Динамика доходностей составленных нами валютных инвестиционных корзин является как причиной движения капитала, так и его следствием. В прошлом обзоре (см. Ъ от 31 января) мы обозначили рациональные пути движения капитала в зависимости от инвестиционной привлекательности стран. В этот раз появилась возможность оценить влияние движения капитала на доходность инвестиционной корзины.
27 февраля обвалились китайские фондовые индексы. Вслед за этим существенно снизились индексы других развивающихся и развитых стран. Падение продолжалось несколько дней и отразилось на валютном рынке. Для иллюстрации влияния этого падения на валютные корзины мы также посчитали их доходность за первые три рабочих дня марта (на которые пришлась большая часть снижения).
Как можно видеть (см. таблицу), ситуация существенно поменялась в считанные дни. Инвестиционные корзины в рублях, евро и фунтах, показывавшие неплохой результат по итогам февраля, растеряли большую часть своей привлекательности за первые дни марта. Например, корзина в рублях еще 26 февраля показывала доходность 2,4% по сравнению с концом января, а 5 марта эта цифра составляла всего 1%. Еще больше не повезло корзине в британском фунте — +0,7% превратились в -1,9%.
Снижение доходности определялось несколькими факторами. По итогам февраля фондовый индекс ММВБ практически не изменился. Зато на 1,5% вырос курс рубля к доллару и на 0,67% вырос индекс российских государственных облигаций. В Великобритании индекс FTSE-100 снизился на 0,5%, курс фунта не изменился, а индекс государственных облигаций вырос на 0,7%. В период с 26 февраля по 5 марта наблюдалась совсем иная картина. Индекс ММВБ обвалился на 12,3%, индекс государственных облигаций снизился на 0,18%, а курс рубля не изменился. В Великобритании индекс государственных облигаций даже немного вырос (на 0,26%), индекс FTSE-100 потерял 5,8%, зато курс британского фунта упал на 2,1%. Схожие тенденции наблюдались в Германии.
Но есть и выигравшие страны. Доходность инвестиционной корзины в иенах с конца января по 26 февраля была скромной — 0,5%. Зато с 26 февраля по 5 марта на ней можно было заработать 3,7%. При этом японский рынок акций не остался в стороне от мировых тенденций. С 26 февраля по 5 марта индекс Nikkei-225 рухнул на 8,64%. Индекс государственных облигаций практически не изменился. Зато курс иены вырос на 4,25%. Такой рост иены за столь короткое время по праву можно назвать взрывным.
Участники рынка находят этому логичное объяснение. Ставки на денежном рынке Японии крайне малы. Благодаря этому займы в иенах обходятся дешево. В то же время на рынках других стран, особенно развивающихся, до конца прошлого месяца можно было получить сравнительно высокую доходность. Этим дисбалансом пользовались хеджевые фонды. И как только началось падение стоимости активов, им пришлось выводить деньги с высокодоходных рынков и конвертировать их в иены, чтобы расплатиться по займам. Высоким спросом на японскую валюту и объясняется рост ее курса.
Однако, судя по индексу государственных облигаций и фондового рынка, эти деньги в Японии не остались. С 26 февраля по 5 марта наибольший прирост индекса государственных облигаций наблюдался в США (+0,42%), а индекс Dow Jones показал наименьшее снижение (-4,6%). В результате доходность инвестиционной корзины в долларах, составлявшая 0,1% до начала падения, снизилась всего лишь до нуля. Рынок США полностью подтвердил свою репутацию "тихой гавани".
Таким образом, динамика доходности инвестиционных корзин полностью иллюстрирует движение капитала во время резкого снижения фондовых индексов. Но если смотреть на саму доходность, то оправданность бегства капитала в надежные активы выглядит сомнительной. Резкий рост привлекательности корзины в иенах, как выяснилось, объясняется исключительно краткосрочным спекулятивным ростом курса валюты. Да и в прошлом инвестиционная корзина в иенах не была привлекательной. В январе ее доходность составляла -1,8%, в декабре -2,1%. США также могут разочаровать инвесторов. Рост котировок местных гособлигаций противоречит ожиданиям рынка, так как вероятность снижения учетной ставки в США заметно увеличилась. Со временем эти факторы будут заложены в цены, что вызовет обратное движение.
На этом фоне ситуация в России не кажется плохой. Из рассмотренных индексов индекс ММВБ в конце февраля — начале марта падал стремительнее остальных. Но благодаря стабильности рубля доходность корзины пострадала не сильно.