"Тройка Диалог" — "Аптечная сеть 36,6"
Аналитики инвесткомпании "Тройка Диалог" понизили рекомендацию акций "Аптечная сеть 36,6" с покупать до держать. Снижение произошло, несмотря на то что оценка справедливой стоимости акций компании была повышена с $79,4 до $85,2. "С момента, когда в последний раз была пересмотрена рекомендация (29 марта), акции компании подорожали на 33%. Поэтому, несмотря на повышение оценки, мы понизили рекомендацию до держать",— отмечают аналитики. Поводом для пересмотра оценки послужили результаты компании за первый квартал 2007 года, опубликованные на прошедшей неделе. Консолидированная выручка сети выросла на 74,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $181,9 млн. Выручка розничного подразделения выросла на 93,9% и превысила $141 млн. По словам аналитиков, высокие результаты были достигнуты благодаря увеличению объема сопоставимых продаж на 34,7% в долларовом выражении, а также благодаря открытию новых аптек. В первом квартале число аптек выросло на 15 и по состоянию на 31 марта 2007 года общее число розничных торговых точек достигло 854. Несмотря на незначительный рост числа магазинов в первом квартале, аналитики сохраняют прогноз на 2007 год по открытию новых аптек — на уровне 570. На фоне бурного роста основного сегмента выручка Европейского медицинского центра возросла на 26,7% к уровню аналогичного периода предыдущего года, "Верофарма" — на 24,4%. "В своей оценке мы отразили значительный рост сопоставимых продаж, а также снижение долговой нагрузки в результате снижения чистого долга",— отмечают аналитики. Причиной снижения чистого долга стало создание "36,6" совместного предприятия (СП) с консорциумом инвесторов. Основной целью СП будет финансирование дальнейшего увеличения числа аптек. "36,6" внесла в него 24,99% акций "Верофарма", другие участники внесли денежные средства в размере $85 млн. Благодаря чему консолидированный чистый долг компании снизился до $203,5 млн. "Внесение доли в СП в виде акций не означает, что вероятность продажи контрольного пакета 'Верофарма' стала меньше, потому что компании по-прежнему нужны деньги для дальнейшего развития",— отмечают аналитики.
По словам аналитика инвесткомпании "Брокеркредитсервис" Татьяны Бобровской (рекомендация пересматривается), на конец 2006 года чистый долг сети составил $252 млн, в то время как EBITDA достигла всего $19 млн. Таким образом, получается, что долговая нагрузка у компании достигла 13. "Для компаний розницы долговая нагрузка в среднем не превышает 4, а у '36,6' она в несколько раз выше. Поэтому привлечь средства на долговом рынке затруднительно. Займы могут размещаться по повышенным ставкам, но в этом случае инвестиции будут считаться неэффективными",— отмечает аналитик. Создание СП с консорциумом банков, возглавляемым Standard Bank Plc, решает несколько проблем. В первую очередь проблема финансирования инвестиционной программы на 2007 год (около $300 млн). Во-вторых, отмена быстрой реализации акций "Верофарма". "Владельцы '36,6' неоднократно говорили, что будут продавать 'Верофарм' в 2008 году. Кроме того, наверняка они еще не нашли покупателя на свой пакет акций, а средства им нужны уже сейчас,— отмечает Татьяна Бобровская.— Впоследствии они смогут выкупить оставшуюся часть СП и тем самым стать полными владельцами приобретений, которые будут сделаны во время совместной деятельности с банками".
По словам аналитика МДМ-банка Елены Афониной (покупать, $77), за три года после проведения IPO "Аптечная сеть 36,6" стала одной из крупнейших аптечных сетей в России. Розничные продажи достигли $380 млн за год, тем самым компания завоевала 5% рынка. "До настоящего времени стратегия компании была направлена на агрессивный органический рост, финансируемый за счет заемных средств. В результате появилось давление на операционную рентабельность. Мы считаем, что 2007 год должен стать последним годом агрессивной экспансии, после чего компания намерена сосредоточиться на эффективном использовании активов",— отмечает аналитик. При этом "Аптечная сеть 36,6" планирует к концу 2007 года довести сеть до 1450 действующих аптек. А среднегодовые темпы роста выручки от розничных операций в 2007-2010 годах составят 42% на фоне приобретений и органического роста, в результате чего к 2010 году выручка достигнет $1,5 млрд. Среднегодовые темпы роста российского коммерческого фармацевтического рынка ожидаются в 14,5%. Ожидаемое замедление роста приобретений в 2008 году и укрепление позиций недавно открытых аптек должны привести, по оценкам аналитика, к быстрому росту операционной прибыли. Без учета "Верофарма" EBITDA с 2007-го по 2010 год вырастет с $24 млн до $106 млн.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги