Комитет по стратегии и реформированию РАО "ЕЭС России" не рекомендовал совету директоров энергохолдинга голосовать за опционную программу для менеджеров ЗАО "Интер РАО ЕЭС". Но в энергохолдинге говорят, что она все равно может быть одобрена. Опцион на 9,9% акций менеджеры ЗАО хотят реализовать до того, как в него внесут четыре новые станции. Отраслевые эксперты полагают, что в зависимости от оценки станций такая стратегия может обернуться для руководства "Интер РАО" как прибылью, так и убытками.
Вчера стало известно, что комитет по стратегии и реформированию РАО ЕЭС во вторник одобрил новую схему развития "Интер РАО" (Ъ рассказывал о ней 17 января), но не вынес положительного решения по вопросу опционной программы для менеджмента "Интер РАО". "Мы рекомендовали совету директоров (состоится 9 февраля.— Ъ) голосовать за внесение в 'Интер РАО' Калининградской ТЭЦ-2, Сочинской ТЭС, Ивановских ПГУ и Северо-Западной ТЭЦ,— рассказал Ъ один из членов комитета.— Но рекомендаций на опцион 9,9% акций компании до внесения в нее станций не дали. Совет сам будет принимать это решение". Другой член комитета — глава Prosperity Capital Manegment Александр Бранис подтвердил Ъ эту информацию.
Вопрос об опционах для руководства "Интер РАО" обсуждается не впервые. Год назад этот вопрос обсуждался на правлении РАО ЕЭС. Тогда рассматривался вариант опциона как раз на 9,9% акций "Интер РАО" из доли РАО ЕЭС (владеет 60% акций "Интер РАО", еще 40% принадлежат ФГУП "Росэнергоатом"). При этом предлагалось сделать для менеджмента "Интер РАО" скидку при покупке бумаг в размере 30%. Однако это решение так и не было принято, поскольку его исключили из повестки заседания совета директоров и больше не вносили.
Сейчас в РАО ЕЭС считают, что, несмотря на недовольство опционной программой со стороны комитета по реформированию, совет директоров должен ее одобрить. "Менеджмент РАО ЕЭС однозначно поддерживает опцион в пользу менеджеров 'Интер РАО',— сообщила вчера Ъ глава департамента по работе со СМИ Марита Нагога.— Они создали стабильный бизнес и должны быть мотивированы на дальнейшую работу".
Впрочем, не исключено, что против выступят представители миноритариев в совете. Согласно материалам к заседанию комитета по реформированию, менеджеры "Интер РАО" хотят выкупить бумаги компании до внесения в нее дополнительных энергостанций. "По сути, это не опцион, а прямая покупка,— сказал Ъ один из участников комитета.— Мы высказались против, поскольку таким образом менеджеры 'Интер РАО' лезут в чужой карман. То есть в карман миноритарных акционеров РАО ЕЭС, которые должны получить свою часть акций 'Интер РАО' после реорганизации". Подтвердил такую позицию комитета и Александр Бранис. "Мне кажется, что должна быть нормальная опционная программа, то есть не просто немедленный выкуп акций, а действительно опционы с установленным довольно длительным сроком выкупа,— говорит господин Бранис.— Мне непонятно, какие задачи решает предлагаемая сейчас сделка".
Между тем отраслевые эксперты полагают, что если совет директоров РАО ЕЭС одобрит опционы, очевидной выгоды менеджеры "Интер РАО" не получат. "Проблема не в том, что станции внесутся и стоимость компании станет больше, акций ведь тоже станет больше,— говорят в одной крупной инвесткомпании.— Проблема в том, как будут оценены вносимые станции. Если цена будет низкой, то доля, принадлежащая менеджменту, упадет незначительно и цена акции вырастет. Чем ниже коэффициент конвертации, тем больше имущества и стоимости этого имущества попадает на каждую акцию".
По оценкам аналитика банка Москвы Дмитрия Скворцова, сейчас "Интер РАО" стоит около $1,3 млрд. При этом стоимость вносимых в компанию станций (их общая мощность чуть более 2 тыс. МВт) составляет около $1 млрд. "Трудно прогнозировать, каким будет коэффициент конвертации, однако если стоимость станций будет соответствовать $1 млрд, то мы можем предположить, что количество акций увеличится вдвое,— сказал господин Скворцов.— Таким образом, доля РАО ЕЭС может увеличиться примерно до 70%, а доля 'Росэнергоатома' упадет до 25%. Доля менеджмента сократится вдвое — до 5%". В самом "Интер РАО" Ъ сообщили, что, по оценкам компании, после передачи ей от РАО ЕЭС новых активов "мотивационная доля уйдет в район 3%, а в дальнейшем может и сократиться".
Однако господин Скворцов не считает, что от этого менеджмент "Интер РАО" проиграет. "Доля будет меньше, но компания — намного больше, поэтому с учетом мультипликатора от слияния стоить эта доля будет дороже",— полагает аналитик. Впрочем, существует и риск обратной ситуации. Господин Скворцов отмечает, что если цена станций окажется слишком высокой, то доля менеджмента будет сильно размыта и цена за одну акцию может не только не вырасти, но и снизиться из-за слишком маленького размера пакета.