российской компании с аналогами из Юго-Восточной Азии и США "Ситроникс" выглядит переоцененным по основным коэффициентам. Так, например, отношение EV/S (стоимость компании к продажам) у "Ситроникса" составляет 1,85; EV/EBITDA — 11,41; P/E (отношение цены к прибыли) — 24,76. Средние же значения у аналогичных компаний Тайваня и Южной Кореи составляют: EV/S — 1,34; EV/EBITDA — 8,55; P/E — 25,05. У американских и японских аналогов: EV/S — 1,16; EV/EBITDA — 10,98; P/E — 22,59.

Разница потенциалов

Уже в этом месяце РАО ЕЭС проведет аукцион по продаже своей доли в ряде энергосбытовых активов. 22 мая на аукционе будет продано по 49% акций Нижегородской сбытовой компании, "Свердловэнергосбыта", Кузбасской энергетической компании и 100% акций "Оренбургэнергосбыта". Следующая партия лотов будет предложена рынку в сентябре-октябре.

Похоже, что близость аукционов вызвала заметное оживление на рынке акций электроэнергетики. Фаворитами в апреле стали бумаги "Пермэнергосбыта", выросшие в цене на 87%, до $2.

В ходе реорганизации региональных АО-энерго "Пермэнергосбыт" стал крупнейшим поставщиком электроэнергии на территории Пермского края, обслуживающим около 90% территории региона. У компании широкая клиентская база, 30-40% которой приходится на крупную промышленность, 8-9% — на население, что позволяет генерировать стабильный денежный поток. Согласно предварительным финансовым итогам 2006 года, прибыль компании увеличилась на 14%, до 160 млн руб.

В ИК "Центринвест Секьюритис" позитивно смотрят на перспективы "Пермэнергосбыта" и сохраняют по его акциям рекомендацию "держать", несмотря на то что их рыночная цена уже превысила расчетную цену аналитиков ИК ($1,7). "Годовая отчетность компании за 2006 год будет доступна в мае, в ней компания должна объяснить, за счет чего получила прибыль, тогда и можно будет говорить о переоценке. Вместе с тем она недооценена по отношению к зарубежным, даже к украинским аналогам. В странах Восточной Европы переданный 1 МВт•ч стоит $120, на Украине его цена достигает $61. У 'Пермэнергосбыта' 1 МВт•ч оценивается всего в $35, тогда как в среднем по сектору в России — в $39. То есть потенциал роста у акций 'Пермэнергосбыта' еще есть",— говорит аналитик "Центринвест Секьюритис" Алексей Ковалев.

"Пермэнергосбыт" входит в число энергокомпаний второй волны, которые будут выставлены на продажу в сентябре-октябре текущего года. В ходе этого аукциона покупателями и будут установлены новые рыночные уровни для акций компании. Интерес к активам "Пермэнергосбыта" уже проявил холдинг "Комплексные энергетические системы", владеющий 30% акций компании. По мнению аналитика БД "Открытие" Ксении Елисеевой, "наличие в 'Пермэнергосбыте' определившегося стратегического инвестора только добавляет ей инвестиционной привлекательности".

Вместе с тем стоит отметить, что бумаги электроэнергетических компаний не всегда оправдывают ожидания энергетиков. В апреле представители сектора оказались в лидерах не только роста, но и падения.

Акции "Саратовэнерго" снизились на 51%, до 0,17 руб. Бумаги этой сбытовой компании аналитики считают непривлекательными из-за ее высокой долговой нагрузки. По итогам третьего квартала 2006 года чистый долг компании достиг $45 млн, что оказалось даже выше ее капитализации (около $40 млн). "Мы рекомендуем обходить стороной акции 'Саратовэнерго'. У компании очень приличная клиентская база, она продает электроэнергию 2,7 млн абонентов, но при этом не блещет эффективностью. Оборачиваемость средств — ниже средней по рынку на 30%. При этом существенно переоценена стоимость проданного МВт•ч. Если в среднем по рынку он стоит $7, то у 'Саратовэнерго' — уже $9",— говорит Алексей Ковалев.

Привилегированные акции "Волгоградэнерго" также продемонстрировали спад в цене — на 27%. Однако эксперты не советуют инвесторам избавляться от них, надеясь, что в ходе консолидации межрегиональных сбытовых компаний эти бумаги будут обмениваться на обыкновенные акции. По своим же производственным показателям "Волгоградэнерго" остается одной из наиболее недооцененных рынком компаний — переданный МВт•ч у нее стоит всего $25.

ОЛЬГА КОЧЕВА

Источники: РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

Источники: РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.