2007 год в России уже успели окрестить годом банковских IPO. По предварительным подсчетам, два крупнейших банка страны — Сбербанк и ВТБ — по итогам публичных размещений акций совместно аккумулируют почти половину объема всех российских IPO, который в текущем году может превысить $30 млрд. Учитывая, что за первопроходцами намерены последовать около десяти кредитных организаций, российский банковский сектор может выйти в лидеры по привлечению средств на открытом рынке. Правда, к таким результатам банки шли гораздо дольше компаний из других секторов.
Либеральный поход
Несмотря на то что IPO — один из самых эффективных способов привлечения капитала, подавляющее большинство российских банков до недавнего времени всерьез этот вариант не рассматривало либо предпочитало варианты более простые. Так, потратив полгода на подготовку к IPO, Росбанк в последний момент предпочел продать десятипроцентный пакет стратегическому инвестору в лице французской банковской группы Societe Generale. Отказаться было невозможно: щедрый стратег оценил пакет в $317 млн с беспрецедентным для российского рынка коэффициентом — 4 к капиталу банка. Росбанк не стал рисковать, и выход российских банков на IPO задержался еще на полгода.
Такая заминка вполне объяснима. "Спрос на российские банковские бумаги появился лишь год-полтора назад, до этого оценка банков была слишком низкой",— считает управляющий хедж-фонда Russia/CIS Opportunities Эрик Краус. Ряд аналитиков называют запоздалый выход банков на биржу специфической чертой российского рынка, где финансовый сектор представлен более ограниченно, чем производственный, а free float банков остается низким по сравнению с компаниями промышленного сектора: акционеры российских банков неохотно делятся долями в капитале. Дополнительные проблемы для размещений на российских площадках создавало несовершенство отечественной нормативной базы.
Однако в ближайшем будущем, исчерпав ресурсы акционеров и возможности заимствований, банки столкнутся с необходимостью привлечения новых источников финансирования. "В 2007 году банкам будет все труднее соблюдать нормативы по капиталу и одновременно стремительно наращивать кредитный портфель, как того требует жесткая конкуренция,— говорит аналитик ИК 'Атон' Рустам Баташов.— В такой ситуации выход на IPO может стать эффективным решением проблемы".
Понимая это, Банк России в конце прошлого — начале этого года предпринял ряд шагов, призванных облегчить банкам проведение IPO на российских площадках (см. интервью на стр. **). В частности, ЦБ упростил нерезидентам вхождение в капитал российских банков и смягчил контроль за его оплатой миноритариями. Первым новые условия работы опробовал Сбербанк. В конце января профессиональные игроки фондового рынка и рядовые граждане получили возможность приобрести акции банка номер один в России. А 9 апреля в рамках своего IPO сбор заявок на акции начал второй по величине российский банк — ВТБ. По оценкам аналитиков Альфа-банка, публичные размещения двух крупнейших российских банков составят почти половину запланированного на 2007 год объема IPO российских компаний в $30 млрд. О намерении последовать примеру государственных банков уже заявил десяток частных — если это произойдет, российский банковский сектор может выйти в лидеры по объему привлечения капитала через IPO.
Госразведка
Итоги публичного размещения акций Сбербанк подвел в конце марта. Его SPO (не первичное, а вторичное публичное размещение акций, поскольку к моменту размещения акции Сбербанка уже обращались на рынке), организованное JP Morgan и Credit Suisse, стало крупнейшим банковским размещением в России и вторым после "Роснефти" публичным размещением российской компании. Реализовав 2,59 млн акций, Сбербанк привлек 230,2 млрд руб. ($8,8 млрд), однако рекорд "Роснефти", установленный прошлым летом ($10,4 млрд), не побил. Для многих инвесторов цена размещения — 89 тыс. руб. за акцию — оказалась слишком высокой.
Тем не менее желающих отказаться от поданных заявок было немного. Новыми акционерами Сбербанка стали 188 компаний, а также более 30 тыс. физических лиц — последние потратили на покупку бумаг банка 13,7 млрд руб. Таким образом, по "народности" IPO Сбербанка осталось позади IPO "Роснефти". Примерно треть привлеченных средств дал Центробанк как основной акционер Сбербанка. Интерес иностранных инвесторов был устойчивым, несмотря на определенные технические трудности, связанные с локальным характером размещения. Результат — в ближайшие несколько лет Сбербанк не будет беспокоить проблема достаточности капитала. Правда, и инвесторам, которым по каким-либо причинам не достались акции Сбербанка, можно особенно не расстраиваться. В ближайшее время на рынке ожидается целая серия банковских IPO.
Следующим крупным размещением после Сбербанка станет IPO ВТБ, организацией которого занимаются Goldman Sachs, Deutsche UFG и "Ренессанс Капитал". Заявки на акции второго по величине российского банка можно подавать с 9 апреля по 7 мая. При этом в отличие от Сбербанка, разместившего всю допэмиссию в России, ВТБ проведет размещение параллельно на российских площадках и на Лондонской фондовой бирже в соотношении 50:50. В ходе IPO публично будет размещено 1,7 трлн акций, что составляет чуть менее 25% уставного капитала. По оценкам министра экономического развития и торговли Германа Грефа, банк таким образом привлечет до $4,5 млрд.
Цена размещения ВТБ, по прогнозам аналитиков, составит 0,071-0,085 руб. за акцию. Минимальная сумма покупки — 30 тыс. руб. Это означает, что по количеству заявок от физлиц IPO ВТБ может стать еще более "народным", чем размещение Сбербанка. "Порог минимального участия в IPO ВТБ ниже, чем был у Сбербанка,— говорит аналитик Банка Москвы Ольга Веселова.— Это позволит участвовать в IPO той части инвесторов, которая не реализовала свой спрос в размещении Сбербанка". Купить акции ВТБ в розницу можно через точки продаж ВТБ и ВТБ-24.
Частный вопрос
Из банков со стопроцентным частным капиталом, выходящих на IPO, первым может стать Номос-банк, который наряду с банком "Зенит" уже определился с организаторами IPO. Первый поручил размещение Deutsche Bank и Morgan Stanley, второй рассчитывает подписать мандаты с JP Morgan и UBS. Номос-банк намерен провести IPO в конце первой половины 2007 года, "Зенит" ориентируется на октябрь-ноябрь. Объемы грядущих размещений банки не раскрывают. По подсчетам аналитиков, Номос-банк за 20-процентный пакет сможет выручить порядка $200-250 млн. "Зенит", исходя из ориентировочной капитализации $1,5-1,8 млрд, может привлечь порядка $170 млн.
До конца лета намерены провести публичные размещения и банки, чьи акции уже торгуются на российских биржах. В апреле-мае банк "Возрождение" планирует во второй раз разместить свои акции на российской площадке. Исходя из текущих котировок, банк может привлечь порядка $175 млн, разместив 3 млн акций. УРСА Банк до конца лета выйдет на РТС с очередным выпуском привилегированных акций объемом около 200 млн штук. Нынешние котировки позволяют акционерам надеяться не привлечение до $380 млн.
Богатым на банковские размещения ожидается и 2008 год. О планах публичного размещения 15-20-процентного пакета акций в середине 2008 года объявил Газпромбанк. По оценкам зампреда правления банка Александра Соболя, на момент выхода банка на IPO его стоимость может превысить $8 млрд. Раздумывают над выходом на IPO в 2008 году "Абсолют банк", Юниаструмбанк, "Уралсиб" и "КИТ Финанс". Как сообщил Транскредитбанк, в 2009 году он рассчитывает привлечь до $700 млн за счет публичного размещения 20-30% акций. Не исключает IPO ростовский "Центр-инвест".
По оценке Марии Чекуровой, управляющего фонда "Ренфин", в ближайшие три года выйти на IPO будут готовы несколько десятков банков. А аналитик ИК "Тройка Диалог" Эндрю Кили предсказывает, что в текущем году публичные размещения проведут не менее шести банков. При этом эксперты полагают, что недостатка спроса на банковские акции можно не опасаться. "Рынок готов к IPO банков, спрос на бумаги финансового сектора высок,— считает Ольга Веселова.— Появление новых акций будет восприниматься инвесторами как возможность диверсификации портфеля".
Аналитики уверены, что спрос на акции тех или иных банков не будет зависеть от очередности их выхода на IPO. "Решающим фактором для инвесторов будут темпы роста банка с точки зрения капитализации",— говорит директор управления акционерных рынков капитала МДМ-банка Александр Андреев. А Ольга Веселова полагает, что помимо финансовых результатов банка инвесторы будут обращать внимание на инфраструктуру бизнеса, например на наличие широкой региональной сети. Интересно, что ориентация банка на бурно развивающееся потребительское кредитование является плюсом не для всех инвесторов. "Кредитным организациям, которые активно работают на рынке потребительского кредитования, я бы предпочел банки, ориентированные на сектор недвижимости, малый бизнес,— говорит Эрик Краус.— Риск дефолта и кредитные риски в этих секторах намного ниже".
Место встречи
Географию грядущих банковских IPO — параллельный листинг на российских и западных площадках или полностью локальное размещение в России,— по мнению аналитиков, будет определять объем размещений. "Непринципиально, выберет банк ММВБ, LSE или NYSE,— уверен Александр Андреев.— Вопрос в том, сколько средств рассчитывает привлечь эмитент. Объем IPO до $500 млн легко может обеспечить российская площадка. База инвесторов при этом будет приблизительно такой же, как на Западе". "Потолок средств, которые возможно привлечь на российской бирже,— $500 млн, но вскоре эта планка повысится до $1 млрд",— уточняет директор по листингу и работе с эмитентами ММВБ Леонид Савинов. Размещение в России он считает более привлекательным для эмитентов в силу наличия "родной" базы инвесторов и высокой потенциальной ликвидности бумаг.
Единственным негативным следствием большого количества банковских размещений внутри страны может стать краткосрочный отток средств инвесторов с рынка капитала под реализацию заявок в рамках IPO. Но в среднесрочной перспективе всплеск ликвидности неизбежен как за счет денег, собранных у населения "из-под подушек", так и благодаря запуску банковского мультипликатора. Полученные деньги банк все равно вернет на рынок через предоставление кредитов.
ЛИЧНОЕ МНЕНИЕ
На буржуев смотрим свысока
Несмотря на высокие официальные оценки итогов размещения Сбербанка, некоторые эксперты полагают, что в действительности SPO крупнейшего банка страны было, скорее, неудачным экспериментом.
Государственные органы обречены на решение проблем, которые сами же создают. Потому что ставят перед собой большое количество тактических задач, которые часто друг другу противоречат. Когда России было выгодно вступить в ФАТФ, на знаменах депутатов, правительства и всех регулирующих и надзорных органов был написан лозунг "Все на борьбу с отмыванием!". Закон против легализации преступных доходов приняли с небывалым воодушевлением, и ни один лоббист — даже тот, кто ничего не имел с этого самого отмывания,— не сказал ни слова, потому что такова была установка на тот период. Когда же неожиданно оказалось, что банки занимаются не только отмыванием и им надо куда-то расти, выяснилось, что расти проще всего не у нас, а в тех странах, которые требовали от России ужесточения противоотмывочного законодательства. В итоге половина российских акций утекла на иностранные площадки.
Пример Сбербанка, первым из российских банков разместившего допэмиссию только в России и по российскому законодательству, в очередной раз доказал правоту тех, кто сориентирован на западные IPO. Попытки улучшить правила, уравняв иностранных инвесторов в правах с российскими, ничего не дали. Выяснилось вдруг, что российские инвесторы никакими особыми привилегиями не пользовались, а законы построены на презумпции их виновности. Говорят, что иностранцы испытали шок, когда им объяснили, что они должны доказывать свою финансовую состоятельность, присылая в ЦБ отчетность. Андрея Казьмина, который говорил о необходимости совершенствования нормативной базы внутренних размещений, здесь можно только пожалеть. Являясь государственным человеком, он, конечно, не сказал, что у нас концептуально плохие законы. Даже наоборот. "Стремление оградить рынок от притока грязных денег — это обоснованные и необходимые меры защиты. Однако многие требования не решают поставленных задач, но ограничивают приток средств инвесторов",— заявил он.
В итоге получилось как с летним купанием. Все деревенские ходили на дальний пруд — дескать, там и вода чище, да и привычней. А ближнее болото, до которого идти не надо, обходили вниманием. Но надо же попробовать. Взяли одного мужика, большого и ответственного, и уговорили окунуться. Сбербанк, то есть мужик, согласился и нырнул. Вынырнул — черный весь. "Ой,— говорит,— вода холодная". "А то ж,— ответили ему.— Зато ходить далеко не надо. Ты здесь поплавай пока, а мы к следующей пятилетке болото почистим и воду согреем".
Конечно, размещение Сбербанка признали успешным. При всех существующих недостатках и реализации всего 73,9% заявленного объема акций. В случае со Сбербанком это несколько миллиардов недополученных долларов. "Вопрос: нужно ли это?" — спрашивает Андрей Казьмин. И сам же отвечает: "Того, что мы соберем, достаточно, чтобы нормально работать в течение трех лет". В общем, зелен виноград.
Наверное, с точки зрения совершенствования нормативной базы для всех оказалось бы лучше, если бы размещение Сбербанка признали неудачным на самом высоком уровне. Тогда появился бы повод для радикального пересмотра действующих правил и вслед за Сбербанком предлагать акции широкому кругу российских инвесторов стали бы и другие банки. Пока же повторять подвиг флагмана отрасли никто не спешит.
Title2>График IPO российских банков
|