Вчера Ъ сообщил об итогах годовых собраний акционеров Тверьуниверсалбанка и Инкомбанка, рассказывал Ъ и о собраниях акционеров Промстройбанка и АО "Торговый дом 'ГУМ'". Акции этих четырех эмитентов включены в портфели многих чековых фондов и страховых компаний, поскольку относятся к редкому для России классу ликвидных ценных бумаг. Они входят во все российские фондовые индексы, рассчитываемые различными группами аналитиков, и составляют большую часть вторичного рынка. Именно поэтому сразу по завершении годовых собраний Ъ решил дать оценку возможной реакции курсов этих акций на объявление размера дивидендных выплат.
Чтобы объективно оценить реальный размер дивидендных выплат, а также влияние выплаты дивидендов на курс акций, необходимо отказаться от навязываемых многими эмитентами процентных оценок и сравнивать размер дивидендов с текущей курсовой стоимостью акций, а не с их номинальной ценой. На рисунке показаны значения классического показателя "отношение размера выплаченных дивидендов к текущему курсу акций (d/p ratio)". Как видно из рисунка (учитывался текущий курс на дату закрытия реестра акционеров, то есть за 30 дней до даты выплаты дивидендов), при таком подходе наибольшие дивиденды выплатил Инкомбанк, наименьшие — ГУМ.
В то же время эта сравнительная оценка станет гораздо более объективной, если принять во внимание факт, что Инкомбанк платит дивиденды только один раз в год, Промстройбанк и ГУМ в прошлом году перешли на полугодовой режим выплаты дивидендов, а Тверьуниверсалбанк — на классический поквартальный график. Если рассчитать d/p ratio с учетом всей суммы выплаченных дивидендов в 1993 г. и для курса акций на начало года, то этот показатель окажется примерно равным (немногим более 1) для трех банков и примерно в 8 раз меньшим для ГУМа (отличная иллюстрация высокой прибыльности деятельности банков в 1993 г. по сравнению с эмитентами-небанками).
Разница в графике дивидендных выплат может иметь серьезное последствие для рынка акций. Как правило, инвесторы и брокеры "встраивают" в текущий курс акций ожидаемый размер дивидендов. Если же эмитент выплачивает дивидендов единожды в год, то к концу финансового года "встроенные" ожидания составляют большую часть от текущего курса акций. Как следствие после объявления размера дивидендов рынок "изымает" фактически выплаченный дивиденд из текущей стоимости акций, что приводит к циклическому снижению их курса. Этот механизм ценообразования позволяет с большой степенью уверенности исключить возможность сколько-нибудь значительного падения курса акций ГУМа в ближайшее время, в то время как рынок акций, прежде всего Инкомбанка, вероятно, болезненно реагирует на начало выплаты дивидендов.
Вчера менеджер компании "Тринфико" Олег Белай заявил о намерении на этой неделе понизить на 10-15% курс акций Тверьуниверсалбанка, а компания "Иртан" в начале недели опустила курс скупки акций Инкомбанка до 52 тыс. руб. для мелких лотов, в то время как еще неделю назад биржевой курс этих ценных бумаг превышал 100 тыс. руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН