no comment/ The Wall Street Journal
Как показывает новое исследование Citigroup, с каждым годом западные инвесторы, работающие на развивающихся рынках, становятся все более влиятельными акционерами. Они приносят в компании не только свои деньги, но и свое мнение о том, как эти компании должны работать и о чем они должны сообщать инвесторам.
Согласно этому исследованию, за последние пять лет инвесторы из США, Европы и других стран вчетверо увеличили свою долю в компаниях на развивающихся рынках. Citigroup исследовала структуру акционерного капитала 1500 публичных компаний с рыночной стоимостью более $300 млн, работающих на 31 развивающемся рынке. Результаты показывают, что в 2006 году иностранные инвесторы владели в среднем 20% продающихся на рынке акций этих компаний, в то время как в 2001 году эта цифра составляла 5%.
Наряду с капиталом иностранные инвесторы, в том числе американские и европейские взаимные, пенсионные и хеджевые фонды, экспортируют на развивающиеся рынки свои представления о том, что касается прозрачности, раскрытия информации и прав акционеров. Некоторые из них прибегают к более агрессивной тактике, уже хорошо знакомой американским и европейским компаниям: они открыто требуют от руководства компаний, чтобы оно выплачивало более высокие дивиденды, выискивало компании для возможного поглощения или отказывалось от своих планов изменить структуру акционеров.
"В относительно короткий период времени иностранные инвесторы стали влиятельной силой на развивающихся рынках",— отмечает Карстен Стендевад, управляющий директор Citigroup, работавший над этим исследованием. По его словам, компании, работающие на развивающихся рынках, стремятся привлечь иностранных инвесторов, но не знают, как справиться с их растущим влиянием. Как рассказал господин Стендевад, в одной из азиатских компаний был некий иностранный инвестор, которому принадлежали менее 5% ее акций, однако он требовал еженедельных встреч с руководством компании и нанял своего собственного консультанта для оценки бизнеса. По словам господина Стендевада, этот инвестор занимал следующую позицию: "Если вы не хотите думать об этом, то об этом подумаем мы".
Некоторые инвесторы идут еще дальше и используют подобный прием для стимулирования роста своей прибыли. В феврале крупнейший в США пенсионный фонд Calpers объявил о том, что вложит до $500 млн в те инвестиционные фонды, которые специализируются именно на изменении корпоративного управления на развивающихся рынках.
Подобные фонды обращают внимание в первую очередь на компании, у которых стоимость акций ниже стоимости акций конкурентов из-за возможных проблем с процессами управления или руководством. Такие фонды покупают долю в компании и призывают, открыто или в частном порядке, к проведению перемен, и зачастую делают это, объединившись с другими акционерами. Конечная цель этого — увеличение доходов компании и стоимости ее акций. Подобная стратегия Calpers — одна из самых прибыльных в США.
На развивающихся рынках существует дополнительная сложность: контроль над компанией зачастую принадлежит какой-нибудь семье или правительству. По данным исследования Citigroup, почти в половине компаний с рыночной стоимостью более $10 млрд мажоритарный пакет акций принадлежит таким "инсайдерам". К числу таких компаний относятся индийская Wipro и китайская China Mobile.
Но если иностранные инвесторы и не контролируют компанию, они все равно находят способы продавить свое мнение в вопросах, связанных с корпоративным управлением, и иногда при этом поднимают за собой и местных миноритариев. Большинство дискуссий с руководством проходят за закрытыми дверями, но бывает, что они выходят наружу.
Примером может послужить случай с бразильским телекоммуникационным концерном Tele Norte Leste Participacoes или Telemar. В прошлом году Telemar пытался конвертировать все свои акции в голосующие, что было необходимо для размещения акций на бирже Novo Mercado. Это часть фондовой биржи Сан-Паулу, где размещаются только те компании, которые соответствуют жестким стандартам корпоративного управления. В процессе подготовки к размещению компания предложила такой способ конвертации акций, который привел бы к размыванию общей доли инвесторов, владеющих неголосующими акциями.
В июне инвестиционная компания из Сан-Диего Brandes Investment Partners, которая через ADR владела 8,75% не голосующих акций Telemar, высказала свои возражения против планов бразильской компании в заявлении Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Brandes Investment Partners заявила, что подобная реструктуризация приемлема не для всех акционеров. В декабре в ходе голосования акционеры отвергли план компании. Brandes от комментариев отказалась.
В прошлом году иностранные инвесторы нацелились на южнокорейские компании. Карл Айкан, американский хеджевый фонд Steel Partners и другие иностранные инвесторы вынудили производителя продукции из табака и женьшеня KT&G назначить нового директора, продать долю в компании, бизнес которой не был связан с основным, и вернуть средства акционерам.
В декабре два нью-йоркских хеджевых фонда настояли на том, чтобы провести голосование среди акционеров корейской компании онлайн-игр Gravity по вопросу снятия генерального директора. Хотя снять директора и не удалось — ему принадлежат 52,4% акций компании, эту инициативу поддержали почти 90% миноритарных инвесторов. Генеральный директор остается в компании, однако в ней недавно появились и два новых независимых директора.
Исследование Citigroup позволяет предположить, что в будущем можно ожидать больше подобных случаев. В отчете приводятся имена 60 "инвесторов-активистов" и называются их вклады на развивающихся рынках. По данным на конец прошлого года, этим инвесторам принадлежали пакеты акций почти в 500 компаниях на развивающихся рынках. В 11 случаях эти акционеры владели более чем 5% акций.
По словам Стенли Дьюбиеля, директора отдела глобальных исследований организации Institutional Shareholder Services, консультирующей инвесторов, новая задача для иностранных инвесторов на развивающихся рынках теперь состоит в том, чтобы добиться большего раскрытия информации.